高级财务管理重点整理

第二章 企业估值与价值管理

1、计算题：价值评估FCF分段 ? 现金流量折现法

企业自由现金流量（FCF）＝息税前利润（EBIT）（1－所得税税率）＋折旧－资本性支出－营运资本净增加额可以通过计算企业自由现金流量的现值来估计当前的企业价值

? 折现率为企业的加权平均资本成本，用rwacc表示；它是反映企总体业务的风险，即企业股权和债务的组合风险的资本成本。

VN是企业的预测期期末价值，或称持续价值。通常持续价值的预测是通过对超过N年的自由现金流量，假定一个固定的长期增长率gFCF实现的：

长期增长率gFCF通常是以企业收入的期望长期增长

例题：W公司2011年的销售收入为51,800万元。假设你预期公司在2012年的销售收入增长9％，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1％，直到2017年及以后，达到所在行业4％的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的9％， 净营运资本需求的增加为销售收入增加额的10％，资本支出等于折旧费。公司所得税税率是25％，加权平均资本成本是12％，你估计2012年初的公司价 值为多少？

预期公司的自由现金流量在2017年后，以不变的比率增长，计算预测期期末的企业价值为：

2简答 什么是FCF：是指扣除税收、必要的资本支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权（债权人和股东）的现金流量

3、论述 举例说明如果你是CFO怎样运用高财知识帮企业做市值管理？ 做利润与做市值的盈利模式不同——卖产品到卖股权 1. 产品经营：

– 核心命题是产品利润（产品成本－收益对比） – 主要经营内容是产品的供研产销 2. 资本经营：

– 核心命题是资本增值

– 主要经营内容是资源获取和资源配置，以及在此条件下的产品经营

在EMH下，公司市场价值是对公司真实价值的准确反映和估计，市场对未来的预测 和对公司价值的评估更为准确。 ?值得注意的是：股票价格并不单纯是公司内在价值的被动反映。? 市场预期对于企业市场价值有重大的影响

4、内在市盈率

市盈率分为静态市盈率与动态市盈率。静态市盈率被广泛谈及也是人们通常所指，但更应关注与研究动态市盈率。市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率，这给投资人的决策带来了许多盲点和误区。毕竟过去的并不能充分说明未来，而投资股票更多的是看未来！动态市盈率的计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数。该系数为1÷（1+i)^n，其中i为企业每股收益的增长性比率，n为企业可持续发展的存续期。比如说，该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，即n=5，则动态系数为1÷（1+35%)^5=22%。相应地，动态市盈率为11.6倍，即：52（静态市盈率：20元÷0.38元=52）×22%。两者相比，差别之大，相信普通投资人看了会大吃一惊，恍然大悟。动态市盈率理论告诉一个简单朴素而又深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。因此不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题，以及有些业绩不好的公司在实质性的重组题材支撑下成为市场黑马。内在市盈率是按上一年度末业绩计算的静态市盈率

例题A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，该公司利润和股利的增长率都是5%β值为1.1。政府债券利率为3.5%，股票市场的风险附加率为5%。问该公司的内在市盈 率是（）。

A、7.5 B、7.88 C、6.67 D、8.46 【解析】

股利支付率＝0.3/1＝30%；增长率＝5%；股权资本成本＝3.5%＋1.1×5%＝9%； 内在市盈率＝支付率/（股权成本－增长率）＝30%/（9%－5%）＝7.5 5、企业价值的属性

企业价值，就是企业能够值多少钱或者能卖多少钱企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值和员工价值的集合

6、市盈率、市净率、收入乘数适用哪些情况

7、企业价值与属性的关系，企业价值由哪些因素决定

生产能力、行业特征、赢利模式、新技术研发、管理组织能力、企业文化、客户关系、兼并重组、资本市场的参与程度

第三章 财务战略与管理

1、简答：什么是财务战略？有哪些重要特征？

为适应公司总体的竞争战略而筹集必要的资本，并在组织内有效地管理与运用

这些资本的方略” 突显“数据说话” ，与经营战略的互补性 ，坚守“稳健”方针

强调战略的财务工具化和制度化

2、论述：什么是企业盈利模式，跟企业投资战略有什么关系？

.投资战略的内涵 投资战略就是公司未来定位是什么？该做什么？不该做什么？为什么？什么时间或何种节奏做？具体的行动方案是什么？而收入和赢利将会是多少？——形成了企业一整套关键的赢利模式和财务运行机理 成功的赢利模式是在经营战略指导下，对现有市场规则的改进或突破，它可以创造更高的企业价值 战略是企业为实现目标而设计的路径——“为与不为” 行业、规模、资源禀赋、竞争能力的差异决定有不同的战 略 战略一经择定，即成为赢利模式构建的出发点和纲领：赢 利模式的选择要符合战略方向 引入赢利模式的动因：

– 赢利模式确保公司价值持续增长 – 赢利模式评价战略的有效性

? 对赢利模式的描述要穷尽到价值链增值各环节 ? 通过财务结果上的检验得出真正的关键成功因素（ – 赢利模式随战略调整应及时升级

? 转变赢利方式、优化盈利结构、丰富赢利途径和来 提高管理水平和丰富竞争手段

? 成本控制是改善企业赢利结构的重要手段

? 企业的价值取向和获利组合方式需要不断地变革 3、企业可持续增长率

公司维持一固定的资产负债率的前提下，不对外发行新股融资时其增长率的最高值

式中，ROE为股东权益报酬率；b为留存收益比率

=1-股利发放率

例2：甲公司2010年年末总资产为1000万元，股东权益为450万元，资产负债率为55%，当年销售额为2000万元，净利率为5%，股利发放率为50%，预测公司下年度销售额将增长20%，并假设公司的流动负债不会随销售额而产生自发性的变动。求甲公司的可持续增长率。

4、什么是企业战略，有哪些，怎么用

5、盈利模式 4个问题看66页的表 6、多元化能否给企业带来价值

7、筹资战略有哪几种，哪些情况适用什么 8、财务战略

第四章 公司财务治理

1、简答：什么是激励相容原理 所谓激励相容是指，使行为人追求个人利益的行为，正好与企业实现集体价值最大化的目标相吻合的制度安排。 一种有效的安排就是在代理人与委托人之间形成利益制约

关系 赋予其一定的剩余索取权。代理人越努力，委托人所得的剩余收入越多，代理人获得的薪酬也越高。 经营者的报酬与企业的利润相结合。 现代企业中，薪酬结构中加入了股权激励–

2、企业公司治理结构，董事会监事会独立董事

3、什么是第一类代理问题，第二类代理问题第Ⅰ类代理：经营者的利益与所有者的利益并不完全一致 所有者的目标是利润最大化 ? 经营者的目标则可能掺杂了各种自利因素，如追求个人利益与传奇价值 第Ⅱ类代理：公司的控股股东利用公司的控制权对中小股东进行利益侵占，或者控股股东联合高管一同对中小股东进行利益侵占的行为

第七章 资本运作

1、简答企业资本运作的定义

2、论述 如果你是CFO运用企业资本上市的知识对企业招股说明书突出哪一点帮其上市 审核要点—独立性

发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。

发行人资产完整，业务及人员、财务、构独立，具有完整的业务体系和直接面 市场独立经营的能力。与控股股东、实控制人及其控制的其他企业间不存在同 竞争，以及严重影响公司独立性或者显公允的关联交易。——《首次公开发行 票并在创业板上市管理暂行办法》（第 八条）解决办法?以股权转让方式将同业竞争公司转为拟上市公司的子公司、注销同业竞争 公司、拟上市公司收购同业竞争公司的资产和业务、以市场分割协议解决同 业竞争等。

?详细披露关联交易的成因及其对公司经营的影响，充分分析关联交易的公 允性。详细说明减少关联交易的措施，如增加子公司或资产，使原依靠关联 方的业务转移自拟上市公司；将产生关联交易的公司股权转让给非关联方。 ?资金占用应在上市前清理完毕。股东占用拟上市公司资金的，可以应付股 东的股利直接冲抵或由股东直接偿付；股东及其关联方直接向拟上市公司提 供资金的可改为委托贷款。 审核要点—财务与会计

发行人会计基础工作规范，财务报表的制符合企业会计准则和相关会计制度的 定，在所有重大方面公允地反映了发行的财务状况、经营成果和现金流量，并 注册会计师出具无保留意见的审计告。——《首次公开发行股票并在创业 上市管理暂行办法》（第二十条 ） 审核要点—募投项目

发行人募集资金应当用于主营业务，并有明确的用途。募集资金数额和投资项目应

当与发行人现有生产经营规模、财务状况技术水平和管理能力等相适应。——《首 次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（第二十七条） 审核要点—持续盈利能力

业的持续盈利能力关系到其能否持续不断地为股东（中小投资者）创造价值。发行人必须具备持续持续盈利能力 审核要点—税收问题

发行人执行的税种、税率应合法合规，税务征管部门应对发行人依法纳税 情况出具证明文件。 ?发行人最近36个月内不得因违法税收法律行政法规受到行政处罚且情节严

?审核重点——规范运行和内控制度问题

《首发办法》要求发行人的内部控制制度健全且被有效执行，能够合理保证财务报告的 可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果；发行人有严格的资金管理制度，不得有 资金被控股股东、实际控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他 审核要点—核心竞争力

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