2010年宏观经济 - 图文

后危机时代的蓄势待发

一、前言

2009年，各国采取积极财政和扩张的货币政策，向市场注入大量流动性，使实体经济逐步企稳，资本市场重新得到恢复，但进入后危机时代的资产价格泡沫逐渐形成。各国的经济刺激政策尽管取得了一些成效，但存在一些副作用，在经济发展过程中存在一些不和谐的颤音，使得2010年各国的经济政策需要进行调整，比如投资拉动经济的办法难以长期维持，货币过度宽松政策面临着收紧，消费将成为主导等。

由于2010年全球经济逐步复苏，同时资产价格上升推动通胀预期升温，全球各国央行选择退出策略的时间可能不一，2010年年中之前各国央行难以加息，即使有的国家选择退出策略并不意味立即加息，但年中以后加息压力开始逐步增大，而全球加息周期一旦开启，通胀预期消退与流动性的逐步萎缩将会导致大宗商品价格出现巨幅波动。

全球加息周期开启，虽会影响到2010年经济的复苏，给市场造成心理冲击，但阻碍不了全球经济持续发展进程。我们认为全球大宗商品价格迎来三轮上涨，第一轮是经济危机过后，中国经济率先复苏，拉动对大宗商品需求，第二轮是世界经济的全面复苏，目前可以说是运行的是第二轮的强势调整中期，第三轮是世界经济的高胀阶段，也就是全球性的流动性过剩引发的全球性通货膨胀阶段，而这一阶段大宗商品价格的上涨也将是这三个阶段中最为猛烈的。

二、全球体经济持续复苏，宽松政策为主因

2009年，各国政府为了应对需求不足导致的金融危机，纷纷采取了量化宽松的货币政策以及积极财政政策向经济体投入巨量货币，如中国在投入的4万亿救市计划。受此影响，2010年世界经济将保持惯性增长。我们认为，美国经济其实已经于2009年上半年后段走出衰退。研究周期不能看滞后指标，而应该盯紧先行指标，美国经济领先指数已经在三月份触底后反转，而这一指标有很强的领先功能。作为经济的晴雨表的股市，更是印证我们这一观点，道琼斯见底后，连续上涨，目前已经超过万点大关达到经济衰退前的水平。 图1：09年底欧美国消费信心指数

图2：欧美采购经理人指数持续向上

图3：中国工业增加值增长速度

图表4：美国道琼斯工业股票指数周线图

1、各国采取措施化解经济危机，实体经济和资本市场逐渐复苏

各国采取的措施主要是财政刺激以及货币宽松两个方面来拉动需求，在财政刺激方面主要是针对一些重要产业实行优惠政策，以此带动整个经济产业的复苏，从而实现将经济拉出衰退边缘。货币宽松政策的实施，一方面，对财政政策的运行进行货币适应，配合财政政策，避免“挤出效应”，另一方面，提供更多的贷款于实体经济，支持企业度过危机，特别是对金融系统进行大量注资，减少流动性风险。2008年底至2009年初，为了应对金融危机，各国纷纷出台了救市措施，向市场中注入了大量的流动性，实行非常宽松的货币政策，以美国、中国为例，美联储美国09年年底狭义货币供应量(M1)为1.688万亿美元，比2009年年初增加0.18万亿美元，增幅为11.9%；广义货币供应量(M2)为8.56万亿美元，较年初增加0.631万亿美元，增幅为7.96%。中国政府救市措施更及时，货币供应充分，2009年末，广义货币（M2）同比增长27.7%，超出年初预定10%；狭义货币（M1）同比增长32.4%，比2008年加快23.3%，是15年来最高水平。如此强力的货币投放，支撑了中国经济增长显著超过“保八”目标。

图表 5：2008年2月-2009年11月中国货币供应量及CPI走势

图6：美国M2 增速

从目前经济数据来看，各国的救市政策初见成效，经济在经历年初短暂的大幅回落后又重新回暖，一些同步指标以及先行指标，如GDP、PMI、发电量等出现明显的回升迹象，汽车、房地产等产业产销两旺。 图表7：全球主要经济体经济复苏势头良好

2009年下半年美国国内生产总值在09年第三季度首次出现连续四个季度下滑后的首次增长。表明美国经济已经开始摆脱衰退，进入缓慢好转的复苏期。中国经济更是出现V型反转，2009年一季度GDP下跌至6.10%，二季度7.9%，三季度9.1%，第四季度达到10.7%， 2009年GDP全年平均增长8.7%，超额完成增长率“保八”目标。目前中国名义GDP总值为4.9万亿美元，仍然排名世界第三位， 图表 8： 2008年6月-2009年11月世界主要经济体PMI指数走势图

从上图中可以看出，全球各主要经济体PMI指数自2009年初以来持续回升，表明世界经济已经走出衰退，开始逐步复苏，而中国经济呈V型反转态势，这说明以中国为代表的新兴经济体也正进入强劲复苏阶段。我们认为，在2010年，世界经济全面复苏的背景下，以能源、原材料为主的大宗商品年初仍将上涨，世界经济二次探底的可能性不大。这是因为以美国为代表的发达经济体明确表示要先确保经济强势复苏，待经济增长的基础真正稳固之后再考虑退出经济刺激政策，因此，就目前情况看，主要发达经济体不会过早结束扩张政策，这给市场发出了积极的信号，使宽松的货币政策能够持续较长时间。其次，新兴经济体的复苏势头强劲，中国、印度、巴西等发展中大国的经济虽然仍依赖外部市场的复苏，但是通过财政和货币政策的刺激，这些国家的内需有了很明显的增长，尤其是中国明确表示在2010年要继续实施积极的财政政策和量化宽松的货币政策，这使2010年中国的经济将持续增长。IMF在《世界经济展望》预测， 2010 年全球经济将转为正增长。

流动性过剩推动了经济的复苏，同时也带动了资产价格的大幅上扬，其中中国上证综合指数、纳斯达克指数、英国的富时100指数上涨幅度超过70%，大宗商品价格的涨幅也超过人们的预期，我们认为，流动性主要从三个方面推动资产价格上涨，其一，流动性带动实体经济回升，使市场对实体经济有好的预期；其二，使大量资金涌向资本市场，直接推高资产价格；其三，美国量化宽松的货币政策导致美元下跌，间接推高商品价格。 图9: 上证综合指数和SP500指数

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