05章

第五章 资本成本

一、单项选择题

1．债券资本成本一般低于普通股资本成本，主要原因是( )。 A．债券的融资费用少 B．债券的发行量小 C．债券的利息是固定的

D．债券风险较低，且利息具有抵税效应

2．某公司向银行借款100万元，年利率为8％，银行要求维持贷款限额20％的补偿性余额，那么公司实际承担的利率为( )。

A．6．67％ B．8．00％ C．10．00％ D．11．67％

3．假设该公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元，目前每股市场价格为11．625元，股利支付额为每股0．212 5元，预计以后每年按15％的增长率增长，融资费率为发行价格的6％，则普通股的资本成本为( )。

A．11．11％ B．16．25％ C．17．24％ D．18．43％ 4．下列项目中，与优先股资本成本成反比例关系的是( )。 A．所得税税率 B．优先股年股息

C．优先股融资费率 D．优先股的发行价格

5．某公司发行普通股500万股，每股面值1元，发行价格为每股18元，融资费率3％，预计第1年年末每股发放股利0．8元，以后每年增长6％，则该普通股资本成本为( )。 A．10．44％ B．10．58％ C．10．86％ D．11．73％

6．W公司目前发放的股利为每股2．5元，股利按10％的固定比例逐年递增，若不考虑融资费用，据此计算出的资本成本为18％，则该股票目前的每股市价为( )。 A．15．28元 B．28．13元 C．31．25元 D．34．38元

7．某公司拟发行一笔期限为3年的债券，债券面值为100元，债券的票面利率为8％，每年付息一次，公司发行这笔债券的费用为其债券发行价格的5％，由于公司发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行价格为120元，假设公司所得税税率为15％，则公司发行的债券成本为( )。

A．5．96％ B．7．16％ C．7．02％ D．7．26％

8．某公司普通股当前市价为每股25元，拟按当前市价增发新股100万股，预计每股融资费用率为5％，增发第一年年末预计每股股利为2．5元，以后每年股利增长率为6％，则该公司本次增发普通股的资本成本为( )。

A．10．53％ B．12．36％ C．16．53％ D．18．36％

9．某公司的资产负债率为62．5％，债务平均税前资本成本为12％(债务主要为公司债券，且平价发行，无融资费)，股权资本成本为20％，所得税税率为25％。则加权平均资本成本为( )。

A．12．15％ B．13．13％ C．15．88％ D．16．47％

10．某公司的负债和股权资本的比例为2：3，加权平均资本成本为10％，若个别资本成本和资本结构保持不变，当公司发行60万元的普通股时，融资总额分界点为( )。 A．80万元 B．100万元 C．120万元 D．150万元 二、多项选择题

1．在个别资本成本的计算中，需要考虑所得税因素的有( )。

A．债券资本成本 B．优先股资本成本 C．普通股资本成本 D．长期借款资本成本 E．留存收益资本成本

2．在计算长期银行借款资本成本时，需要考虑的因素有( )。 A．借款金额 B．借款利率

C．融资费率 D．借款年限 E．所得税税率

3．下列关于公司资本成本和项目资本成本的说法中，正确的有( )。 A．公司资本成本是投资者针对整个公司要求的收益率

B．公司资本成本是投资者对于公司全部资产要求的最低收益率 C．项目资本成本是公司投资所要求的最低收益率

D．项目资本成本是公司资本支出项目所要求的最高收益率 E．公司资本成本和项目资本成本的含义是相同的

4．下列关于留存收益的资本成本的说法中，正确的有( )。 A．它不存在成本问题 B．其成本是一种机会成本

C．它的成本计算不考虑融资费用

D．它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益率 E．在公司实务中一般不予考虑

5．下列关于资本成本的说法中，正确的有( )。

A．资本成本的本质是公司为筹集和使用资金而实际付出的代价 B．公司的资本成本受利率和税率的共同影响

C．资本成本的计算主要以年度的相对比率为计量单位 D．资本成本可以视为项目投资或使用资本的机会成本 E．资本成本仅受到资本市场的影响 6．ABC公司拟发行30年期的债券，面值1 000元，利率10％(按年付息)，所得税税率40％，融资费用率为面值的1％，则下列说法中正确的有( )。 A．rb=10．11％ B．rb=1O％

C．税后债务资本成本rb=10．11％×(1-40％)=6．06％

D．如果不考虑融资费用，税后债务资本成本=10％×(1-40％)=6％ E．债券每年可获得的利息为400元

7．在计算加权平均资本成本时，需要解决的两个主要问题包括( )。 A．确定某一种资本要素的成本

B．确定公司总资本结构中各要素的权重 C．各种筹资来源的手续费 D．各种外部环境的影响 E．确定公司的所得税税率

8．普通股成本是指筹集普通股所需要的成本，估计普通股成本的方法有( )。 A．布莱克一斯科尔斯模型 B．资本资产定价模型

C．现金流量折现法 D．债券收益加风险溢价法 E．现值估价模型 9．下列关于边际资本成本的说法中，正确的有( )。 A．它是公司追加融资决策的重要依据 B．它是新增资本的加权平均资本成本 C．它是每增加一单位资本而增加的成本

D．它是保持资本结构不变时的加权平均资本成本

E．它是保持个别资本成本不变时的加权平均资本成本

10．某公司的资本总额中长期债券占20％，当长期债券在60 000元以内时，债券的资本成本为5％；当长期债券在60 000元至80 000元时，债券的资本成本为7％；当长期债券在80 000以上时，债券的资本成本为8％，则融资总额分界点为( )。

A．100 000元 B．120 000元 C．300 000元 D．400 000元 E．600 000元 三、判断题

1．从投资者的角度看，资本成本是投资者要求的最低收益率或投资的机会成本。 ( )

2．优先股股利是税后支付的，故其成本一般高于债券成本。 ( )

3．若债券溢价或折价发行，应以实际发行价格作为债券融资额计算债券资本成本。 ( )

4．资本成本的本质就是公司为了筹集和使用资金而实际付出的代价，其中包括用资费用和融资费用两部分。 ( )

5．边际资本成本是每增加一单位资本而增加的成本。边际资本成本为零时，资本结构最优。 ( )

6．超过融资总额分界点筹集资金，只要维持现有的资本结构，其资本成本就不会增加。( )

7．公司在选择追加融资方案时的依据是个别资本成本的高低。 ( )

8．在计算公司加权平均资本成本时，以账面价值为权数能够真实反映实际的资本成本水平，有利于进行财务决策。 ( )

9．根据项目资本成本进行投资选择时，应以公司加权平均资本作为决策依据，而不是以项目特定资本来源的成本作为决策依据。 ( )

10．普通股具有双重性质，它既属于自有资金又兼有债券性质。 ( ) 四、计算分析题

1．FRI公司拟发行面值1 000元，5年期，票面利率10％的公司债券，该债券每年付息一次，到期还本。假设债券发行时的市场利率为8％，债券发行费用为发行额的2％，公司的所得税税率为25％。 要求：

(1)计算该债券的发行价格； (2)计算该债券的资本成本。

2．某公司计划筹集资本100万元，所得税税率为25％。有关资料如下：

(1)向银行借款10万元，借款年利率7％，期限为3年，每年支付一次利息，到期还本。 (2)按溢价发行债券，债券面值14万元，发行价格为15万元，票面利率9％，期限为5年，每年支付一次利息，到期还本。

(3)发行普通股40万元，每股发行价格10元。预计第一年每股股利1．2元，以后每年按8％的比例递增。

(4)其余所需资本通过留存收益取得。 要求：

(1)计算个别资本成本；

(2)计算该公司加权平均资本成本。

3．ACC公司拟发行20万股优先股，每股面值50元，年股息率为6％，假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8％，优先股的发行费用为发行额的3％。 要求：

(1)计算该优先股的发行价格；

(2)计算该优先股的资本成本。

4．BEC公司通过发行股票筹措资本，共发行普通股3 000万股，每股面值20元，发行价格48元，融资费率2％。 要求：

(1)如果公司每年的股利率固定为10％，计算普通股的资本成本；

(2)如果公司发行后第一年的每股股利为0．16元，预计以后每年股利增长率为5％，计算该普通股的资本成本；

(3)如果该公司股票口系数为0．25，无风险利率为5％，市场风险溢价为3％，分别计算不考虑融资费用和考虑融资费用两种情况下普通股的资本成本。 5．资料：

(1)E公司的2009年度财务报表主要数据如下(单位：万元)： 收入4 000 税后利润400 股利240 留存利润160 负债4 000 股东权益4 000 负债及所有者权益总计8 000

(2)假设该公司未来保持经营效率和财务政策不变，公司股利增长率为4．17％； (3)假设公司目前的负债均为有息负债，负债预计的平均利息率为8％，预计未来维持目标资本结构不变，公司目前发行在外的股数为400万股，股价为15元／股。所得税税率为25％。

要求：

(1)计算该公司股票的资本成本； (2)计算该公司负债的税后资本成本； (3)计算该公司的加权平均资本成本。

6．某公司目前的资本来源状况如下：债务资本的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为8％，每年付息一次，10年后到期，每张债券面值1 000元，当前市价964元，共发行100万张；股权资本的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10 000万股，每股面值1元，市价28．5元，β系数1．5。当前的无风险收益率4．5％，预期市场风险溢价为5％。公司的所得税税率为25％。 要求：

(1)分别计算债券和股权的资本成本；

(2)以市场价值为标准，计算加权平均资本成本。

7．MIT公司正在考虑为一大型投资项目筹措资金2 000万元，相关资料如下：

(1)向银行取得的长期借款200万元，期限5年，借款年利率6．40％，每年付息一次，到期偿还本金，融资费率2％；

(2)发行债券融资360万元，每张债券面值1 000元，票面利率8％，期限3年，每年付息一次，到期偿还本金，债券折价发行，发行价格920元，融资费率3％；

(3)按面值发行优先股48万股，每股面值10元，预计年股息率8．4％，融资费率4％； (4)发行普通股500万元，每股面值1元，发行价格6．4元，融资费率5％，预计第一年每股股利0．26元，以后每年按6％递增；

(5)该投资项目所需的其余资本通过留存收益满足；

(6)公司普通股的口系数为1．6，当前国债的收益率为5．5 o,4，市场上普通股平均收益率为8．5％；

(7)公司所得税税率为25％。 要求：

(1)分别计算银行借款、公司债券、优先股的资本成本；

(2)分别使用现金流量折现法(股利估价模型)和资本资产定价模型计算普通股的资本成本，并将两种计算结果的平均值作为最终普通股的资本成本；

(3)分别使用现金流量折现法(股利估价模型)和资本资产定价模型计算留存收益的资本成本，并将两种计算结果的平均值作为最终留存收益的资本成本； (4)计算该投资项目的加权平均资本成本；

(5)如果投资项目的计划年投资收益率为9．25％，分析该公司是否应该筹措资金投资该项目。

(上述计算结果均保留两位小数。)

8．假设MV公司目前的资本结构较为理想，即长期借款占15％，长期债券占25％，普通股占60％。公司根据经营需要，计划追加融资，并以原有的资本结构为目标资本结构。根据对金融市场的研究和分析，得出各种不同融资额的有关资本成本数据如表5—1所示。 表5—1 融资规模与资本成本的变化 资本来源 资本结构 长期借款 15％ 融资规模(元) 75 000以内(含75 000) 75 000～120 000 120 000以上 100 000以内(含100 000) 100 000～250 000 250 000以上 420 000以内(含420 000) 420 000～900 000 900 000以上 资本成本 5％ 6％ 8％ 7％ 9％ 10％ 12％ 15％ 18％ 长期债券 25％ 普通股 60％

要求：

(1)计算各种融资条件下的融资总额分界点； (2)计算不同融资范围内的边际资本成本。 9．甲公司目前的资本结构为：长期债券1 000万元，普通股1 500万元，留存收益1 500万元。其他有关信息如下： (1)公司债券面值为1 000元／张，票面利率为5．25％，期限为10年，每年付息一次，到期还本，发行价格为1 010元／张；

(2)股票与股票指数收益率的相关系数为0．5，股票指数的标准差为3．0，该股票收益率的标准差为3．9；

(3)国库券利率为5％，股票市场的风险溢价为8％； (4)公司所得税税率为25％；

(5)由于股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价为5％。 要求：

(1)计算债券的税后资本成本(提示：税前成本介于5％～6％之间)； (2)按照资本资产定价模型计算普通股资本成本；

(3)按照债券收益加风险溢价法计算留存收益资本成本； (4)计算其加权平均资本成本。 10．公司有关资料如下：

(1)上年的息税前利润为1 000万元； (2)所得税税率为33％；

(3)目前长期负债账面余额为400万元，均为长期借款，平均利息率为10％；

(4)已发行普通股60万股，目前每股账面价值10元(尚未进行利润分配)，当前每股市价32．5元。

该公司的股利支付率固定为40％，假定股票价格与其内在价值相等。 要求：

(1)计算该公司上年的每股收益及目前的普通股资本成本(每股股利固定增长率为6％)；

(2)按照账面价值权数计算该公司进行利润分配之后的加权平均资本成本；

(3)假设该公司可以增加400万元的负债，使负债总额为800万元，以便在现行价格下购回股票。假定此项举措将使负债平均利息率上升至Ii．5％，普通股资本成本提高到22％，息税前利润保持不变。如果以股价高低判别，试问：该公司是否应改变其资本结构(每股股利固定增长率为6％)? 五、名词解释

债券资本成本 加权平均资本成本 边际资本成本 融资总额分界点 六、问答题

请从机会成本、最低收益率、折现率三个角度解释资本成本的内涵。 七、案例分析

PEC公司资本成本及资本支出计划的确定

PEC公司是一家房地产开发公司，经营业绩良好，公司现决定开展多元化经营，主要有以下两个投资机会：(1)投资于计算机零部件生产和组装领域，估计购买生产线及其他配套设施等至少需投资6 500万元，预计这些投资短期内就可以获得15．61％的收益；(2)投资于摄影器材生产领域，估计投资额至少为3 000万元，预期收益率为10．72％。

公司目前的资本结构为：债务资本40％，股权资本60％。预计下年度可实现的净收益为6 000万元，公司将保持支付给普通股(800万股)股东每股3元的股利(但是根据需要，这一股利水平也可能有变化)。公司的所得税税率25％，假设不考虑个人所得税。各种融资方式的资本成本如下：发行新债券资本成本为10％(税前)；普通股当前售价每股50元，发行后可净得48元，留存收益资本成本为12．80％。 要求：

(1)假设公司当前的股利政策和目标资本结构保持不变，计算该融资总额分界点及分界点前后的边际资本成本；

(2)根据上述资料，结合(1)的计算结果确定PEC公司的资本支出计划。

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