第18讲 第三章 建设项目决策阶段工程造价的计价与控制（五）（20

二、融资后财务分析

融资后分析包括项目的盈利能力分析、偿债能力分析以及财务生存能力分析，进而判断项目方案在融资条件下的合理性。

（一）融资后盈利能力分析

融资后的盈利能力分析，包括动态分析（折现现金流量分析）和静态分析（非折现盈利能力分析）： 1．动态分析

（1）项目资本金现金流量分析。项目资本金现金流量分析是从项目权益投资者整体的角度，考察项目给项目权益投资者带来的收益水平。它是在拟定的融资方案下进行的息税后分析，依据的报表是项目资本金现金流量表。主要的等式关系包括：

现金流入=营业收入+补贴收入+回收固定资产余值+回收流动资金

现金流出=项目资本金+借款本金偿还+借款利息支付+经营成本+营业税金及附加 +所得税+维持运营投资

净现金流量=现金流入－现金流出

注释：项目资本金现金流量表的编制原理： 借款 借款 用借款投资 用资本金投资

还本 付息 还本 付息 借款 1页

（2）投资各方现金流量分析。从投资各方实际收入和支出的角度，确定其现金流入和现金流出，分别编制投资各方现金流量表，考察投资各方可能获得的收益水平。主要的等式关系包括：

现金流入=实分利润+资产处置收益分配+租赁费收入+技术转让或使用收入+其他现金流入

现金流出=实缴资本+租赁资产支出+其他现金流出

净现金流量=现金流入－现金流出

注：

* 实分利润是指投资者由项目获取的利润。

* 资产处置收益分配是指对有明确的合营期限或合资期限的项目，在期满时对资产余值按股比或约定比例的分配。

* 租赁费收入是指出资方将自己的资产租赁给项目使用所获得的收入，此时应将资产价值作为现金流出，列为租赁资产支出科目。

* 技术转让或适用收入是指出资方将专利或专有技术转让或允许该项目使用所获得的收入。 2. 静态分析

静态分析是不采取折现方式处理数据，主要依据利润与利润分配表进行分析。主要等式关系包括：

利润总额=营业收入－营业税金及附加－总成本费用+补贴收入

净利润=利润总额—所得税

可供分配的利润=净利润+期初未分配利润

可供投资者分配的利润=可供分配的利润—提取法定盈余公积金

未分配利润=可供投资者分配的利润—应付优先股股利—提取任意盈余—应付普通股股利

（二）融资后偿债能力分析 1. 偿债计划的编制

需要估算借款偿还期时，可按下式估算：

借款偿还期?借款偿还后开始出现盈余的年份?开始借款年份?当年借款

当年可用于还款的资金额2. 资产负债表的编制

资产负债表用于综合反映项目计算期内各年年末资产、负债和所有者权益的增减变化及对应关系。主要等式关系包括：

资产=负债+所有者权益

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资产=流动资产总额+在建工程+固定资产净值+无形及其他资产净值

流动资产总额=货币资金+应收账款+预付账款+存货+其他

负债=流动负债总额+建设投资借款+流动资金借款 流动负债总额=短期借款+应付账款+预收账款+其他

所有者权益=资本金+资本公积+累计盈余公积金+累计未分配利润

（三）财务生存能力分析

在项目（企业）运营期间，确保从各项经济活动中得到足够的净现金流量是项目能够持续生存的条件。财务分析中应根据财务计划现金流量表，综合考虑项目计算期内各年的投资活动、融资活动和经营活动所产生的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营。为此，财务生存能力分析亦可称为资金平衡分析。财务计划现金流量表的主要等式关系包括：

净现金流量=经营活动净现金流量+投资活动净现金流量+筹资活动净现金流量

经营活动净现金流量=经营活动现金流入—经营活动现金流出 经营活动现金流入=营业收入+增值税增项税额+补贴收入+其他流入

经营活动现金流出=经营成本+增值税进项税额+营业税金及附加+增值税+所得税+其他

投资活动净现金流量=投资活动现金流入—投资活动现金流出

投资活动现金流入=0

投资活动现金流出=建设投资+维持运营投资+流动资金+其他 筹资活动净现金流量=投资活动现金流入—投资活动现金流出

筹资活动现金流入=项目资本金投入+建设投资借款+流动资金借款+债券

+短期借款+其他流入

筹资活动现金流出=各种利息支出+偿还债务本金+应付利润+其他流出

注：* 拥有足够的经营净现金流量是财务上可持续的基本条件，特别是在运营初期。

* 各年累计盈余资金不出现负值是财务可持续的必要条件。

三、财务评价指标体系与方法 （一）建设项目财务评价指标体系

建设项目财务评价内容、评价报表、评价指标之间的关系如表3-2所示。

表3-2 财务评价指标体系 评价内容 基本报表 融资前项目投资现金流量表 分析 盈利能力分析 评价指标 静态指标 项目投资回收期 动态指标 项目投资财务内部收益率 项目投资财务净现值 项目资本金财务内部收益率 投资各方财务内部收益率 项目资本金现金流量表 融资后投资各方现金流量表 分析 总投资收益率 利润与利润分配表 项目资本金净利润率 偿债备付率 借款还本付息计划表 利息备付率 资产负债表 资产负债率 流动比率 速动比率 累计盈余资金 偿债能力分析 财务生存能力财务计划现金流量表 分析 外汇平衡分析 财务外汇平衡表 不确定性分析 盈亏平衡分析 盈亏平衡产量 盈亏平衡生产能力利用率

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敏感性分析 风险分析 概率分析 灵敏度 不确定因素的临界值 NPV≥0的累计概率 定性分析 （二）建设项目财务评价方法

各项财务评价指标的计算及评价标准如表3-3所示。

表3-3 财务评价指标体系与计算方法 评价内容 评价指标 财务净现值FNPV?（FNPV） n计算方法 评价标准 大于等于零时，项目可行 ?(CI?CO)(1?i)tct?0t?tn?t?(CI?CO)?(1?FIRR)财务内部收t?0?0 益率（FIRR） NPV1FIRR?i1?(i2?i1) NPV1?NPV2Ptt大于等于基准收益率时，项目可行 盈利能力评价 静态投资回t?0收期（Pt） Pt=累计净现金流量开始出现正值的年份-1 ?(CI?CO)?0 小于等于基准投资回收期时，项目可行 绝对值 ?上一年累计现金流量的当年净现金流量t动态投资回t?0‘不大于项目寿命期，项目可行 ‘收期（Pt） Pt=累计净现金流量现值开始出现正值的年份-1 ?(CI?CO)?0 P't值的绝对值 ?上一年累计现金流量现当年净现金流量现值息税前利润?100% 项目总投资年净利润?100% 项目资本金息税前利润?100% 应当大于1 计入总成本费用的应付利息息税前利润加折旧和摊销偿债备付率?100% 应当大于1 （DSCR） 还本金额和计入总成本费用的全部利息清偿能 比率越低，则偿债能力越强。但是其力评价 资产负债率 资产负债率=负债总额/资产总额 高低还反映了项目利用负债资金的程度，因此该指标水平应适中。 流动比率 流动比率=流动资产总额/流动负债总额 一般为200%较好 速动比率 速动比率=速动资产总额/流动负债总额 一般为100%较好 总投资收益率（ROI） 项目资本金净利润率（ROE） 利息备付率（ICR） 高于同行业参考值

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