2020H1业绩点评：业绩超预期，新能源汽车业务表现强劲

2020H1业绩点评：业绩超预期，新能源汽车业务表现强劲

2020年08月16日

三花智控（002050.SZ）家用电器/白色家电

业绩超预期，新能源汽车业务表现强劲

——2020H1业绩点评公司点评

●2020H1年营收同比-8.8%，归母净利润同比-7.1%

2020H1公司实现营收约53.2亿元，同比-8.8%；归母净利润约6.4亿元，同比-7.1%；扣非后归母净利润约5.8亿元，同比-9.3%；毛利率约27.8%，同比-0.5个pct；归母净利率约12.1%，同比+0.2个pct。整体超预期。

●2020Q2营收同比-7%，归母净利润-0.5%

2020Q1年公司实现营业收入约28.3亿元，同比-7.1%，跌幅逐步收窄；归母净利润约4.3亿元，同比-0.5%，；扣非后归母净利润约3.2亿元，同比-27%；毛利率约26.5%，同比-1.3个pct；归母净利率约8.5%，同比-0.8个pct；扣非后归母净利率约11.1%，同比-3%。

●汽零业务营收同比+24%，新能源热管理支撑公司业绩发展

汽零业务方面，2020H1实现营收9.5亿元，同比+24.3%；毛利率28.9%，同比-3.6个pct。其中新能源汽车业务营收约5.4亿元，同比+65%。主要是由于上半年欧洲新能源汽车补贴政策持续加码，公司配套客户放量。根据EV sales 数据，2020H1全球新能源乘用车销量约94.7万辆，特斯拉、大众、宝马、上汽、沃尔沃乘用车销量增长明显，分别为17.9、6.2、5.9、4.3和3.6万辆，占全球的18.9%、6.6%、6.2%、4.6%和3.9%。下半年，疫情影响消退，新能源汽车市场发展重回正常轨道。并且随着下半年大众和特斯拉国产化的推进和技术革新，有望继续增厚热管理业绩。客户开拓方面，今年公司实现了日系客户的突破，完成了日系、美系、欧系和自主的全覆盖，也反映了公司热管理产品的优势地位，领先地位有望进一步巩固。

●疫情影响2020H1制冷空调业绩，2020H2空调能耗新规助推增长恢复

制冷空调电器业务方面，2020H1年实现营收43.7亿元，同比-13.8%，毛利率27.6%，同比-0.1个pct。受疫情影响，Q1业绩大幅下滑，5、6月销售回升明显。2020年7月1日实行空调能效新规后推动电子膨胀阀渗透率进一步提升。公司是电子膨胀阀等零部件龙头，有望优先受益。

●盈利预测和评级

受疫情影响，我们预计2020-2022年归母净利润分别为16、19、22亿元，EPS 分别为0.45、0.54、0.62元，当前股价对应的PE分别为48、41、35倍，维持“推荐”评级。

●风险提示：疫情波动，汇率波动风险，竞争加剧的风险

增长率(%) 13.1 4.2 5.9 17.9 14.3 净利润(百万元) 1,292 1,421 1,623 1,926 2,214 增长率(%) 4.6 10.0 14.2 18.7 14.9 毛利率(%) 28.6 29.6 30.4 30.4 30.5 净利率(%) 11.9 12.6 13.6 13.7 13.8 ROE(%) 15.1 15.3 15.5 16.4 16.7 EPS(摊薄/元) 0.36 0.40 0.45 0.54 0.62 P/E(倍) 62.5 56.8 49.8 41.9 36.5 P/B(倍) 9.4 8.7 7.7 6.9 6.1 推荐（维持评级）

开文明（分析师）

021-********

kaiwenming@

证书编号：S0280517100002

王琎（联系人）

wangjin3@

证书编号：S0280119120005

市场数据时间2020.08.14 收盘价(元)：22.49

一年最低/最高(元)：10.02/26.05

总股本(亿股)：35.92

总市值(亿元

)：807.85

流通股本(亿股)：31.26

流通市值(亿元)：702.97

近3月换手率：60.98% 股价一年走势

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证券研究报告

附：财务预测摘要

流动资产 9687 10051 11260 14243 14671 营业收入 10836 11287 11948 14087 16096 现金

1349 2664 3632 4282 4893 营业成本 7738 7947 8317 9801 11189 应收票据及应收账款合计 4075 3968 4174 5700 5536 营业税金及附加 86 92 96 113 129 其他应收款 87 97 97 132 130 营业费用 532 589 621 718 805 预付账款 50 63 56 84 76 管理费用 582 596 633 733 821 存货 2027 2181 2223 2966 2958 研发费用 437 532 562 648 724 其他流动资产 2100 1078 1078 1078 1078 财务费用 -52 -8 -44 -44 -30 非流动资产 4245 4739 4663 5034 5302 资产减值损失 55 -28 0 0 0 长期投资 13 15 16 18 20 公允价值变动收益 -21 28 0 0 0 固定资产 2942 3380 3373 3744 4004 其他收益 61 102 100 100 100 无形资产 535 526 526 525 534 投资净收益 49 25 36 36 32 其他非流动资产 755 819 748 746 744 营业利润 1546 1664 1899 2254 2590 资产总计 13932 14790 15923 19277 19973 营业外收入 2 7 0 0 0 流动负债 4793 4708 4707 6816 6115 营业外支出 9 8 0 0 0 短期借款 1105 1296 1387 2354 1793 利润总额 1539 1663 1899 2254 2590 应付票据及应付账款合计 2725 2718 2755 3836 3680 所得税 228 229 262 311 357 其他流动负债 963 694 565 627 642 净利润 1311 1434 1637 1943 2233 非流动负债 439 716 628 579 515 少数股东损益 19 13 14 17 19 长期借款 222 393 305 256 191 归属母公司净利润 1292 1421 1623 1926 2214 其他非流动负债 217 324 324 324 324 EBITDA 1891 2059 2242 2644 3035 负债合计 5232 5425 5335 7395 6630 EPS （元） 0.36

0.40

0.45

0.54

0.62

少数股东权益 85 74 88 104 123

股本 2131 2766 3595 3595 3595 资本公积 1702 1091 261 261 261 成长能力 留存收益 4938 5838 6820 7986 9326 营业收入(%) 13.1 4.2 5.9 17.9 14.3 归属母公司股东权益 8615 9292 10500 11777 13220 营业利润(%) 5.0 7.6 14.1 18.7 14.9 负债和股东权益 13932

14790

15923

19277

19973

归属于母公司净利润(%) 4.6 10.0

14.2

18.7

14.9

获利能力 毛利率(%) 28.6 29.6 30.4 30.4 30.5

净利率(%) 11.9 12.6 13.6 13.7 13.8 ROE(%) 15.1 15.3 15.5 16.4 16.7 经营活动现金流 1288 1900 1712 1051 2657 ROIC(%) 14.6

19.2

21.3

21.1

23.6

净利润 1311 1434 1637 1943 2233 偿债能力 折旧摊销 311 372 345 386 450 资产负债率(%) 37.6 36.7 33.5 38.4 33.2 财务费用 -52 -8 -44 -44 -30 净负债比率(%) 7.4 -5.3 -15.1 -11.2 -19.2 投资损失 -49 -25 -36 -36 -32 流动比率 2.0 2.1 2.4 2.1 2.4 营运资金变动 -445 14 -190 -1198

36 速动比率 1.1 1.6 1.9 1.6 1.9 其他经营现金流 211 113 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1279 223 -232 -721 -686 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 915 869 -78 369 266 应收账款周转率 2.8 2.8 2.9 2.9 2.9 长期投资 48 -2 -2 -2 -2 应付账款周转率 3.0 2.9 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -316 1090 -312 -354 -422 每股指标（元） 筹资活动现金流 -203 -734 -603 -647 -800

每股收益(最新摊薄) 0.36 0.40 0.45 0.54 0.62 短期借款 497 191 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 1.03 0.48 0.29 0.74 长期借款 -263 171 -88 -49 -64 每股净资产(最新摊薄) 2.40

2.59

2.92

3.28

3.68

普通股增加 10 635 830 0 0 估值比率 资本公积增加 82 -611 -830 0 0 P/E 62.5 56.8 49.8 41.9 36.5 其他筹资现金流 -529 -1119 -515 -598 -735 P/B 9.4 8.7 7.7 6.9 6.1 现金净增加额 -193

1389

876

-317

1171

EV/EBITDA

43.1

38.6

34.9

29.7

25.5

资料来源：公司公告、新时代证券研究所

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分析师介绍

开文明，上海交通大学学士，复旦大学世界经济硕士，2007-2012年历任光大证券研究所交通运输行业分析师、策略分析师、首席策略分析师，2012-2017年历任中海基金首席策略分析师、研究副总监、基金经理。 投资评级说明

新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避

推荐：

未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：

未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避： 未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。

市场基准指数为沪深300指数。

新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避

强烈推荐： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。

推荐：

未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：

未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。 回避： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深300指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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