来自爱尔眼科的财报分析

四大优势构筑核心竞争力

—来自爱尔眼科的财报分析

湖北经济学院会计学院

摘要：爱尔眼科凭借其四大核心竞争优势，成为了眼科领域美光灯下的焦点。首先是商业模式。爱尔眼科借鉴沃尔玛的连锁商业模式，并结合自身特点，创建了三级连锁的商业模式。其次是管理优势。爱尔眼科拥有一个博学专业、视野开阔的优秀管理团队。第三是技术优势，爱尔眼科拥有国内数量最多的眼科医师队伍，公司目前的眼科诊疗设备在种类、数量及先进程度等方面均居国内前列。第四是品牌优势。“爱尔”品牌的市场影响力和渗透力迅速提升，获得了患者、医师、政府和社会各界的认可。 关键字：医疗服务行业、“三级连锁商业模式”、管理优势、技术优势、品牌优势

一、行业分析

（一）中国医疗服务行业现状 1.医疗服务市场需求快速增长

随着家庭消费恩格尔系数的不断下降，医疗消费已进入家庭消费的前五位。而且在跨入小康社会之后，居民增量消费也开始更多的向医疗保健方面倾斜。人口的增长也带动了医疗服务市场的增长，特别是老龄人口的增长带来大量的医疗消费需求，将刺激医疗服务的发展。同时社会医疗保障体系的建立和完善将进一步推动医疗服务市场的增长。国际经验表明，健康保障体系越健全，对医疗服务需求的抑制越少。目前我国城镇职工基本医疗保险的覆盖率越来越高，农村新型医疗合作制度和医疗救治制度正在逐步建立，商业保险也在快速发展，这些变化都在刺激着中国医疗市场的不断增长。

2.医疗服务机构规模不断扩大

2009年末，全国卫生机构数（含村卫生室）为91.7万个，比上年增加2.5万个（村卫生室占增量的78.5%，社区卫生服务中心（站）占增量的12.2%）。 （二）中国眼科医疗服务行业的现状 1．眼科医疗服务行业需求潜力巨大

改革开放以来，我国眼科医学事业发展迅速。目前我国人口老龄化进程明显加快，人口的老龄化趋势将导致老年性眼病的患病率快速攀升。同时，随着学习工作的压力增大以及计算机的不断普及，与之相关的眼病患病率将不断攀升。这些因素都将促使我国眼科医疗需求的不断增加。随着人们生活水平和受教育程度的提高，人们的眼保健意识逐步增强，可选择性项目和高端医疗项目也相应增加，将极大地提升我国眼科医疗服务行业的市场需求，为行业发展带来巨大的空间。

2．中国眼科医疗服务行业三种供给模式

目前国内的眼科医疗服务中有三种供给模式：第一种是占主流的大中型公立医院。数十年的人才、技术、设备的积累和人们对公立医院的信任，使它们在眼科医疗服务中占绝对优势。但他们市场化程度低，服务意识不强，而且在旧体制限制下发展缓慢；第二种是品牌眼科服务机构；第三种是个体眼科诊所，这类诊所主要定位于中低端市场。 （三）中国民营医疗服务机构发展概况

随着民营经济的快速发展，在“鼓励全社会多形式、多层次、多渠道办医”的政策指导

下，我国医疗服务机构呈现出投资主体多元化、办医形式多样化的发展态势，逐步形成了公立医院为主导，私立医疗机构、股份制医疗机构、中外合资合作医疗机构等多种形式并存的结构，民营医疗服务机构更是得到了快速的发展。据统计，我国民营医院已从十几年前的十多家，发展到目前的3500多家，并且还正以15%-20%的比例增长。 目前，我国民营医疗服务机构具有以下几个发展特点：（1）数量多，规模小。（2）集中分布特征明显：民营医疗机构普遍分布在经济相对比较发达的地区，其中，华北、华中、华南、华东四个区域约占总民营医疗机构的90%以上，江浙沿海一带尤为集中。（3）以“特色专科为主”，定位高端服务。（4）集团化连锁趋势明显。

二、公司简介

爱尔眼科医院集团股份有限公司，简称爱尔眼科，原名“长沙爱尔眼科医院有限公司”、“长沙爱尔眼科医院集团有限公司”、“爱尔眼科医院集团有限公司”），系经长沙市工商行政管理局批准，由自然人陈邦、李力共同以实物资产出资，于2003年1月24日成立。2007年 12月，经公2007 年第十次股东会决议，公司由原有股东作为发起人，以截至2007 年9月30日经审计的净资产，按1.27:1 的比例折股，整体变更为股份有限公司，变更后的股本总额为100,000,000 元。根据公司2009 年第二次临时股东大会决议和修改后章程的规定，2009年10 月，公司采用网下向配售对象询价配售和网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式首次向社会公开发行人民币普通股（A 股）3,350 万股，发行后公司总股本为13,350万股。

公司所属行业为医疗行业中的眼科医疗服务细分行业，主营业务为向患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务。公司采取“三级连锁”的商业模式，通过下属各连锁眼科医院向眼病患者提供眼科医疗服务。现公司下属17家连锁医院：上海爱尔、武汉爱尔、长沙爱尔、成都爱尔、衡阳爱尔、常德爱尔、黄石爱尔、株洲爱尔、沈阳爱尔、重庆爱尔、哈尔滨爱尔、合肥爱尔、济南爱尔、邵阳爱尔、广州爱尔、襄樊爱尔和汉口爱尔。

爱尔眼科是我国规模最大的眼科医疗机构之一：公司目前已在全国 12个省（直辖市）设立了19家连锁眼科医院 ，2008年的门诊量累计达 63.11 万人次，手术量为 6.64 万例，门诊量、手术量均处于全国同行业首位。公司通过“三级连锁”的商业模式得到快速有效地发展，整体规模和经营业绩均保持快速扩大和提升。2006-2008 年，公司的营业收入复合年增长率51.55%，营业利润复合年增长率为101.31%，门诊量复合年增长率为29.68%，手术量复合年增长率为42.38%。2006年11月，公司顺利通过了IFC的综合评估，获得其提供的长期融资，标志着公司的综合实力和发展前景获得了国际著名金融机构的认可。公司在2008年及2009年中国最具投资价值企业评选中，从全国近千家提名企业中脱颖而出，连续两年入选“清科——中国最具投资价值企业 50强”。

爱尔眼科是少数具有全国影响力的眼科医疗机构之一：公司依托人才、技术和管理等方面的优势，通过可靠的诊疗质量、良好的医疗服务和深入的市场推广，使得爱尔品牌的市场影响力和渗透力得到迅速提升，成为具有全国影响力的眼科品牌。2006 年 4 月，公司被《人民日报·健康时报》评选为“全国最具实力特色眼科医院”。

爱尔眼科是国内医师数量最多的眼科医疗机构之一：公司目前有医师400余名，其中高级职称医师120多名，包括一批博士生导师、硕士生导师、博士、博士后、欧美访问学者以及临床经验丰富的核心专家。实力雄厚、梯队合理的眼科医师团队为公司做强做大提供了可靠的保障。

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三、财务分析

（一）偿债能力分析 表1 项目 流动比率 速动比率 利息保障倍数 资产负债比率（%） 权益乘数（%） 2009 9.13 8.69 27.03 12.61 1.15 2008 1.43 0.85 15.26 33.93 1.52 2007 1.54 1.04 8.24 35.56 1.56 流动比率是衡量企业短期偿债能力最通用的财务比率。从表中可以看到，07、08年的流动比率都在2以下，但09年，竟然超过了9，主要是09年10月发行了3350万股A股，筹集到的大量资金未及时运用。速动比率也是由于上述原因而有巨大变化。虽然偿债能力大大增加了，但比率过高并不是一个好现象，在以后年度，公司应注重筹集资金的合理利用。

从表1中可以看出，资产负债率逐年减少。09年比08年下降了62.84，08年比07年4.5%。

（二）营运能力分析 表2 项目 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 2009 43.36 9.69 0.67 2008 59.82 8.71 1.16 2007 50.10 8.76 0.91 医疗服务行业的经营特点以及收款结算方式，使得公司有少量的应收账款，且对象多为各地方的医保结算单位。2009 年通过医保结算的住院量增加，所以应收账款周转率有所下降，比08年下降了27.52%。

2007-20089年，公司的存货周转率基本保持稳定。考虑到公司有稳定的物流渠道和固定的供应商，因此存货周转率能够维持在较高水平。 （三）盈利能力分析 表3 项目 营业总收入 营业总成本 营业成本 净利润 表4 项目 销售毛利率 销售净利率 销售营业利润率 2009 57.09 15.25 20.35 2008 55.43 13.97 16.51 2007 56.24 12.38 14.27 2009 606,450,103.45 483,040,912.85 260,202,946.36 89,913,721.97 2008 439,120,734.94 366,607,101.40 195,722,212.16 59,676,532.40 2007 314,903,815.86 269,968,697.83 137,797,144.20 35,823,836.08 （1）由于公司加快了医疗网点的建设，09年公司不仅完成了募投项目成都爱尔的改扩建和太原爱尔、岳阳爱尔的新建，而且通过自有资金相继投资了南昌爱尔、南京爱尔、菏泽爱尔，公司服务网络规模的迅速扩大，将进一步促使“三级连锁”经营模式优势的有效发挥，营业收入和净利润都不断增加。09年营业总收入比08年增加38.99%，净利润比08年增加

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50.67%。

（2）毛利率较高，近三年一期都在50%以上。公司综合毛利率较高的主要原因有①由于行业经营特性，公司经营期间发生的期间费用较高。相比而言，构成经营成本的直接材料、医师人工成本及其他费用则相对较低，从而导致销售毛利率较高。②在经营成本构成中，直接医用材料成本相对较低，而医师人工成本和医疗设备折旧等成本费用相对固定，随着营业收入的不断增加，单位医疗服务成本相应降低，从而使公司毛利率较高。

（3）09年销售净利率同比增加9.16%，销售营业利润率同比增加23.26，说明盈利能力逐步增加。

（四）股东权益分析 表5 项目 净资产收益率 每股收益 每股净资产 2010-3-31 2.13 0.20 9.25 2009 7.65 0.88 9.05 2008 25.94 0.61 2.37 2007 22.23 0.41 1.75 09年公司上市后，由于经营规模的扩大，使得09年的净资产收益率有巨幅的下滑，比08年同期下降68.43%。但根据10年一季度的数据推测，净资产收益率保持稳定略有增加，说明股东投入公司的资本获取净收益的能力有所增加。

07-09年，每股收益逐步增加，若10年的发展趋势如第一季度，10年的每股收益和09年基本保持一致。

每股净资产反映了股东持有的股份在企业的理论价值。经历了09年的上市后，09年每股净资产较07、08年有巨幅的增加，09年比08年同期增加281.86%，比07年同期增加417.14%。10年一季度比09年略有增加。目前股票市场价格48左右，远高于每股净资产，投资者通常认为该企业具有潜力。 （五）杜邦分析 表6 项目 净资产收益率 销售净利率 总资产周转率 权益乘数 2009 7.65 15.25 0.67 1.15 2008 25.94 13.97 1.16 1.52 2007 22.23 12.38 0.91 1.56 净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数 09年的净资产收益率相比08年而言有巨幅下滑，主要是由于总资产的周转率减少了近50%，其次是权益乘数下降了24%。

四、前景分析（SWOT分析）

（一）优势

1.商业模式优势。公司通过吸纳国际先进的医疗管理模式和经验，并结合我国医疗体制改革的国情，创造性地建立了“三级连锁”商业模式。 公司把临床及科研能力最强的上海爱尔作为一级医院，定位为公司的技术中心和疑难眼病患者的会诊中心，并对二级医院进行技术支持；把具有一定规模和较强临床能力、位于省会城市的连锁医院作为二级医院，定位为着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心，并对三级医院提供技术支持；把建立在地市级城市的医院作为三级医院，侧重于眼

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视光及常见眼科疾病的诊疗服务，疑难眼病患者可输送到上级医院就诊。

“三级连锁”商业模式充分体现了“以患者为中心”的服务理念，较好地适应了我国眼科医疗服务行业“全国分散、地区集中”的市场格局。特别是通过下属各连锁医院的科学定位、相互促进、相互支撑，公司实现了患者在连锁医院间的相互转诊以及医疗技术资源在体系内的顺畅流动，不仅任何一家连锁医院都可以依托公司的整体力量参与当地的市场竞争，取得“多对一”的竞争优势，而且每一位患者在发行人下属的各连锁医院都能享受到高水准、多层次的眼科医疗增值服务。这种统一性与差异性、连锁与分级相结合的商业模式已深受患者的青睐，随着公司连锁网点的不断增多，公司的资源整合能力将进一步提升，成本控制能力显著增强，核心竞争力逐步彰显。

2．管理优势。公司的管理团队均具有多年眼科医疗行业从业经验，对行业的特点有着深刻的了解，对行业的发展现状和动态有着准确的把握。在连锁管理上，重大事项由公司总部在充分民主的基础上统一决策，日常经营工作按照公司的统一规范由连锁医院开展。公司通过强化管理分工、明确管理责任，有效地提升整体管理水平和各连锁医院的运营效率。

3．品牌优势。公司坚持经济效益与社会效益的和谐发展，极大地丰富了爱尔品牌的价值和内涵，并依托可靠的诊疗质量、良好的医疗服务和深入的市场推广，使得爱尔品牌的市场影响力和渗透力得到迅速的提升。

4．技术优势。公司目前的医疗技术优势主要体现在： （1）医师队伍建设。目前，公司拥有国内数量最多的眼科医师队伍：医师数量400余名，其中副高级以上职称医师120多名，21人拥有博士学历，85人拥有硕士学历，20多人具有留学欧美的背景。另外，为了适应公司连锁经营的需要，公司成立了学术委员会，该委员会成员均为眼科界资深专家教授。良好的人才环境和发展平台也为公司进一步吸引和培养医疗技术人才提供了可靠的保障。

（2）学术和科研。在学术研究方面，在2004年至2009年全国眼科大会上，公司的技术队伍共向全国眼科大会累计投稿 1,326 篇，数量逐年增长，其中 2009 年向全国眼科年会投稿346篇，居全国前列；从2003年到2009年6月末在国内外各级期刊发表论文 193 篇，涵括各类眼科核心期刊。公司还相继出版了《眼科临床手术学》、《眼整形与重建手术学》、《临床泪道微创手术学》等专著。公司在2006年和2007年相继创办了《屈光手术学》、《爱尔眼科杂志》（季刊）等眼科学术杂志，学术影响力逐步显现，为公司未来的技术创新和可持续发展奠定良好的基础。

（3）在临床研究方面，公司近年来取得了较大的突破：《儿童白内障手术及术后视功能康复的系列研究》在湖北省科技厅主持的科研成果鉴定会上获“国内领先，具有国际水平”鉴定意见；《现代斜弱视治疗的规范化检查》课题中标为上海市长宁区卫生系统2007年度科研项目；公司与中国协和医科大学合作开展的《湖南衡山白内障家系致病基因的定位与突变检测工作》课题成为国家科技部遗传资源重点项目及国家基础研究重点项目。

（4）在诊治疑难杂症方面，公司在国内率先开展了飞秒激光角膜移植手术，将角膜移植手术提高到了屈光手术水平，填补了国内空白；并开展了晶状体脱位手术、玻璃体切除术联合白内障手术及角膜移植手术、超声乳化并人工晶体后囊夹持治疗儿童白内障、角膜内皮移植、应用压贴镜治疗儿童屈光不正等复杂眼病治疗项目。

由于上述学术和科研活动源自临床工作，紧贴患者需求，从而为公司的可持续发展提供强有力的保障。2008 年 4 月，由于在临床、科研、教学方面的良好表现，长沙爱尔被中南大学湘雅医学院认定为教学医院。 （二）劣势

1．随着网点建设的不断加快，公司在近期内需要大量高端技术人才，公司目前虽然有一定的人才储备，但高端人才储备的数量难以满足发展的预期。

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2．医院相互间的发展速度不够平衡。总体而言，各家连锁医院都呈现了稳步发展的态势，但由于主客观的原因，发展速度不够均衡，上海爱尔等极少数几家医院发展偏慢，公司尚需针对不同医院的发展状况采取不同的经营管理手段，促进医院并驾齐驱。 （三） 机会 1．新医改和保民生政策对医疗行业的强力推进。国家一方面通过新医改政策来缓解“看病难、看病贵”的现状，加大对医疗服务行业的投入，另一方面通过逐步完善基本医疗保障体系和社会医疗保险体系，极大地提升患者的医疗支付能力，此外，国家每年还针对防盲治盲制定了相应的具体目标，国家政策的走向对我国眼科医疗服务行业的发展提供了难得的发展机遇。

2．居民眼保健意识逐步增强。随着人们生活水平和受教育程度的提高，人们的眼保健意识也逐步增强，可选择性项目和高端医疗项目也相应增加，将极大地提升我国眼科医疗服务行业的市场需求，为行业发展带来巨大的空间。

3．眼科医疗市场的不断扩大 。目前我国人口老龄化进程明显加快，人口的老龄化趋势将导致老年性眼病的患病率快速攀升。同时，随着学习工作的压力增大以及计算机的不断普及，与之相关的眼病（特别是屈光不正）患病率将不断攀升。这些因素都将促使我国眼科医疗需求的不断增加。 （四）威胁

1．随着新一轮医药卫生体制改革的推进，相对于迅速扩大的眼科医疗市场规模，眼科医疗机构之间的竞争也将趋于激烈。一方面国家将逐步开展公立医院改革，公立眼科医疗机构的竞争能力将得到提高；另一方面，国家鼓励社会资本进入医疗服务领域，可能会有更多的社会资本进入眼科医疗服务行业。因此公司在未来的发展过程中，将面临激烈的市场竞争。

2．随着公司在上市以后资产规模的迅速增加，资产回报率将降低，业绩增长的压力加大；社会对公司的期望与要求提高，评价、考核的标准更严格；危机公关、媒体、利益相关人处理更复杂，对公司的经营管理能力提出了挑战。

3.爱尔眼科还存在的一个较大的问题是募集资金的使用。上市后，公司募集到了100多亿的资金，除了用于扩大经营规模外，还留存很多的资金。在招股说明书里，公司曾用较大篇幅介绍采取租赁方式取得经营场所的益处，包括快速布局、利于转换及提高资金使用效率等。然而，事隔仅数月后，在其购置医疗用房的可行性研究报告中，又开始进行购置用房的诸项效益分析，比如节省租金、减轻日常现金流压力，甚至指出“按此价格购买的房产，在未来不存在减值风险”。 但是，经过深入分析，爱尔眼科所介绍的购置医疗用房的种种益处并非可靠。同时，对爱尔眼科此种行为更大的探讨价值，并非仅仅局限在对公司经营的影响及未来风险方面：创业板推出伊始，超募资金便开始接盘房地产，在房地产调控正方兴未艾之时，此种情形很可能出乎监管层所料。

参考文献：

[1]《财务报表分析》胡玉明 东北财经大学出版社2008年出版

[2]《MPAcc财务报表分析 理论·框架·方法与案例》黄世忠 中国财政经济出版社2007年 [3]《爱尔眼科医院集团股份有限公司2009年年度报告》 巨潮资讯网

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/21k.html