国泰君安-2012年中期纺织服装投资策略：服装促销的“前世今生”-120524

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[Table_MainInfo] [Table_Title] 2012.05.24 服装促销的“前世今生”

行业——国泰君安2012年中期纺织服装投资策略

策

张昂（分析师）

何亦可（研究助理）

略

021-38676434 021-38674877

zhangang@gtjas.com

heyike010356@gtjas.com 证书编号 S0880511010029

S0880111120090

本报告导读：

从分析靠促销拉动的服装销售终端数据有所恢复入手，研究了促销的前因后果，以及今年公司业绩增长的主要特点。

摘要：

[Table_Summary] ? 上半年市场表现：纺织服装板块上涨8.45%，略微跑赢上证

指数，其中纺织和服装板块表现差异较为明显，纺织制造上涨12.7%，而服装板块表现较为逊色，上半年仅上涨5.14%，跑输上证综指。 ? 上半年投资逻辑总结：纺织： 4月为界表现前强后平，原因

在于1）前期高价棉库存消化逐步进入尾声，随着棉价在低证位的企稳，以及国家对棉花收储价格小幅提高，全行业的毛券利率将在一季度见底；2）出口仍然阴晴不定；服装：板块研走势先抑后扬，原因在于估值先下调，盈利后小幅下调伴随究初步估值修复。 报? 下半年投资线索：纺织看出口，服装看估值修复完成后的估

告

值切换能否顺利进行以及高度如何。 ? 给予服装“增持”评级，但短期有如下压力：1）终端消费

恢复程度仍不明朗，4月的服装消费明显转好主要靠的是促销拉动；2）从促销的“前世今生”来看，近年来品牌服装持续提价尤其是去年的大幅提价，导致了全行业销售额和销售量增长差异巨大，高库存成为行业现今面临的首要问题，量增取代价增成为拉动销售额增长的主要原因；3）目前的量增包括了“滞后”消费和“透支”消费，持续时间以及实际有效需求仍有待考察；4）从市场预期情况来看， 2012年的盈利预测已有下调，但下调幅度相当于只是取消了提价预期，由于经销商的滞后效应，预计今年量增低于预期性可能较大，或持续促销下，毛利率会受到影响。5）从估值角度来看，目前板块估值18倍，已初步完成估值修复和历史水平相比，并不具有优势。因此判断下半年估值切换行情会延后，且高度有限，对板块的利好因素包括2013年订货会数据大幅好转以及消费数据强势恢复。推荐个股：七匹狼、罗莱家纺、搜于特。

? 纺织“增持”评级：判断下半年整体出口环境好于今年上半

年，且经过了前期不断盈利预测下调风险已基本释放，推荐技术优势明显的细分行业龙头：鲁泰、华孚色纺、伟星股份。

?

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纺织服装业

[Table_Invest] 评级：

增持

上次评级：

增持

细分行业评级[Table_Industry] 纺织业 增持 服装业 增持

相关报告[Table_Report]

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2012.03.20

纺织服装板块市场表现

5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%纺织服装(申万)上证综合指数-40V6677889900112221122334455000000000011111110000000000---------------------------111111111111111112222222222111111111111111111111111111

行业策略

目 录

1. 纺织服装行业2012年上半年市场表现回顾 ....................................... 3 2. 纺织服装下半年投资线索分析 ............................................................. 5 2.1. 行业上半年投资线索总结： .......................................................... 5 2.1.1. 纺织：毛利率见底，出口仍有反复 ....................................... 5 2.1.2. 服装：估值先下调，盈利后小幅下调伴随初步估值修复 ... 6 2.2. 行业2012年下半年投资线索探讨 ................................................ 7 2.2.1. 服装子行业：估值切换能否顺利进行？ ............................... 7 2.2.2. 纺织子行业：去年纺织看棉价，今年纺织看出口 ............. 12 3. 选股策略 ............................................................................................... 12 3.1. 七匹狼（002029） ........................................................................ 13 3.2. 罗莱家纺（002293） .................................................................... 14 3.3. 搜于特（002503） ........................................................................ 14

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行业策略

1. 纺织服装行业2012年上半年市场表现回顾

2012年上半年纺织服装板块上涨8.45%，略微跑赢上证指数，其中纺织和服装板块表现差异较为明显，纺织制造上涨12.7%，位列A股26个行业第7位，而服装板块表现较为逊色，上半年仅上涨5.14%，跑输上证综指。

图 1：2012年上半年（到5月14日止）各行业绝对涨跌幅

数据来源：WIND, 国泰君安证券研究

从行业的分月度走势来看，服装板块1月份表现最差，取得负收益，从3月份开始走势转强，基本跑平上证指数，纺织则一路表现亮眼。

图 2：纺织在3月中旬前表现亮眼，服装则1月份表现最差，取得负收益

图 3：但纺织、服装板块趋势基本类似

数据来源：WIND, 国泰君安证券研究 数据来源：WIND, 国泰君安证券研究

从三级细分行业来看，丝绸、毛纺是纺织制造中表现最好的子行业，而男装、女装则是服装中表现最好的子行业，休闲服装和鞋帽是表现

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行业策略

较差的子行业。

图 4：纺织服装几大子行业涨跌幅排序柱状图

数据来源：WIND, 国泰君安证券研究

从个股来看，重组等题材概念仍旧是纺织股中的翘楚，而从我们覆盖的重点公司来看，华孚色纺经过了去年下半年的大幅调整后，今年上半年涨幅达到20%，表现亮眼，而朗姿股份、卡奴迪路、百圆裤业及探路者是服装板块四杰，涨幅均在20%以上。

图 5：2012年初到现在纺织服装板块绝对涨幅前五

的公司

图 6：2012年初到现在纺织服装板块绝对跌幅前五

的公司

数据来源：WIND, 国泰君安证券研究 数据来源：WIND, 国泰君安证券研究

表 1:重点公司上半年股价涨幅、估值及盈利情况 公司名称 华孚色纺

上半年涨幅（%） 13.16 4.86 2.53 -3.49

2012Q1净利润同比增速（%） -69.2 -47.7 -30.4 -45.4

2011净利润同比增速（%） 5.2 9.4 18.3 -75

期初PE 10.3 9.3 23.5 143.2

期末PE 13.2 10.9 25.0 368.7

总市值（亿元） 45 83 17 16

纺织

鲁泰A 嘉麟杰 山东如意

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行业策略

浔兴股份 伟星股份 朗姿股份 卡奴迪路 百圆裤业 探路者 九牧王 大杨创世 凯撒股份 奥康国际 七匹狼 报喜鸟

服装

步森股份 搜于特 华斯股份 富安娜 棒杰股份 希努尔 罗莱家纺 美邦服饰 森马服饰 星期六 梦洁家纺

-3.69 -4.94 36.15 26.2 21.76 19.17 14.95 14.06 11.23 7.48 7.21 6.67 0.07 -1.16 -1.2 -2.46 -5.19 -5.64 -7.2 -11.05 -17.91 -20.17 -21.37

-184.7 -187.2 92.4 53.4 23.4 105.9 28.4 9.9 -11.2 3.5 38.3 48.4 12.1 35.7 25.8 29.8 -41 21.5 6.3 16.9 -38.7 -2 15.5

16.7 -23.4 37.2 67.7 58.1 98.8 43.7 -16.9 -2 63.3 43.4 48.2 25.3 90.7 16.7 62 16.7 38.6 53.9 59.1 22.3 -0.9 20.3

20.8 16.3 27.3 20.2 45.4 23.7 13.6 30.3 24.2 18.9 24.2 28.6 25.9 30.5 27.6 21.9 28.1 21.6 20.8 36.8 35.4

22.3 16.9 30.9 32.8 23.9 45.9 25.3 15.4 35.7 22.0 23.1 19.4 23.5 27.1 24.6 27.5 28.5 19.7 25.8 18.7 17.6 28.7 27.8

13 31 76 42 17 59 142 18 19 102 106 75 13 50 16 62 12 41 98 232 197 28 32

数据来源：WIND，国泰君安证券研究

2. 纺织服装下半年投资线索分析

2.1. 行业上半年投资线索总结：

2.1.1. 纺织：毛利率见底，出口仍有反复

受益于纺织制造板块的支撑，以及服装板块在2月份开始的小幅估值修复，上半年全行业基本跑平上证综指。除题材股、重组股的支持，纺织股以4月为界表现前强后平的逻辑在于：1）前期高价棉库存消化逐步进入尾声，例如鲁泰已在1月末开始启用低价棉，随着棉价在低位的企稳，以及国家对棉花收储价格小幅提高，全行业的毛利率将在一季度见底，最差的时候已经过去；2）但是出口仍然阴晴不定。5月10日海关总署公布了4月份的出口数据，可以看到在经历了3月份出口明显恢复后，4月数据再次反复，目前2012年1-4月纺织和服装的出口同比增长分别为-0.3%和1%。

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