长期偿债能力分析（青岛啤酒股份有限公司）

青岛啤酒股份有限公司长期偿债能力分析

一、长期偿债能力财务比率分析

1. 资产负债率

资产负债率= 负债总额 ÷ 总资产 表1 项目 负债期末余额 资产期末余额 资产负债率 2009 3059109706 10656186456 28.707% 2010 3933456994 12099876218 32.508% 从以上结果可知，青岛啤酒股份有限公司的资产负债率均低于50%，处于相对较低的水平，说明企业的长期偿债能力较强。但是，2010年较2009年资产负债率上升了3.801%， 主要原因是由于负债的增加速度高于资产的增加速度导致。2010年的负债增加了28.58%，而资产只增加了13.55%。也与企业的经营规模扩大有关，2010年的营业收入为11533182760， 2009年的营业收入为9587107893，同比提高了20.30%，营业收入的提高很重要的原因是企业利用负债发展，因而是负债上升。制造行业流动性不是很大，较低的负债率便可以满足日常经营活动需要：相反，较高的负债率会增加企业的偿债负担。总之，该企业的长期偿债能力较强。

2. 报酬率

权益报酬率 = 净利润 ÷ 平均权益

资产报酬率 =（净利润 + 利息支出）÷ 平均资产 表2 项目 净利润 平均权益（期初+期末）÷2 平均资产（期初+期末）÷2 利息支出 权益报酬率 资产报酬率 表3 项目 实收资本（或股本） 资本公积 盈余公积 未分配利润 所有者权益（或股东权益）： 2009 774346239 6780581690 9662520422.5 90564325 11.42% 8.95% 2009 1350982795 4311880864 613542388 1320670703 7597076750 2010 782833517 11378031337 11378031337 85914522 6.88% 7.64% 2010 1350982795 4314547068 691825740 1809063621 8166419224 由上面的结果可以看出，2009年青岛啤酒的资产报酬率 < 权益报酬率，是属于比较成 功的举债经营。但是2010年资产报酬率 〉权益报酬率，举债经营并不是很成功。主要在于权益报酬率降低了4.54%，而资产报酬率的减少了1%。股东权益报酬率的降低，表明普通股投资者委托公司管理人员应用其资金所获得的投资报酬降低。其降低主要是由于在净利润没有很大增幅的情况下，公司平均权益增幅达到67.8%。说明企业的资产利

用率较低。由表3可以看出，虽然企业在2010年没有再举借新的权益性融资，但是留存收益却从2009年的1934213091增加到2010年的2500889361，这说明企业对资产的利用效率低，并没有很好的利用该资产创造出应有的价值。公司要想提高权益资产报酬率，应该减少企业的留存收益，或者将留存收益尽快用于企业发展。而资产报酬率的减少主要是由于利息支出的减少。总之，企业要想进行成功的举债经营，应当适当降低留存收益并适当举入外债。

3. 已获利息倍数

已获利息倍数 = 息税前利润 ÷ 利息支出 息税前利润 = 净利润 + 所得税 + 利息支出

利息费用 = 利息支出 – 资本化利息（不包括汇兑损失或融资手续费等） 表4 项目 净利润 所得税 利息支出 息税前利润 已获利息倍数 表5 利息支出 2009年度 90564325 2010 年度 85914522 8,164,314 77,750,208 2009 774346239 164021975 90564325 1028932539 11.3613 2010 782833517 175759631 85914522 1044507670 12.1575 其中： * 银行借款 16,846,860 * 应付债券 73,717,465 表6 项目 短期借款 应付债券 负债总额 借款总额 2009 170000000 1198896050 3059109706 1368896050 2010 170000000 1264646258 3933456994 1434646258 36.47% 占负债总额的比率 44.75% *具体资料参见附注1. 由表4的计算结果可以看到，青岛啤酒股份有限公司的已获利息倍数2009年以及2010年都处于较高水平，该结果表明，公司的偿债能力较强，违约率很低。造成该公司已获利息倍数高的原因主要是因为公司的息税前利润较高，并且借款额非常少，相应的利息支出也非常少。由表5可知，该公司主要是支付银行借款以及应付债券的利息，由表6可知该借款总额在负债总额的35%—45%左右，处于很低的比例。

从时间上看，2010年的已获利息倍数比2009年增长0.7962，主要原因是由于息税前利润的增加以及利息支出的少。由表5及表6可知，该公司利息支出下降4649803，负债总额下降8.28%，而息税前利润增加了15575131，最终使2010年的已获利息倍数较2009年有所提升。总是，该企业的违约率很低，偿债能力很强。

4. 产权比率

产权比率 = 负债总额 ÷ 所有者权益总额 表7 项目 负债总额 所有者权益总额 产权比率 2009 3059109706 7597076750 40.27% 2010 3933456994 8166419224 48.17% 表7是数据表示，虽然2010年的产权比率较2009年有所提升，但是公司的产权比率均处于较低的水平，说明企业的资本结构较为合理、稳定。同时也表明债权人投入的资本受到股东权益的保障程度高。

2009年产权比率=负债总额 ÷ 所有者权益总额 =3059109706÷7597076750=40.27% 替换负债总额： =3933456994÷7597076750=51.78% 替换所有者权益总额： =3933456994÷8166419224=48.17% 负债增加的影响： 51.78% - 40.27% = 11.51% 所有者权益增加的影响：48.17% - 51.78% = -3.61%

2010年产权比率比2009年增加7.9%，主要是因为负债的的增加使其上升11.51%，所有者权益增加使其下降3.61%。总之，企业现在的的产权比率很合理，长期偿债能力很强。

5. 有形净值债务率

有形净值债务率 = 负债 ÷（股东权益－ 无形资产净值） 表8 项目 负债 股东权益 无形资产净值 有形净值债务率 2009 3059109706 7597076750 250692975 41.64% 2010 3933456994 8166419224 311503442 50.08% 从以上计算结果表明，该企业的有形净值债务率都低于100%，更为谨慎、保守地反映在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度很高，企业的长期偿债能力 很强。而2010年较2009年提升的原因主要是负债的增加。这并不影响企业的长期偿债能力，企业在以后的发展中仍然可以适度举借外债。

6. 长期负债权益比率（负债经营率）

长期负债权益比率（负债经营率） = 长期负债 ÷ 权益 表9 项目 长期负债 权益 长期负债权益比率 2009 1198896050 7597076750 15.78% 2010 1271910388 8166419224 15.57% 从表9可以看出，该企业长期负债权益比率（负债经营率）均低于20%，2010年相比2009年有所降低，这表明公司负债的资本化程度低，长期偿债压力小。

7. 固定资产与长期负债比率

固定资产与长期负债比率 = （固定资产净值+在建工程） ÷ 长期负债

表10 项目 固定资产净值 在建工程 长期负债 固定资产与长期负债比率 2009 886,660,482 29427065 1198896050 76.41% 2010 859,752,744 12816320 1271910388 68.60% 表10数据表明该企业固定资产与长期负债比率很高，这表明该企业对债权人权益的保障程度很高，长期偿债能力很强。

总之，以上对资产负债率、已获利息倍数、产权比率、有形净值债务率、长期负债权益比率以及固定资产与长期负债比率的分析结果表明，该企业的长期偿债能力比较强，主要原因是因为该企业举借的外债较少。但是，在分析权益报酬率、资产报酬率时发现，2010年的举债经营并不合理，并且都比较低，公司应该在不影响企业长期偿债能力的同时适当举借外债，提高经营规模的同时，提高报酬率。

二、主要非流动资产和非流动负债分析

1.长期股权投资

表11 长期股权投资比重 项目 长期股权投资 非流动资产 资产总额 占非流动资产的比例 占总资产的比例 2009 3939195083 6137963069 10656186456 64.18% 36.97% 2010 4448935964 6527650313 12099876218 68.16% 36.77% 由表11可知，该公公司的长期股权投资的比例不是很高。

表12 长期股权投资方向及比例 子公司-非上市公司(a) 联营企业-非上市公司(b) 长期股权投资 2009 账面价值 37937706 140438894 3939195083 比例 96.31% 3.57% 0.13% 2010 账面价值 150028470 1000002 4448935964 比例 3.37% 0.02% 4297907492 96.61% 其他长期股权投资-非上市公司(c) 4985263 *账面价值的计算是根据附注2而得。

表13投资变动情况 青啤趵突泉 石家庄公司 太原公司 核算方法 初始投资成本 成本法 成本法 成本法 174,160,000 200,000,000 200,000,000 2009 -12-31 本年增减变动 - - - 174,160,000 200,000,000 200,000,000 2010 -12-31 174,160,000 200,000,000 200,000,000 *以上2010年新增的子公司出股比例及表决权比例均为100%

由表12及13可知，该公司主要投资的方向是子公司，且2010年又增加三个全资子公司。且其子公司的主要经营范围是啤酒生产与销售，这种投资方向及结构，有利于增强公司的核心竞争力，并与公司愿景“成为拥有全球影响力品牌的国际化大公司”相符合。

表14关投资收益情况 成本法核算的长期股权投资收益(a) 权益法核算的长期股权投资收益(b) 处置长期股权投资产生的投资收益 总计 营业利润 占营业利润的比重 2009 435,006,957 6,436,666 600,000 442043623 932578764 47.40% 2010 476,060,948 9,589,576 - 485650524 957888186 50.70% 由表14可以看出，该公司长期股权投资收益占营业利润比重比较高，且2010年比2009你啊有所提升，这说明该公司的投资比较成功。

总之，从以上对长期股权投资的分析来看，该公司的投资方向及比重与公司愿景相符，且投资收益对营业利润的贡献也较大，属于质量较高的长期股权投资。

2.固定资产

表15 固定资产账面价值及其构成

账面价值合计 （2009）869,890,964 比例 （2010） 843,186,767 比例 房屋、建筑物 331,562,240 38.12% 320,741,490 38.04% 机器设备 443,433,520 50.98% 425,861,903 50.51% 运输工具 25,414,190 2.92% 27,107,554 3.21% 其他设备 69,481,014 7.99% 69,475,820 8.24%

表16 固定资产净值率

固定资产净值率 =（原值-累计折旧）÷ 原值 项目 固定资产原值 累计折旧 固定资产净值 固定资产净值率 2009 2,204,797,200 1,318,136,718 886,660,482 40.22% 2010 2,229,707,778 1,369,955,034 859,752,744 38.56% *具体资料见附注3. 表17 固定资产周转率

固定资产周转率=销售收入净额 ÷ 平均原值

销售净额=销售总额-（销货退回+销货折让、折扣） 项目 销售收入净额 平均原值（期初+期末）÷2 固定资产周转率 2009 9075695311 2202838667 4.12 2010 10,703,842,636 2217252489 4.83 *注：因公司不存在销货退回+销货折让、折扣，所以销售收入净额=销售收入，具体见

附注4.

由表15可知，该公司固定资产的构成合理，符合行业的特征，且2010年与2009年的构成比例没有很大变化。由表16可知，该公司固定资产净值率处于中间水平，技术装备水平较好，生产经营条件较好。由表17可知，该公司固定资产周转率处于较高水平，说明该企业对固定资产的利用率高，管理水平好，2010年较2009年有多提高的原因是因为销售收入的增加。总之，青岛啤酒股份有限公司的固定资产具有较高的质量。

3.非流动负债 表18 应付债券 其他非流动负债 非流动负债合计 负债总额 非流动资产比重 1198896050 3059109706 39.19% 2009 1198896050 2010 1264646258 7264130 1271910388 3933456994 32.34% 从上表可以看出，该公司主要非流动负债为应付债券，应付债券的增多不影响原有股东对企业的控制权，支付的利息具有抵税功能，但是必须按规定到期偿还，也可能会给企业带来较大的财务风险。但是该公司的非流动资产的比重相对而言还是较低的，应付债券的到期偿还没有问题。

三、财务困境预测 (破产预测）模型分析

1. 阿托门（Altman) Z 分析模型

Z = 1.2 X1 + 1.4 X2 + 3.3 X3 + 0.6 X4 + 1.0 X5(上市公司） X1 = 营运资本÷总资产(流动性)

X2 = 留存收益÷总资产(公司寿命及累计利润率)（盈余公积 + 未分配利润）

X3 = 息税前收益÷总资产(盈利能力) X4 = 股东权益÷总负债(财务结构) X5 = 销售收入÷总资产 (资本周转率) 表19 项目 总资产 总负债 营运资本 留存收益 息税前收益 股东权益 销售收入 X1 X2 X3 X4 X5 2009 10656186456 3059109706 2658009731 1934213091 1028932539 7597076750 9075695311 0.2494 0.1815 0.0966 2.4834 0.8517 2010 12099876218 3933456994 2910769299 2500889361 1044507670 8166419224 10,703,842,636 0.2406 0.2067 0.0863 2.0761 0.8846 Z 3.2139 2.99315 通过计算结果可知，2010年的阿托门模型较2009年有所下跌，但Z均大于2.9 ，可以判断为安全，但管理失误，经济下滑以及其他因素都可能造成难以预见的问题。

2. F (Failure Score Model) 模型

Z = - 0.1774 + 1.1091 X1 + 0.1074 X2 + 1.9271 X3 + 0.0302 X4 + 0.4961 X5 X1 = 营运资本÷总资产(流动性)

X2 = 留存收益÷总资产(公司寿命及累计利润率)

X3 =（净利润 + 折旧）÷总负债(现金—偿还能力) X4 = 权益市价÷总负债(财务结构)

X5 =（净利润 + 利息 + 折旧）÷总资产 (现金--资本报酬率) 表20 项目 总资产 总负债 营运资本 留存收益 权益市价 净利润 折旧 利息（支出） X1 X2 X3 X4 X5 Z 2009 10656186456 3059109706 2658009731 1934213091 7597076750 774346239 1,318,136,718 85914522 0.2494 0.1815 0.1964 2.4834 0.2044 0.6736 2010 12099876218 3933456994 2910769299 2500889361 8166419224 782833517 1,369,955,034 90564325 0.2406 0.2067 0.1779 2.0761 0.1854 0.6092 通过以上计算可知，F (Failure Score Model) 模型均高于0.0274，可预测为继续生存。 公司暂不会有破产的危险。

附注

? 附注1：财务费用明细 利息支出 2009年度 90564325 2010 年度 85914522 8,164,314 77,750,208 (64,756,487) 5,615,152 1,715,215 2,652,654 31,141,056 其中： * 银行借款 16,846,860 * 应付债券 73,717,465 减：利息收入 汇兑损失/(收益) 未确认融资费用 其他 财务费用 (22,987,329) (3,464,755) 2,719,764 1,900,930 68,732,935

? 附注2：长期股权投资 子公司-非上市公司 联营企业-非上市公司 其他长期股权投资-非上市公司 减：长期股权投资减值准备(d) 子公司 联营企业 其他长期股权投资 2009-12-31 (1,220,000) 1,500,000) 本年增加 - (3,985,261) 本年减少 - - 2010-12-31 (932,078,229) (1,220,000) (5,485,261) (938,783,490) (862,054,795) (70,023,434) - 2009-12-31 4,655,825,721 141,658,894 6,485,263 4,803,969,878 (864,774,795) 3,939,195,083 2010-12-31 5,229,985,721 151,248,470 6,485,263 5,387,719,454 (938,783,490) 4,448,935,964 (864,774,795) (74,008,695) -

? 附注3：固定资产

2009 年 2010年 12 月31 日 本年增加 本年减少 12 月31 日

原价合计 2,204,797,200 74,512,454 (49,601,876) 2,229,707,778 房屋、建筑物 555,546,134 3,736,767 (2,112,774) 557,170,127 机器设备 1,334,680,400 41,694,933 (33,703,323) 1,342,672,010 运输工具 130,403,126 6,470,484 (6,947,827) 129,925,783 其他设备 184,167,540 22,610,270 (6,837,952) 199,939,858

累计折旧合计 (1,318,136,718) (95,614,102) 43,795,786 (1,369,955,034)

房屋、建筑物 (223,149,933) (13,348,178) 699,894 (235,798,217) 机器设备 (889,311,323) (55,426,063) 29,862,836 (914,874,550)运输工具 (90,988,936) (4,516,236) 6,686,943 (88,818,229) 其他设备 (114,686,526) (22,323,625) 6,546,113 (130,464,038)

账面净值合计 886,660,482 859,752,744 房屋、建筑物 332,396,201 321,371,910 机器设备 445,369,077 427,797,460 运输工具 39,414,190 41,107,554 其他设备 69,481,014 69,475,820

减值准备合计 (16,769,518) - 203,541 (16,565,977) 房屋、建筑物 (833,961) - 203,541 (630,420) 机器设备 (1,935,557) - - (1,935,557) 运输工具 (14,000,000) - - (14,000,000) 其他设备 - - - -

账面价值合计 869,890,964 843,186,767 房屋、建筑物 331,562,240 320,741,490 机器设备 443,433,520 425,861,903 运输工具 25,414,190 27,107,554 其他设备 69,481,014 69,475,820 于 2010 年12 月31 日，本公司无固定资产作为银行借款的抵押物(2009 年12 月3日：无)。

2010 年度固定资产计提的折旧金额为95,614,102 元(2009 年度：94,985,223 元)，其中计入营业成本、营业费用及管理费用的折旧费用分别为69,321,423 元、3,709,550 元及22,583,129 元(2009 年度：68,637,278 元、3,571,370 元及22,776,575 元)。

2010 年度由在建工程转入固定资产的原价为42,864,722 元(2009 年度：34,235,717 元)。

? 附注4：营业收入与营业成本

2010 年度 2009 年度

主营业务收入 10,703,842,636 9,075,695,311 其他业务收入 829,340,124 511,412,582

11,533,182,760 9,587,107,893

2010 年度 2009 年度

主营业务成本 (7,185,359,524) (6,070,757,426) 其他业务成本 (807,564,285) (507,035,927)

(7,992,923,809) (6,577,793,353)

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