阅读报告——企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构

《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》阅读报告

阅读了科斯的《企业的性质》与阿尔钦、德姆塞茨的《生产、信息成本与经济组织》之后，继而阅读詹森与麦克林的《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》一文。科斯的《企业的性质》引入了市场与企业的契约成本，阿尔钦与德姆塞茨在《生产、信息成本与经济组织》中研究了团体生产中的契约与监督问题，而詹森和麦克林于1976年发表的这篇经典著述讨论了所有契约的代理费用与监督。它将代理理论、产权理论和融资理论的要素揉合在一起，提出了“代理成本理论”，并应用这一理论对信息不对称条件下的组织结构问题和资本结构进行了系统的分析。 1. 代理成本理论的来源

“代理成本理论” 的学术源头，可以归结为两个在当时已经比较流行的理论：产权理论和委托代理理论。

1.1 产权理论。从科斯开始，经济学家们开始对企业的边界以及企业的内部组织问题产生了兴趣。沿着科斯的研究轨迹，阿尔钦、德姆塞茨、哈特等一大批经济学家进行了丰富而有益的探索，这些理论成果总结在一起，就形成了所谓的产权理论。产权理论的关注点是产权分配对于经济效率的影响，具体来说就是考察契约对于权利的配置怎样影响契约双方的成本、收益。

1.2 委托代理理论。在产权理论研究契约对于权利分配所产生影响的同时，另外一些经济学家则在关心契约本身的设计问题，莫里斯、马斯金、霍姆斯特朗等都是委托代理理论的代表人物。和研究产权学派的学者惯用文字逻辑的论述不同，这一学派的经济学家更习惯于运用高深的数学。通过求解复杂的数学规划，他们试图告诉人们：对于委托人而言，究竟应该怎样设计和委托人的契约，才能使自己获益最大。

1.3 两种理论的缺陷。在詹森与麦克林看来，契约理论虽然研究了各种契约构成带来的可能影响，而对现实中会出现怎样的契约并没有进行探究，而委托代理理论则正好相反。如果将两个理论结合起来，就既能找到现实中可能出现的契约，又能研究其经济影响。本着这种思想，在《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》中，詹森与麦克林一起提出了“代理成本理论”。 2. 代理成本理论

在詹森和麦克林看来，代理关系被定义为由委托人与代表委托人进行工作的代理人订立的契约。他们认为，只要有多人之间的合作，就存在着代理关系。如果委托人和代理人都是效用最大化的追求者，那么就有理由相信代理人不会总按委托人的利益而行事。为了保证委托、代理双方的利益一致，委托人就需要订立适当的契约来限制代理人利益上和行为上的偏差。这种契约的设计，就是委托代理理论研究的范畴，而这种契约的决定显然就需要承担一定的成本，这种成本就

是“代理成本”。

詹森和麦克林将“代理成本”定义为：为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本，加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余损失。具体来说，“代理成本”分为三个部分：①监督成本，顾名思义，即委托人用于管理代理人行为的费用。②担保成本，即代理人保证不采取损害委托人行为的费用，以及如果采取了那种活动，代理人将赔偿委托人的费用。③剩余成本，即由于代理人的决策和使委托人的利益最大的决策之间存在着偏差而导致委托人利益的损失。

显然，詹森和麦克林提出的代理成本在现实中是广泛存在的。例如，企业的股东、债权人和经理人之间就构成了复杂的代理关系，代理成本也在这三者的关系中起着重要的作用。而对于这三者间代理成本的研究，就成为了作者构造其企业理论的核心。 3. 企业融资结构 3.1 股权融资与债权融资

詹森与麦克林运用代理成本理论对企业的所有权结构进行分析。股票和债券最大的区别在于，持有股票象征着对于企业进行控制的权利；而债券体则没有这一功能，它只体现双方的债务关系。无论是通过股票还是债券进行融资，都会造成代理成本，而融资结构的设置，就是要权衡两种融资带来的代理成本，使得总的代理成本最小。 3.2 股权融资的代理成本

如果企业所有者同时是管理者，即管理者拥有100％的股权，则管理者拥有对企业100%的剩余索取权，也同时要对企业的经营承担所有的责任，就不存在代理成本。然而，随着管理者拥有的权益的下降，他的索取权也在下降，占用企业资源的动机也在增强，外部股东的监督费用就会增加。因此，管理者持股份额下降，代理成本增加。这就是“利益趋同假设”，即管理者持股增加，管理者与企业的利益趋同，偏离价值最大化的成本（代理成本）下降。

詹森和麦克林认为，当企业家资源有限时，要将投资机会付诸实现，选择股权还是债权融资就成为一个关键问题。股权融资会摊薄企业家的利润分享比例，激励企业家追求在职消费；而债务融资可以避免企业家激励强度的减弱。当管理层不是企业的完全所有者(即存在外部股权)的情况下，管理层的工作努力使他承担全部的成本而仅获得部分的收益。当他在职消费时，他得到全部的收益却只承担部分成本。这种成本和收益的外部经济特征使得管理层有更大的动机沉溺于享受额外津贴和权利消费，结果导致管理层不努力工作。这种行为的后果是企业的价值小于管理者为企业完全所有者时的价值。这个差额就是外部股权的代理成本中的“剩余成本”部分。另一方面，如果经理人偏离企业利益的行为会在股票市场上被人预期到，那么外部股权所有人就倾向于采取行动监督经营者的行为，为此会造成监督成本和担保成本。监督成本、担保成本和剩余成本加在一起，就是股权融资造成的代理成本。 3.2 债权融资的代理成本

那么，怎么才能减少股权融资造成的代理成本呢？一种方法就是改变融资方式，使用债权融资。在企业管理者采取债权融资的方式时，在投资总量和本人财产给定的情况下，债权比例的增加将加大经理的股权比例，从而降低了外部股权的代理成本。

然而，债权融资会造成另一些代理成本。尽管负债有利于抑制经理人的道德风险，降低股权融资的代理成本，但同时又会导致股东的道德风险，引发债权人与股东之间产生冲突。具体来说，债务契约将诱使股东选择风险更大的项目进行投资——如果高风险项目投资成功，他能够获得高额收益;而由于有限责任，当高风险项目投资失败时，失败造成的损失将由债权人承担。随着债务融资比例的上升，股东将倾向于选择更具风险的项目。如果债权人在放债之前预期到股东的上述可能行为，那么他们就会在事先抬高债务利率。债务利率的提高，使得债务市场价值会下降，从而股权的价值会上升，存在股东对债权人财富的掠夺。因此，债权人会为这种风险要求一种溢价，签订各式各样严格的借债条款以维护他们的地位，从而带来企业债权融资成本的提高。管理层的这种投资行为所带来的企业价值的损失被称为债权融资的“代理成本”。此外，为了防止企业股东过度投资风险项目的行为，债权人需要对股东进行监督，由此会造成监督成本和担保成本。监督成本、担保成本和剩余成本的总合，就是债权融资的代理成本。 4. 结论

詹森与麦克林提出的“代理成本理论”把企业的管理行为、所有权结构和融资结构综合起来考虑，这不仅为人们理解企业最优融资结构的配置创造了依据，也为人们通过企业融资结构推测企业的管理状况提供了理论指导，有很强的指导意义。同时，这一理论也从一些方面说明了企业管理行为对企业价值的创造所起的作用，成为了沟通经济学、金融学和管理学的一个纽结。代理成本理论已经成为了公司金融、公司治理，甚至公司法学研究中的一个重要理论支柱。

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