2011年证券投资分析考试重点总结（证券从业资格考试）

第一章 证券投资分析概述

1、 证券投资：是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些

有价证券的衍生品，以获取红利、利息、资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。

2、 证券投资的目的：是证券投资净效用（即收益带来的正效用减去风险带来的负效用）最

大化。因此，在风险既定的条件下，投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化时证券投资的2大具体目标。

3、 20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家“尤金。法默”提出了著名的“有效市场假

说理论”。

4、 有效市场假说理论认为：在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能

够在股票市场上迅速被投资者知晓。使得投资者不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。

5、 有效市场：只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着

证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。

6、 有效市场假说标明，在有效率的市场中，投资者所获得的收益只能是与其承担的风险相

匹配的那部分正常收益，而不会有高出风险补偿的超额收益。

7、 市场达到有效的重要前提有2个：（1）投资者必须具有对信息进行加工、分析，并据此

正确判断证券价格变动的能力；（2）所有影响证券价格的信息都是自由流动的。 8、 第I类、第II类、第III类资料详见书本P4(3者是包含关系)。

9、 依据有效市场假说，结合实证研究的需要，学术界一般依证券市场价格对三类不同资料

的反映程度，将证券市场区分为3种类型：弱势有效市场、半强势有效市场、强势有效市场。

（1） 弱势有效市场：在弱势有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和

交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过分析以往价格获得超额利润。也就是说，使用当前及历史价格对未来做出预测将是徒劳的。要想获得超额回报，必须寻求历史价格信息以外的信息。在该市场中，信息从产生到被公开的效率受到损害，即存在“内幕信息”。投资者对信息进行价值判断的效率也受到损害，并不是每位投资者对所披露的信息都能做到全面、正确、及时和理性的解读和判断，只有那些掌握专门分析工具和具有较高分析能力的专业人员才能对所披露的信息做出恰当的理解和判断。

（2） 半强势有效市场：在半强势有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，不

仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势、政策方面的信息。如果市场是半强势有效的，那么仅仅公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。在这样的市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。因此，在半强势有效市场中，已公布的基本面信息无助于分析师挑选价格被高估或低估的证券，基于公开资料的基础分析毫无用处。

（3） 强势有效市场：在强势有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，

包括所有公开的信息和内幕信息。任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。在强势有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定的增加收益。

（4） 对于证券组合的管理者来说，如果市场是强势有效的，管理者会选择消极保守的态

度，只求获得市场平均的收益水平。管理者一般模拟某一种主要的市场指数进行投资。而在弱势有效市场和半强势有效市场中，证券组合的管理者往往是积极进取的，在选择证券和买卖时机上下大功夫，努力寻找价格偏离价值的证券。

10、 11、 12、 13、 14、 15、

证券投资分析的信息来源：政府部门、证券交易所、证券登记结算公司、上市公司、从总体上看，所发布的信息可能会对证券市场产生影响的政府部门主要包括：国务国务院根据宪法和法律规定的各项行政措施、制定的各项行政法规、发布的各项决作为4大宏观调控部门：国家发改委、中国人民银行、财政部、商务部，发布的信上市公司，作为信息发布主体，它所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判证券中介机构，根据提供的服务内容不同，可分为：证券经营机构、证券投资咨询中介机构、媒体、其他来源。

院、中国证监会、财政部、中国人民银行、国家发改委、商务部、国家统计局、国资委。 定和命令，以及颁布的重大方针政策，会对证券市场产生全局性的影响。 息对分析具有“宏观经济晴雨表”功能的证券市场具有重要意义。 断的最重要来源。

机构、证券登记结算机构、从事证券相关业务的会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所、信用评级机构等。 16、 17、

媒体作为信息发布的主渠道，是连接信息需求者和信息供给者的桥梁。 主流证券投资理念：价值发现型投资理念、价值培养型投资理念。

市场价值时潜在、客观的。价值发现带给广大投资者的低风险的原因：具体详见P11。

（2） 价值培养型：是一种投资风险共担型的投资理念。在这种理念指导下的投资，既分

享证券内在价值成长，也共担证券价值成长风险。其投资方式有2种：一是投资者作为战略投资者，通过对证券母体注入战略投资的方式培养证券的内在价值与市场价值；另一种是众多投资者参与证券母体的融资，培养证券的内在价值和市场价值。在中国，前者如各类产业集团的投资行为，后者如投资者参与上市公司的增发、配股及可转债融资等。

18、 19、

证券投资策略：保守稳健型、稳健成长型、积极成长型。

随着现代投资组合理论的诞生，证券投资分析开始形成界限分明的4个基本的分析

（1） 价值发现型：是一种风险相对分散的市场投资理念。这种投资理念的前提是证券的

流派，即基本分析流派、技术分析流派、学术分析流派、行为分析流派。

（1） 基本分析流派和技术分析流派是完全体系化的分析流派；行为分析流派和学术分析

流派，目前还不能据以形成完整的投资决策。

（2） 行为分析流派在市场重大转折点的心理及行为平衡的把握上往往有其独到之处。

（3） 学术分析流派在投资理论方法的研究、大型投资组合的组建与管理及风险评估与控

制等方面，具有不可取代的地位。

（4） 基本分析流派的2个假设：股票的价值决定其价格、股票的价格围绕价值波动。（因

此，价值成为测量价格合理与否的尺度）

（5） 技术分析流派投资方法的演进遵循了一条日趋定量化、客观化、系统化的发展道路。

对投资市场的数量化与人性化理解之间的平衡，是技术分析流派面对的最艰巨的研究任务之一。

（6） 在现代投资理论诞生以前，学术分析流派分析方法的重点是选择价值被低估的股票

并长期持有。

（7） 现代投资组合理论兴起之后，学术分析流派投资分析的哲学基础是“效率市场理论”，

投资目标“按照投资风险水平选择投资对象”。

（8） 学术分析流派的重要观点之一，即效率市场理论的含：在给定当前的市场信息集合

时，投资者不可能发展出任何交易系统或投资战略，从而可以获取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率的超额收益。长期持有投资战略以“获取平均的长期收益率”为投资目标的原则，是学术分析流派与其他流派最重要的区别之一。其他流派大多都以“战胜市场”为投资目标。

（9） 行为分析流派认为，现代金融理论是建立在资本资产定价模型（CAPM）和有效市场

假说（EMH）2大基石上的。而这些经典理论承袭经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限在“理性”的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。

20、 21、 22、

证券投资分析有3个基本要素：信息、步骤、方法。其中，证券投资分析的方法直进行证券投资分析的3大主要方法：基本分析、技术分析、证券组合分析。 基本分析方法的理论基础在于：（1）任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在接决定了证券投资分析的质量。

价值”的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得；（2）市场价格和内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此市场价格低于（或高于）内在价值之日，便是买（卖）机会到来之时。 23、 24、

基本分析的内容主要包括：宏观经济分析、行业分析和区域分析、公司分析3大类。 经济指标分为3大类：（1）先行性指标：利率水平、消费者预期、主要生产资料价

格、企业投资规模等；（2）同步性指标：个人收入、企业工资支出、GDP、社会商品销售额等；（3）滞后性指标：失业率、库存量、银行未收回贷款规模等。 25、 26、 27、 28、 29、

经济政策主要包括：货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率公司分析是基本分析的重点。

技术分析的理论基础：市场行为包含一切信息、价格沿趋势变动、历史会重复。 证券组合分析法：是根据投资者对收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好证券组合分析的理论基础主要是：证券或证券组合的收益由它的期望收益率表示，与汇率政策、产业政策、收入分配政策等。

确定投资者的最优证券组合并进行组合管理的方法。

风险则由其期望收益率的方差来衡量，证券收益率服从正态分布，理性投资者具有在期

望收益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这2个共同特征。 30、

证券组合分析的内容主要包括：马克威茨的均值方差模型、资本资产定价模型（CAPM）、特征线模型、因素模型、套利定价模型（APT）以及它们在实践中的应用。

第二章 有价证券的投资价值分析

1、 影响债券投资价值的内部因素:债券的期限、债券的票面利率、债券的提前赎回条款、

债券的税收待遇、债券的流动性、债券的信用级别。

（1） 债券的期限：一般来说，在其他条件不变的情况下，债券的期限越长，其市场价格

变动的可能性就越大，投资者要求的收益率补偿也越高。

（2） 债券的票面利率：债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率

提高的时候，票面利率越低的债券下降较快。但是，当市场利率下降时，它们的增值潜力也很大。

（3） 债券的提前赎回条款：是债券发行人所拥有的一种选择权，允许债券发行人在债券

到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务。这种规定在财务上对发行人是有利的，因为发行人可以在市场利率降低时发行较低利率的债券，取代原先发行的利率较高的债券，从而降低融资成本。但对投资者来说，提前赎回使他们面临较低的再投资利率。这种风险要从价格上得到补偿。因此，具有较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率，其内在价值相对较低。

（4） 债券的税收待遇。一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收

益率低。此外，税收还以其他方式影响着债券的价格和收益率。例如，任何一种 按折扣方式出售的低利率附息债券提供的收益有两种形式：息票利息和资本收益。在美国，这两种收入都被当作普通收入进行征税，但是对于后者的征税可以迟到债券出售或到期时才进行。这种推迟就表明大额折价债券具有一定的税收利益。在其他条件相同的情况下，这种债券的税前收益率必然略低于高利附息债券，也就是 说，低利附息债券比高利附息债券的内在价值要高。

（5） 债券的流动性。流通性是指债券可以迅速出售而不会发生实际价格损失的能力。如

果某种债券按市价卖出很困难，持有者会因该债券的市场性差而遭受损失，这种 损失包括较高的交易成本以及资本损失，这种风险也必须在债券的定价中得到补偿。因此，流通性好的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值。

（6） 债券的信用等级。债券的信用等级是指债券发行人按期履行合约规定的义务、足额

支付利息和本金的可靠性程度，又称信用风险或违约风险。一般来说，除政府债券以外，一般债券都有信用风险，只不过风险大小有所不同而已。信用越低的债券，投资者要求的到期收益率就越高，债券的内在价值也就越低。

2、 影响债券投资价值的外部因素：基础利率、市场总体利率水平、其他因素。

(1) 基础利率。基础利率是债券定价过程中必须考虑的一个重要因素，在证券的投资价值分

析中，基础利率一般是指无风险债券利率。一般来说，短期政府债券风险最小，可以近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。此外，银行的信用度很高，这就使得银行存款的风险较低，况且利率应用广泛，因此基础利率也可参照银行存款利率来确定。

(2) 市场总体利率水平。市场总体利率水平是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。

在市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低；反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，从而使债券的内在价

值增加。并且，市场利率风险与债券的期限相关，债券的期限越长，其价格的利率敏感度也就越大。

(3) 其他因素。影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。通货膨胀

的存在可能会使投资者从债券投资中实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购买力损失。当投资者投资于某种外币债券时，汇率的变化会使投资者的未来本币收入受到贬值损失。这些损失的可能性也都必须在债券的定价中得到体现，使其债券的到期收益率增加，债券的内在价值降低。

3、 债券价值的计算公式（详见书本P21—P24）：（1）假设条件；（2）货币的终值和现值；

（3）一次还本付息债券的定价公式；（4）附息债券的定价公式。

4、 债券收益率的计算(详见书本P24—P30)：（1）当前收益率；（2）内部到期收益率；（3）

持有期收益率；（4）赎回收益率。

5、 债券转让价格的近似计算：（1）贴现债券的转让价格；（2）一次还本付息债券的转让价

格；（3）附息债券的转让价格。

6、 利率期限结构：是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。该结构可通过利率期限

结构图表示。（详见P32）

7、 4种利率期限结构类型：正向、反向、暂时水平、长短结合。（详见P33）

8、 在任一时点上，都有以下3种因素影响期限结构的形状：对未来利率变动方向的预期、

债券到期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍。

9、 利率期限结构的理论：市场预期理论、流动性偏好理论、市场分割理论。

（1） 市场预期理论：又称“无偏预期理论”，它认为利率期限结构完全取决于对未来即期

利率的市场预期。如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势；如果预期未来即期利率下降，则利率期限结构呈下降趋势。要注意的是：在市场预期理论中，某一时点的各种期限债券的收益率虽然不同，但是在特定时期内，市场上预计所有债券都取得相同的即期收益率，即长期债券是一组短期债券的理想替代物，长短期债券取得相同的利率，即市场是均衡的。

（2） 流动性偏好理论：基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。

这一方面是由于投资者意识到他们对资金的需求可能会比预期的早，因此他们有可能在预期的期限前被迫出售债券；另一方面，他们认识到，如果投资于长期债券，基于债券未来收益的不确定性，他们要承担较高的价格风险。因此，投资者在接受长期债券时就会要求将与较长偿还期限相联系的风险给予补偿，这便导致了流动性的存在。在这里，流动性溢价便是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大，体现了期限长的债券拥有较高的价格风险。在流动性偏好理论中，远期利率不再只是对未来即期利率的无偏估计，它还包含了流动性溢价。因此，利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的。由于流动性溢价的存在，在流动性偏好理论中，如果预期利率上升，其利率期限结构式向上倾斜的；如果预期利率下降的幅度较小，其利率期限结构虽然是向上倾斜的，但2条曲线趋向于重合；如果预期利率下降较多，其利率

期限结构式向下倾斜的。按照该理论，在预期利率水平上升和下降的时期大体相当的条件下，期限结构上升的情况要多于期限结构下降的情况。

（3） 市场分割理论：市场预期理论和流动性偏好理论，都假设市场参与者会按照他们的

利率预期从债券市场的一个偿还期部分自由地转移到另一个偿还期部分，而不受任何阻碍。市场分割理论的假设却恰恰相反，该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。在市场存在分割的情况下，投资者和借款人由于偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊的偿还期部分。在最严格的限制形式下，即使现行的利率水平说明如果他们进行市场间的转移会获得比实际要高的预期利率，投资者和借款人也不会离开自己的市场而进入另一个市场。这样的结果使市场划分为2大部分：一部分是短期资金市场；另一部分是长期资金市场。于是，在市场分割理论下，利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较，或者说取决于短期资金市场供需曲线交叉点的利率与长期资金市场供需曲线交叉点的利率的对比。如果短期资金市场供需曲线交叉点利率高于长期资金市场供需曲线交叉点利率，利率期限结构则呈现向下倾斜的趋势。如果短期资金供需曲线交叉点利率低于长期资金市场供需曲线交叉点利率，利率期限结构则呈现向上倾斜的趋势。

（4） 总而言之，从这3种理论来看，期限结构的形成主要是由对未来利率变化方向的预

期决定的，流动性溢价可起一定作用，但期限在1年以上的债券的流动性溢价大致是相同的，这使得期限1年或1年以上的债券虽然价格风险不同，但预期利率却大致相同。有时，市场的不完善和资本流向市场的形式也可能起到一定的作用，使得期限结构的形状暂时偏离按对未来利率变化方向进行估计所形成的形状。

10、

一般来讲，影响股票投资价值的内部因素主要包括公司净资产、盈利水平、股利政策、股份分割、增资和减资以及资产重组等。

（1） 公司净资产：净资产或资产净值是总资产减去总负债后的净值，它是全体股东的权

益，是决定股票投资价值的重要基准。

（2） 公司盈利水平：公司业绩好坏集中表现于盈利水平高低。 （3） 公司的股利政策：股份公司的股利政策直接影响股票投资价值。 （4） 股票分割：又称拆股或拆细，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。 （5） 增资和减资：公司因业务发展需要增加资本额而发行新股的行为，对不同公司的股

票价格影响不同。当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。

（6） 公司资产重组：公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之剧烈波

动。

11、 12、

影响股票投资价值的外部因素：宏观经济因素、行业因素、市场因素。

股票内在价值的计算方法：（1）现金流贴现模型；（2）零增长模型；（3）不变增长

模型；（4）可变增长模型；（详见P37—P42）

13、 14、

股票市场价格计算方法——市盈率估计方法：（1）简单估计法；（2）回归分析法；市净率：又称净资产倍率。是每股市场价格与每股净资产之间的比率。市净率=每

（详见P43—P45）

股价格/每股净资产（倍）；上述公式中的每股净资产又称账面价值，指每股股票所含的实际资产价值，是支撑股票市场价格的物质基础，也代表公司解散时股东可分得的权益，通常被认为是股票价格下跌的底线。 15、 16、

市净率与市盈率相比，前者通常用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视；在一个理性无摩擦的均衡市场上，期货价格与现货价格具有稳定的关系，即期货价后者通常用于考察股票的供求状况，更为短期投资者所关注。

格相当于交易者持有现货金融工具到期日所必须支付的净成本。所谓净成本，是指因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额，也称为持有成本。这一差额可能为正，也可能为负。持有成本的正负取决于现货金融工具的收益率和融资利率的对比关系，而在现货金融工具的收益率、现货金融工具的价格及融资利率都一定的条件下，持有成本的绝对值还受持有者持有现货金融工具的时间因素影响。所以，在现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。理论上，期货价格可能高于、等于或低于相应的现货金融工具。 17、 18、

期货的理论价格计算公式(详见P47)

影响期货价格的主要因素是持有现货的成本和时间价值。——在期货市场上，由于

持有现货的成本和时间价值是无法预先确定的，比如影响现货金融工具价格的各种因素、市场上的供求关系、利率的变化等都会对持有成本和时间价值产生影响，因此，期货合约的理论价格实际上还是一个估计值。 19、

影响期货价格的因素比影响现货价格的因素要多得多，主要有市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。 20、 21、

金融期权：是指某持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定期权价格受多种因素影响，但从理论上，由2个部分组成，即内在价值和时间价值： 的买方如果立即执行该期权所能获得的收益。一种期权有无内在价值及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。协定价格：是指期权的买卖双方在期权成交时约定的、在期权合约被执行时交易双方实际买卖标的物的价格。

（2） 根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权、平价

期权三种类型。

（3） 对看涨期权而言，若市场价格高于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图，此

时为实值期权；市场价格低于协定价格，期权的买方将放弃执行期权，为虚值期权。 数量的某种金融工具的权利。

（1） 金融期权的内在价值：也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权

（4） 对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权；市场价格高于协定价格为虚

值期权。

（5） 若市场价格等于协定价格，则看涨和看跌期权均为平价期权。

（6） 从理论上说，实值期权的内在价值为正+，虚值期权的内在价值为负-，平价期权的

内在价值为零0。——但实际上，无论是看涨还是看跌期权，也无论期权标的物的市场价格处于什么水平，期权的内在价值都必然大于零或等于零，而不可能为负值。这是因为期权合约赋予买方执行期权与否的选择权，而没有规定相应的义务，当期权的内在价值为负-时，买方可以选择放弃期权。

（7） 时间价值：金融期权的时间价值也称外在价值，是指期权的买方购买期权而实际支

付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。（具体叙述见P49）期权的时间价值不易直接计算，一般以期权的实际价格减去内在价值求得。

（8） 影响期权价格的主要因素：协定价格与市场价格、权利期间、利率、标的物价格的

波动性、标的资产的收益。

（9） 协定价格与市场价格是影响期权价格最主要的因素。这2种价格的关系不仅决定了

期权有无内在价值及内在价值的大小，而且还决定了有无时间价值和时间价值的大小。——一般而言，协定价格与市场价格间的差距越大，时间价值就越小；反之，则时间价值越大。（具体叙述见P49）

（10） 权利期间：权利期间是指期权剩余的有效时间，即期权成交日至期权到期日的时间。

——在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高，反之，期权价格越低。（具体叙述见P49）

（11） 利率：利率，尤其是短期利率的变动会影响期权的价格。利率变动对期权价格的影

响是复杂的：一方面，利率变化会引起期权标的物的市场价格变化，从而引起期权内在价值的变化；另一方面，利率变化会使期权价格的机会成本变化，引起对期权交易的供求关系变化，因而从不同角度对期权价格产生影响。（具体叙述见P50）

（12） 标的物价格的波动性：通常，标的物价格的波动性越大，期权价格越高；波动性越

小，期权价格越低。（具体叙述见P50）

（13） 标的资产的收益：标的资产的收益将影响标的资产的价格。在协定价格一定时，标

的资产的价格又必然影响期权的内在价值，从而影响期权的价格。由于标的资产分红付息等将使标的资产的价格下降，而协定价格并不进行相应调整，因此，在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升。

22、

可转换证券：一般来讲，指可以在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券（以下简称标的证券）的特殊公司证券。因此，可转换证券的价值与标的证券的价值有关。 23、

发行可转换证券时，发行人一般都明确规定“一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数”或“一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格”。前者被称为“转换比例”，后者被称为“转换价格”。转换比例=可转换证券面额/转换价格。 24、

可转换证券的价值：

（1） 由于可转换证券实际上赋予它的持有者具有按发行时规定的转换比例或转换价格将

其转换成普通股的选择权，因此可转换证券的价值有：投资价值、转换价值、理论价值、市场价值之分。

（2） 可转换证券的投资价值：指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。估计可

转换证券的投资价值，首先应估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它未来现金流量的现值。（具体实例见P51）

（3） 可转换证券的转换价值：指实施转换时得到的标的股票的市场价值，等于标的股票

每股市场价格与转换比例的乘积，即：转换价值=标的股票市场价格*转换比例。（具体实例见P51）

（4） 可转换证券的理论价值：也称“内在价值”，是指将可转换证券转股前的利息收入和

转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。（具体实例见P52）

（5） 可转换证券的市场价值：也就是可转换证券的市场价格。可转换证券的市场价值一

般保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上。如果可转换证券市场价值在投资价值之下，购买该证券并持有到期，就可获得较高的到期收益率；如果可转换证券市场价值在转换价值之下，购买该证券并立即转化为标的股票，再将标的股票出售，就可获得该可转换证券转换价值与市场价值之间的价差收益。因此，无论上述2种情况的哪一种发生，投资者的踊跃购买行为都会使该可转换证券的价格上涨，直到可转换证券的市场价值不低于投资价值和转换价值为止。

25、 26、

可转换证券的转换平价：指使可转换证券市场价值（即市场价格）等于该可转换证当可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值时，前者减后者所得的数值被券转换价值时的标的股票的每股价格，即：转换平价=可转换证券的市场价格/转换比例。 称为可转换证券的转换升水，即有：转换升水=可转换证券的市场价格-可转换证券的转换价值。反之，则叫转换贴水。 27、 28、

转换升水比率=转换升水/可转换证券的转换价值*100%=（转换平价-标的股票的市权证：是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或场价格）/标的股票的市场价格*100%。（具体实例见P53）

特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。 29、

权证的分类：

的证券；认沽权证的持有人有权卖出标的证券。

（2） 按发行人：权证可分为股本权证、备兑权证。股本权证由上市公司发行，持有人行

权时上市公司增发新股，对公司股本具有稀释作用；备兑权证是由标的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的股票，不会造成总股本的增加。

（3） 按结算方式：权证可分为现金结算权证、实物交割权证。现金结算权证行权时，发

行人仅对标的证券的市场价与行权价格的差额部分进行现金结算；实物交割权证行权时则涉及到标的证券的实际转移。

（1） 按权利行使方向：权证可分为认股权证、认沽权证。认股权证的持有者有权买入标

30、 31、 32、

权证的理论价值包括2部分：内在价值、时间价值。（具体叙述见P55） 权证的时间价值=理论价值-内在价值，它随着存续期的缩短而减小。

影响权证理论价值的主要有：标的股票的价格、权证的行权价格、无风险利率、股

一个变量增加而其他变量保持不变对权证价值的影响 变量 股票价格 行权价格 到期期限 波动率 无风险利率 认股权证 + - + + + 认沽权证 - + + + - 价的波动率和到期期限。

33、 34、

权证是一种期权，因此对于权证的定价多采用BLACK-Scholes模型（简称BS模型）。认股权证的市场价格很少与其他理论价值相同。在许多情况下，前者要大于后者。BS模型适用于欧式权证，具体公式见P55,但估计太复杂考不到，可以不看。 在实际应用中，人们通常还使用认股权证的溢价来考察认股权证的投资价值，其计算如下：认股权证溢价=认股权证的市场价格-内在价值=认股权证的市场价格-认购股票市场价格+认股价格。 35、

权证的杠杆作用：以认股权证为例，杠杆作用表现为认股权证的市场价格要比其可认购股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。杠杆作用一般用考察期内认股权证的市场价格变化百分比与同一时期内可认购股票的市场价格变化百分比的比值表示，也可用考察期期初可认购股票的市场价格与考察期期初认股权证的市场价格的比值近似表示。杠杆作用反映了认股权证市场价格上涨（或下跌）幅度是可认购股票市场价格上涨（或下跌）幅度的几倍。（具体实例见P57）

第三章 宏观经济分析

1、 宏观经济分析的意义：（1）把握证券市场的总体变动趋势；（2）判断整个证券市场的投

资价值；（3）掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向；（4）了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。

2、 宏观经济分析的基本方法：总量分析法、结构分析法。

（1） 总量分析法：指对影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析，进而

说明整个经济的状态和全貌。

（2） 总量分析主要是一种动态分析，因为它主要研究总量指标的变动规律。同时包括静

态分析，因为总量分析包括考察同一时间内各总量指标的相互关系、如投资额、消费额和国民生产总值的关系等。

（3） 总量是反映整个社会经济活动的经济变量，包括2个方面：一是量的总和、二是平

均量或比例量。

（4） 结构分析法：指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。 （5） 结构分析主要是一种静态分析，即对一定时间内经济系统中各组成部分变动规律的

分析。如果对不同时期内经济结构变动进行分析，则属于动态分析。

（6） 总量分析和结构分析师相互联系的。总量分析侧重于总量指标速度的考察，侧重分

析经济运行的动态过程；结构分析侧重于对一定时期经济整体中各组成部分相互关系的研究，侧重分析经济现象的相对静止状态。总量分析非常重要，但它需要结构分析来深化和补充，而结构分析要服从于总量分析的目标。

3、 宏观分析资料的主要来源：（1）从电视、广播、报纸、杂志等了解世界经济动态与国内

经济大事；（2）政府部门与经济管理部门，省、市、自治区公布的各种经济政策、计划、统计资料和经济报告，各种统计年鉴，如《中国统计年鉴》《中国经济年鉴》《经济白皮书》等；（3）各主管公司、行业管理部门搜集和编制的统计资料；（4）部门与企业内部的原始记录；（5）各预测、情报和咨询机构公布的数据资料；（6）国家领导人和有关部门、省市领导报告或讲话中的统计数字和信息等。

4、 国民经济总体指标：国内生产总值、工业增加值、失业率、通货膨胀、国际收支。 （1） 国内生产总值：国内生产总值（GDP）是指一个国家（或地区）所有常住居民在一定

时期内（一般按年统计）生产活动的最终成果。

（2） 区分国内生产和国外生产一般以常住居民为标准，只有常住居民在1年内生产的产

品和提供劳务所得到的收入才计算在本国的国内生产总值之内。

（3） 常住居民：指居住在本国的公民、暂居外国的本国公民、长期居住在本国但未加入

本国国籍的居民。因此，一国的国内生产总值是指在一国的领土范围内，本国居民和外国居民在一定时期内所生产的、以市场价格表示的产品和劳务的总值。从这个意义上讲，与以国民原则为核算标准的国内生产总值（GDP）不包含本国公民在国外取得的收入，但包含外国居民在国内取得的收入；相反，国民生产总值包含本国公民在国外取得的收入，但不包含外国居民在国内取得的收入。

（4） GDP=GNP-本国居民在国外的收入+外国居民在本国的收入=GNP-（本国生产要素在国

外取得的收入-本国付给外国生产要素的收入）=GNP-国外要素收入净额。

（5） 在实践中，随着对外交往的增加，越来越多的国家（包括我国）在国民经济核算中

选择使用GDP指标。

（6） 国内生产总值有3种表现形态：即价值形态、收入形态、产品形态。从价值形态看，

它是所有常住居民在一定时期内生产的全部货物和服务价值超过同期中间投入的全部非固定资产货物和服务价值的差额；从收入形态看，它是所有常住居民在一定时期内创造并分配给常住居民和非常住居民的初次收入分配之和；从产品形态看，它是所有常住居民在一定时期内最终使用的货物和服务价值与货物和服务净出口价值之和。对应于这3种表现形态，在实际核算中，国内生产总值有3种计算方法，即生产法、收入法、支出法。（具体计算公式及叙述详见P61）

（7） 对经济运行变动特点进行分析更侧重于对经济运行质量的研究，主要包括以下几方

面：（1）是经济增长的历史动态比较，说明增长波动的特征，即所处经济周期的阶段特征；（2）是经济结构的动态比较，说明经济结构的变化过程和趋势；（3）物价变动的动态比较，说明物价总水平的波动与通货膨胀状况，并联系经济增长、经济结构的发展变化等，说明物价变化的特点及其对经济运行主要方面的影响。

（8） 工业增加值：指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终结果，是衡

量国民经济的重要统计指标之一。

（9） 工业增加值有2种计算方法：一是生产法，即工业总产出减去工业中间投入；二是

收入法，即从收入的角度出发，根据生产要素在生产过程中应得到的收入份额计算，具体构成项目有固定资产折旧、劳动者报酬、生产税净额、营业盈余。这种方法也称为“要素分配法”

（10） 以常用的支出法为例，工业增加值等于工业总产值与中间消耗的差额。工业增加值

率则是一定时期内工业增加值占工业总产值的比重，反映降低中间消耗的经济效益。

（11） 测算工业增加值的基础来源于工业总产值，即以货币表现的工业企业在一定时期内

生产的已出售或可供出售的工业产品总量，反映一定时间内工业生产的总规模和总水平。

（12） 工业总产值采用“工厂法”计算，即以工业企业作为一个整体，按企业工业生产活

动的最终成果来计算，企业内部不允许重复计算，不能把企业内部各个车间（分厂）生产的成果相加。但在企业之间、行业之间、地区之间存在着重复计算。

（13） 失业率：指劳动力人口中失业人数所占的百分比。劳动力人口是指年龄在16岁以上

具有劳动能力的人的全体。

（14） 目前，我国统计部门发布的失业率为城镇登记失业率，即城镇登记失业人数占城镇

从业人数与城镇登记失业人数之和的百分比。城镇登记失业人数是指拥有非农业户口，在一定的劳动年龄内，有劳动能力，无业而需求就业，并在当地就业服务机构进行求职登记的人员数。

（15） 通常所说的“充分就业”是指对劳动力的充分利用，但不是完全利用。 （16） 通货膨胀：指一般物价水平持续、普遍、明显的上涨。

（17） 衡量通货膨胀的常用指标有：零售物价指数、批发物价指数、国民生产总值物价平

减指数。

（18） 零售物价指数：又称消费物价指数或生活费用指数，反映消费者为购买消费品而付

出的价格的变动情况。

（19） 批发物价指数：反映一国商品批发价格上升或下降的幅度。

（20） 国民生产总值物件平减指数则是按当年不变价格计算的国民生产总值与按基年不变

价格计算的国民生产总值的比率。

（21） 一般来说，在衡量通货膨胀时，零售物价指数使用得最多、最普遍。

（22） 通货膨胀一般以2种方式影响到经济：（1）通过收入和财产的再分配；（2）通过改

变产品产量与类型影响经济。

（23） 通货膨胀有被预期和未被预期之分，从程度上有温和、严重、恶性3种。温和通货

膨胀率小于10%，严重指2位数的通货膨胀，恶性是指3位数的通货膨胀。

（24） 通货膨胀产生的原因，传统的理论解释主要有3种：需求拉上的通货膨胀、成本推

进的通货膨胀、结构性通货膨胀。

（25） 国际收支：国际收支一般是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军

事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。这里的居民是指在国内居住1年以上的自然人和法人。

（26） 国际收支主要反映：A、一国与他国之间的商品、劳务和收益等交易行为；B、该国

持有的货币、黄金、特别提款权的变化以及与他国债权、债务关系的变化；C、凡不需要偿还的单方转移项目和相应的科目，由于会计上必须用来平衡的尚未抵消的交易。

（27） 国际收支包括：经常项目、资本项目。

（28） 经常项目：主要反映一国的贸易和劳务往来状况，包括贸易收支（也就是通常的进

出口）、劳务收支（如运输、港口、通讯和旅游等）和单方面转移（如侨民汇款、无偿援助和捐赠、国际组织收支等）和单方面转移（如侨民汇款、无偿援助和捐赠、国际组织收支等），是最具综合性的对外贸易的指标。

（29） 资本项目：则集中反映一国通国外资金往来的情况，反映着一国利用外资和偿还本

金的执行情况。资本项目一般分为长期资本、短期资本。长期资本是指合同规定偿还期超过1年的资本或未定偿还期的资本（如公司股本），其主要形式有直接投资、政府和银行的长期借款及企业信贷等。短期资本指即期付款的资本和合同规定借款期为1年货1年以下的资本。

（30） 进口和出口时国际收支中最主要的部分。

（31） 进口量是指一个国家（或地区）所有常住居民向非常住居民购买或无偿得到的各种

货物和服务的价值。反之，出口量则指一个国家（或地区）所有常住居民向非常住居民出售或无偿转让的各种货物和服务的价值。

（32） 进出口总量及其增长是衡量一国经济开放程度的重要指标，且进口和出口的数量与

结构直接对国内总供需产生重大的影响。

（33） 实现国际收支平衡需要避免国际收支的国度逆差或顺差，可以维持适当的国际储备

水平和相对稳定的汇率水平。

5、 投资指标：

（1） 投资规模：指一定时期在国民经济各部门、各行业再生产投入资金的数量；投资规

模是否适度是影响经济稳定与增长的一个决定因素。

（2） “全社会固定资产投资”是衡量投资规模的主要变量。

（3） 按经济类型划分，全社会固定资产投资包括：国有经济单位投资、城乡集合经济单

位投资、其他各种经济类型的单位投资、城乡居民个人投资。

（4） 按我国现行管理体制划分，全社会固定资产投资包括：基本建设、更新改造、房地

产开发投资、其他固定资产投资。

（5） 固定资产投资是社会固定资产再生产的主要手段。

（6） 固定资产投资额是以货币表现的建造和购置固定资产活动的工作量，是反映固定资

产投资规模、速度、比例关系和使用方向的综合性指标。

（7） 随着我国改革开放的不断深入，投资主体呈现出多元化的趋势，主要包括：政府投

资、企业投资、外商投资3个方面。

（8） 外商投资包括：外商直接投资、外商间接投资。

（9） 外商直接投资：指外国企业和经济组织或个人（包括华侨、港澳台胞以及我国在境

外注册的企业）按我国有关政策、法规，用现汇、实物、技术等在我国境内开办外商独资企业，与我国境内的企业或经济组织共同举办中外合资经营企业、合作经营企业或合作开发资源的投资（包括外商投资收益的在投资）以及经政府有关部门批准的项目投资总额内企业从境外借入的资金等。

（10） 外商间接投资：指除对外借款（外国政府贷款、国际金融组织贷款、商业银行商业

贷款、出口信贷以及对外发行债券等）和外商直接投资以外的各种利用外资的形式，包括企业在境内外股票市场公开发行的以外币计价的股票（目前主要是在香港证券市场发行的H股和境内证券市场发行的B股）发行总额，国际租赁进口设备的应付款，补偿贸易中外商提供的进口设备、技术、物料的价款，加工装配贸易中外商提供的进口设备、物料的价款。

6、 消费指标：社会消费品零售总额、城乡居民储蓄存款余额。

（1） 社会消费品零售总额：指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会

集团供应的消费品总额。

（2） 社会消费品零售总额按销售对象划分为2大部分：对居民的消费品零售额、对社会

集团的消费品零售额。对居民的消费品零售额针对售给城乡居民用于生后消费的商品；对社会集团的消费品零售额针对企业、事业和行政等各种类型单位用公款购买的用作非生产、非经营用的消费品。（其中，居民的消费品零售额与国民经济核算中的居民消费之间具有密切的联系，前者中的大部分直接构成居民消费，是计算后者的主要资料来源之一。）

（3） 社会消费品零售总额是研究国内零售市场变动情况、反映经济景色程度的重要指标。

社会消费品零售总额的大小和增长速度也反映了城乡居民与社会集团消费水平的高低、居民消费意愿的强弱。

（4） 城乡居民储蓄存款余额：指某一时点城乡居民存入银行及农村信用社的储蓄金额，

包括城镇居民储蓄存款和农民个人储蓄存款，不包括居民的手持现金和工矿企业、部队、机关、团体等单位存款。

（5） 居民储蓄存款是居民可支配收入扣除消费支出以后形成的。储蓄扩大的直接结果就

是投资需求扩大和消费需求减少。

7、 金融指标：总量指标、利率、汇率、外汇储备。

（1） 总量指标包括：货币供应量、金融机构各项存贷款余额、金融资产总量。 （2） 货币供应量：是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和。

（3） 我国现行的货币统计制度将货币供应量划分为3个层次：流通中现金（M0）、狭义货

币供应量（M1）、广义货币供应量（M2）。

（4） 流通中现金（M0）：指单位库存现金和居民手持现金之和，其中“单位”指银行体系

以外的企业、机关、团体、部队、学校等单位。

（5） 狭义货币供应量（M1）：指M0加上单位在银行的可开支票进行支付的活期存款。 （6） 广义货币供应量（M2）：指M1加上单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的

各项储蓄存款以及证券公司的客户保证金。——其中，中国人民银行从2001年7月起，将证券公司客户保证金计入广义货币供应量M2。

（7） M2与M1的差额，通常称为“准货币”。

（8） 金融机构各项存贷款余额：指某一时点金融机构存款金额与金融机构贷款金额。其

中，金融机构主要包括商业银行、政策性银行、非银行信贷机构、保险公司。

（9） 金融资产总量：指手持现金、银行存款、有价证券、保险等其他资产的总和。 （10） 金融资产的多样化是社会融资方式变化发展的标志。

8、 利率：贴现率与再贴现率、同业拆借利率、回购利率、各项存贷款利率。

（1） 利率：又称利息，是指在借贷期内所形成的利息额与本金的比率。利率直接反映的

是信用关系中债务人使用资金的代价，也是债权人出让资金使用权的报酬。

（2） 利率有存款利率、贷款利率、国债利率、回购利率、同业拆借利率之分。 （3） 再贴现率和同业拆借利率是基准利率。

（4） 贴现和贴现率：指银行应客户的要求，买进其未到付款日期的票据（银行买进票据）。

或者说，购买票据的业务叫贴现。办理贴现业务时，银行向客户收取一定的利息，称为贴现利息或折扣，其对应的比率即贴现率。

（5） 再贴现率：是商业银行由于资金周转的需要，以未到期的合格票据再向中央银行贴

现时所适用的利率。对中央银行而言，再贴现时买进票据，让渡资金；对商业银行而言，再贴现是卖出票据，获得资金（中央银行买进票据）。

（6） 再贴现是中央银行的一项主要的货币政策工具。再贴现率的变动对货币供应量起直

接作用，进而对国内总需求产生影响。

（7） 同业拆借利率：指银行同业之间的短期资金借贷利率。

（8） 同业拆借利率有2个利率：拆进利率、拆出利率。

（9） 同业拆借中大量使用的利率是伦敦同业拆借利率（LIBOR）。LIBOR是指在伦敦的第

一流银行借款给伦敦另一家第一流银行资金的利率。现在LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，并作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本。贷款协议中议定的LIBOR通常是由几家指定的参考银行在规定的时间（一般是伦敦时间上午11:00）报价的平均利率。使用最多的是3个月和6个月的LIBOR。我国对外筹资成本即是在LIBOR基础上加一定的百分点。从LIBOR变化来的，还有新加坡同业拆借利率、纽约同业拆借利率、香港同业拆借利率等等。

（10） 回购利率：回购是交易双方在全国统一同业拆借中心进行的以债券（包括国债、政

策性金融债和中央银行融资券）为权利质押的一种短期资金融通业务，是指资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按某一约定利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。该约定的利率即回购利率。

（11） 全国银行间债券市场的回购交易是以国家主权级的债券作为质押品的交易。其回购

利率可以说是一种无风险利率，可以准确反映市场资金成本和短期收益水平。

（12） 各项存贷款利率：包括金融机构对客户存贷款利率，即城乡居民和企事业单位存贷

款利率、中国人民银行对金融机构存贷款利率、优惠贷款利率。

（13） 国务院批准和授权中国人民银行制定的各项利率为法定利率，具有法律效力，其他

任何单位和个人无权变动，且法定利率的公布、实施由中国人民银行负责。

（14） 利率是对市场反应非常灵敏的一个经济变量。存贷款利率之间的差额也可以成为调

节供需关系的一种工具。

9、 汇率：

（1） 汇率：是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率。一般来说，国际金融市

场上的外汇汇率是由一国货币所代表的实际社会购买力平价和自由市场对外汇的供求关系决定的。

（2） 汇率变动时国际市场商品和货币供求关系的综合反映。以外汇为基础，当汇率上升

时，本币贬值，国外的本币持有人就会抛出本币，或者加快从国内市场购买商品的速度。对于国内来说，一方面是流回国内的本币增多，另一方面是从国内流出的商品增多，出口量扩大，这就形成了国内需求的扩大和供给的减少。当汇率下降时，本币升值，国外对本币的需求增大以及流出增加，对国内的进口增加，这就使国内需求减少，使国内供给增加。总体效应就是：提高汇率会扩大国内总需求，降低汇率会缩减国内总需求。（汇率=1美元/1人民币）

10、 11、

外汇储备：是一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。一国的国际储备除了外汇储备外，还包括黄金储备、特别提款权、在国际货币基金一国当前持有的外汇储备是以前各时期一直到现期为止的国际收支顺差的累计结果。 组织（IMF）的储备头寸。我国后2者所占的比例较低，国际储备主要由黄金和外汇储备构成。在同一时期内，国际储备中可能发生较大变动的主要是外汇储备。外汇储备的变动是由国际收支发生差额引起的。在国际收支账户中，经常账户和资本账户都会发生

差额，但如果两者方向不同，就会相互抵消。只有在国际收支账户上的所有项目综合起来发生综合差额，才会引起国际储备变动特别是外汇储备变动。——需要强调的是，一个国家除了储备外汇外，还有一部分非储备外汇，即通过国际货币市场单纯进行货币交易而增加或减少的外汇。它和储备外汇的不同之处就是它不是通过国际收支账户实现的。很多时候，人们可能需要进行货币兑换，当一个国家在国际市场卖出持有的外汇时，外汇流向国外，本币流向国内；当买进外汇时，本币流出，外币流入。所以，非储备外汇减少就意味着国内需求增加，反之增加，则意味着国内需求减少。它和储备外汇在方向上是不同的。 12、

财政指标：

（1） 财政收入是国家财政参与社会产品分配所取得的收入，是实现国家职能的财力保证。 （2） 财政指标包括：财政收入、财政支出、赤字或结余。

（3） 目前，财政收入的主要内容有：各项税收、专项收入、其他收入、国有企业计划亏

损补贴。

（4） 各项税收：包括增值税、营业税、消费税、土地增值税、城市维护建设税、资源税、

城市土地使用税、印花税、个人所得税、企业所得税、关税、农牧业税和耕地占用税等。

（5） 专项收入：包括征收排污费收入、征收城市水资源费收入、教育费附加收入等。 （6） 其他收入：包括基本建设贷款归还收入、基本建设收入、捐赠收入等。 （7） 国有企业计划亏损补贴：这项为负收入，冲减财政收入。

（8） 财政支出：指国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，以满足经济建设和各项事

业的需要，主要包括基本建设支出、企业挖潜改造资金、地质勘探费用、科技三项费用（即新产品试制费、中间试验费、重要科学研究补助费）、支援农村生产支出、农林水利气象等部门的事业费用、工业交通商业等部门的事业费、文教科学卫生事业费、抚恤和社会福利救济费、国防支出、行政管理费和价格补贴支出。——上述财政支出可归类为2部分：一部分是“经常性支出”，包括政府的日常性支出、公共消费品的购买、经常性转移等；另一部分是“资本性支出”，就是政府的公共投资支出，包括政府在基础设施上的投资、环境改善方面的投资以及政府储备物资的购买等。

（9） 在财政收支平衡的条件下，财政支出的总量并不能扩大和缩小总需求。但财政支出

的结构会改变消费需求和投资需求的结构。经常性支出的扩大可以扩大消费需求，其中既有个人消费需求，也有公共物品的消费需求。资本性支出的扩大则扩大投资需求。——在需求结构调整时，适当的调整财政的支出结构就能很显著地产生效应。

（10） 赤字或结余：财政收入与财政支出的差额即为赤字（差值为负时）或结余（差值为

正时）。核算财政收支总额主要是为了进行财政收支状况的对比。

（11） 财政发生赤字时有2种弥补方式：一是通过举债即发行国债来弥补；二是通过向银

行借款来弥补。（发行国债对国内总需求是不会产生影响的。财政向银行借款弥补赤字，如果银行不因此而增发货币，只是把本来就应该增加贷款的数量借给财政使用，那么财政赤字同样不会使需求总量增加。这是由债务本身的性质所决定的。只有在

银行因为财政的借款而增加货币发行量时，财政赤字才会扩大国内需求。值得注意的是，为了更好的发挥财政政策的作用，财政政策应当和货币政策相互结合使用。

13、 14、 15、 16、 可以说，宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素，其他因素可以暂时改宏观经济运行对证券市场的影响主要表现在以下方面：（1）企业经济效益；（2）居滞胀：通货膨胀与经济停滞并存。 GDP与证券价格的关系： GDP走势 持续、稳定、高速的GDP增长 高通胀下的GDP增长 宏观调控下的GDP减速增长 转折性的GDP变动 17、

财政政策手段主要包括：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。这些手段可以单独使用，也可以配合协调使用。

（1）国家预算是财政政策的主要手段。在一定时期，当其他社会需求总量不变时，财政赤字具有扩张社会总需求的功能，财政采用结余政策和压缩财政支出具有缩小社会总需求的功能。国家预算的支出方向可以调节社会总供求的结构平衡。

（2）税收：是国家凭借政治权利参与社会产品分配的重要形式。税收具有强制性、无偿性、固定性的特征，它既是筹集财政收入的主要工具，又是调节宏观经济的重要手段。 （3）国债：国债是国家按照按照有偿信用原则筹集财政资金的一种形式，同时也是实现政府财政政策、进行宏观调控的重要工具。政府还可以发行国债调节资金供求和货币流通量。 （4）财政补贴：是国家为了某种特定需要，将一部分财政资金无偿补助给企业和居民的一种再分配形式。我国财政补贴主要包括：价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴、职工生活补贴、外贸补贴等。

（5）财政管理体制：是中央与地方、地方各级政府之间以及国家与企事业单位之间资金管理权限和财力划分的一种根本制度，其主要功能是调节各地区、各部门之间的财力分配。 （6）转移支付制度：是中央财政将集中的一部分财政资金，按一定的标准拨付给地方财政的一项制度。其主要功能是调节中央政府与地方政府之间的财力纵向不平衡，调节地区间财力横向不平衡。 18、 19、

财政政策的种类：扩张性、紧缩性、中性财政政策。

积极财政政策（具体政策效应详见P82-83）：(1)减少税收，降低税率，扩大减免

上涨 下跌 平稳渐升 上涨 证券价格走势 变证券市场的中期和短期走势，但改变不了证券市场的长期走势。 民收入水平；（3）投资者对股价的预期；（4）资金成本。

税范围；（2）扩大财政支出，加大财政赤字；（3）减少国债发行（或回购部分短期国债）。（4）增加财政补贴。——紧缩性财政政策的经济效应与上述情况相反。 20、 21、

货币政策：是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通货币政策对宏观经济进行“全方位”的调控，其调控作用突出表现在以下几点： 组织管理的基本方针和基本准则。

（1） 通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡。 （2） 通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。 （3） 调节国民收入中消费与储蓄的比例。

（4） 引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。 22、 23、 24、

货币政策工具：指中央银行为实现货币政策目标所采用的政策手段。

货币政策工具可分为：（1）一般性政策工具（包括法定存款准备金率、再贴现政策、一般性政策工具：指中央银行经常采用的3大政策工具：

算需要而准备的在中央银行的存款占其存款总额的比例。——由于货币乘数的作用，法定存款准备金率的作用效果十分明显。人们通常认为这一政策工具效果过于猛烈，它的调整会在很大程度上影响整个经济和社会心理预期，因此，一般对法定存款准备金率的调整持谨慎态度。

（2） 再贴现政策：再贴现政策是指中央银行对商业银行用持有的未到期票据向中央

银行融资所做的政策的规定。再贴现政策一般包括：再贴现率的确定、再贴现的资格条件。再贴现率主要着眼于“短期”政策效应。中央银行对再贴现资格条件的规定则着眼于“长期”的政策效用，以发挥抑制或扶持作用，并改变资金流向。

（3） 公开市场业务：指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场

货币供应量的政策行为。

25、

选择性政策工具有2类：直接信用控制、间接信用指导。

信用活动进行控制。其具体手段包括：规定利率限额与信用配额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率和直接干预等。

（2） 间接信用指导：指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法来间接影响商业银

行等金融机构行为的做法。

26、

货币政策运作：主要是指中央银行根据客观经济形势采取适当的政策措施调控货币供应量和信用规模，使之达到预定的货币政策目标，并以此影响整体经济的运行。通常，将货币政策的运作分为：紧的货币政策、松的货币政策。

（1） 紧的货币政策主要手段有：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。 （2） 松的货币政策主要手段有：增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制。 27、

利率变动对股票价格影响原因：（1）利率是计算股票内在投资价值的重要依据之一；（2）利率水平的变动直接影响到公司的融资成本；（3）利率降低，部分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促成股价上升；反之，则股价下降。 28、

与财政政策、货币政策相比，收入政策具有更高一层次的调节功能，它制约着财政政策和货币政策的作用方向和作用力度，而且收入政策最终也要通过财政政策和货币政策来实现。 29、

收入政策的目标包括：收入总量目标、收入结构目标。

（1） 直接信用控制：指以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的

公开市场业务）；（2）选择性政策工具（包括直接信用控制、间接信用指导等）。 （1） 法定存款准备金率：指中央银行规定的金融机构为保证客户提取存款和资金清

30、 31、 32、 33、 34、 35、 36、

我国个人收入分配实行以按劳分配为主体、多种分配方式并存的收入分配政策。 劳动有狭义、广义之分。这里所讲的劳动要素，是狭义的一般工人的劳动。广义的技术作为生产要素的收入可分为3个层次：（1）技术劳动收入；（2）技术专利转让通俗的讲，财产性收入是指家庭拥有的动产（如银行存款、有价证券等）、不动产国际金融市场按经营业务的种类划分：货币市场、证券市场、外汇市场、黄金市场、汇率：用单位外币的本币标值来表示。

我国于2005年7月21日宣布，自即日起，开始实行以市场供求为基础的、参考一

劳动，还包括科技人员和管理人员的劳动。 收入；（3）技术入股收入。

（如房屋、车辆、土地、收藏品等）所获得的收入。 期权市场。

篮子调节的、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，而是形成更富弹性的人民币汇率机制。 37、

从趋势上看，由于中国经济的持续高速发展，人民币渐进升值对股票市场的影响主要体现在2个层面：（1）将全面提升人民币资产升值，对内外资投资于中国资本市场都将产生极大的吸引力，特别是伴随金融业的全面开放、QFII投资额度放宽、市场扩容和金融衍生工具的增加等，我国资本市场正在迎来一个加速发展的时期；（2）拥有人民币资本类的行业或企业将特别受到投资人的青睐，比如零售商业、房地产、金融业等，这类行业在2006年和2007年伴随着人民币升值，称为股指上扬的龙头。 38、

从长期来看，证券价格由其内在价值决定，但就中、短期的价格分析而言，证券市场交易价格由供求关系决定。无论是成熟市场还是新兴市场，都可以用供给曲线和需求曲线的变化来确定证券价格的变化轨迹。但不同的是，成熟市场的供求关系式由资本收益率引导的供求关系，即资本收益率水平对证券价格有决定性的影响。像我国这样的新兴市场，证券价格在很大程度上由证券的供求关系决定，即由一定时期内证券的总量和资金总量的对比力量决定。 39、 40、 41、 42、 43、 44、 45、

根据投资者的行为主体不同，可分为：个人投资者、机构投资者。 根据投资证券市场的目的不同，可分为长期投资者、短期投资者。

在外国成熟的证券市场上，机构投资者是市场的主要参与者，具有举足轻重的作用，长期投资者目的是为了获得公司的分红，而短期投资者的目的是为了获得短期资本对长期、短期投资者的区分：时间区分、范围区分（短期投资热点板块）、风险和上市公司质量与经济效益状况是影响证券市场供给的最根本因素。

上市公司数量直接决定证券市场供给。影响公司数量的主要因素包括：宏观经济环

也被视为市场成熟的一个标志。 差价，有时也把短期投资者称为投机者。 收益区分。

境、制度因素（发行上市制度、市场设立制度、股权流通制度）、市场因素（牛市、熊市）。

46、 47、 48、

随着1999年7月1日《证券法》的颁布实施，股票发行制度逐步走向市场化。20证券市场需求的决定因素：宏观经济环境、政策因素、居民金融资产结构调整。 我国证券市场机构投资者的发展3个阶段：（1）1991—1997年，该阶段的机构投

01年3月17日正式取消额度制，改而采取股票发行核准制。

资者为证券公司、信托公司、老基金和非专业证券投资的企业法人。（2）1998—2000年，该阶段的特点是管理层开始有计划、有步骤的推出一系列旨在培育机构投资者的政策措施。（3）2001年至今，开放式基金的出现是该阶段特点。 49、 50、 51、 52、

1998年，证券投资基金（封闭式）的出现开创了我国机构投资时代的新篇章。 2001年9月22日，第一只华安创新开放式基金宣告成立，从而使基金的发展跨入2002年10月16日，首家中外合资基金管理公司获准筹建，标志着中国基金业的2002年11月15日，中国证监会和中国人民银行联合发布《合格境外机构投资者

新的历史时期，同时标志着我国证券市场真正开始步入机构投资者的时代。 对外开放正式拉开序幕。

境内证券投资管理暂行办法》，打开了合格境外机构投资者（QFII）直接投资A股的大门。 53、 54、

资本市场开放包含2方面的含义：服务性开放、投资性开放。

资本市场“服务性”开放式金融服务业开放的主要内容之一，它包括：（1）允许投

资银行、可以经营证券的商业银行、资产管理公司、各种基金（如养老基金、对冲基金、保险基金等）及基金管理公司、律师事务所、投资咨询公司等外国资本市场中介机构在本国资本市场上为证券投融资提供各种服务。（2）允许本国资本市场中介机构在其他国家的资本市场上为证券投融资提供各种服务。 55、 56、

资本市场的“投资性”开放属于资本流动范畴，是与资本账户自由化相关的一个概资本市场的“投资性”开放包含2方面的含义：（1）融资的开放，即允许本国居民念，是指资金在国内与国际资本市场之间的自由流动。

在国际资本市场上融资和外国居民在本国资本市场上融资；（2）投资的开放，即允许外国居民投资于本国的资本市场和允许本国的居民投资于国际资本市场。 57、 58、

“投资性”开放的结果是资本可在全球范围内充分配置，使全球任何地方的资本资2001年11月我国正式加入WTO。我国政府在入世谈判中对资本市场的逐步开放做产的价格趋于一致。

出了实质性的承诺，包括：（1）B股业务。我国承诺在加入WTO时开放B股业务，外资证券商可直接从事B股业务，无需通过国内证券商与之合作。外资证券商在中国的代表处可成为证券交易所的特殊会员。（2）合资证券经营机构。在中国加入WTO3年后，外国证券商、投资银行可与中国证券经营机构合资成立外资股份不超过33%的证券经营机构，从事A股、B股、H股以及政府债券的承销服务。合资证券公司可承销、自营和代理外币债券和股票，可承销本币在胡僧全。（3）资产管理服务。中国加入WTO后，外资证券经营机构可与中国证券经营机构成立合资资产管理公司，外资股份不超过33%。3年后外资股份上限提高到49%。我国在协议中采用的是“预先承诺”方式，即承诺的开放度远远高于现行政策的开放程度。

59、 60、 61、

加入WTO，意味着我国必须走上快速开放资本市场的道路。

2006年2月1日《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》正式实施，外国投2006年4月13日，中国人民银行发布第五号文件公告调整六项外汇管理政策，允

资者被允许对已完成股改的上市公司进行战略性投资。

许符合条件的银行、基金管理公司等证券经营机构和保险机构在一定额度内集合境内机构和个人自由外汇，用于在境外进行的包含股票在内的组合证券投资。——合格境内机构投资者（QDII）制度开始启动。 62、

股权分置：由于特殊历史原因，我国A股上市公司内部普遍形成了2种不同性质的股票，即非流通股和社会流通股。这两类股票表现出不同股、不同价、不同权的特征，这一特殊的市场制度与结构被称之为股权分置。 63、

股权分置的由来和发展可以分为3个阶段：(1)股权分置问题的形成：我国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，在事实上形成了股权分置的格局。（2）通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始触动股权分置问题。2次减持方案的失败。（3）作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项制度性变革，股权分置问题正式被提上日程。2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题” 64、

2005年4月29日，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着股权分置改革正式启动。——三一重工、紫江企业、清华同方、金牛能源4家上市公司成为首批试点公司，除清华同方外，其他3家全部实现全流通。 65、

2005年9月4日，中国证监会颁布了《上市公司股权分置改革管理办法》。这一正式法律文件的出台，意味着股权分置改革从试点阶段开始转入积极稳妥地全面铺开的新阶段。 66、 67、

截止2006年12月31日，累计完成或进入股改程序的公司数已达到1303家，股权股权分置改革的深刻、积极影响：（1）不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于分置改革已取得决定性胜利。

一致化；（2）股权分置改革有利于上市公司定价机制的统一，市场的资源配置功能和价值发现功能进一步得到优化。（3）股权分置改革完成后，大股东违规行为将被利益牵制，理性化行为趋于突出。（4）股权分置改革有利于建立和完善上市公司管理层的激励和约束机制。（5）股权分置改革后上市公司整体目标趋于一致，长期激励将成为战略规划的重要内容。（6）股权分置改革之后金融创新进一步活跃，上市公司重组并购行为增多。（7）股权分置改革后，市场供给增加，流动性在僧强。（具体叙述详见P105） 68、

受限股有3大类：（1）股改所产生的受限股；（2）“新老划断”后新的IPO公司产生的受限股；（3）上市公司再融资（如增发等）产生的受限股。

（1） 按照中国证监会2005年9月4日颁布的《上市公司股权分置改革管理办法》，

第一类受限股中首次公开发行前股东持有股份超过5%，24个月流通量不超过10%，在其之后，成为全部可上市流通股。该类股份被市场称之为大非，股东持股数低于5%的称为小非。小非在股改完成后12个月即可上市流通。

（2） 按照中国证监会2006年5月8日和5月18日分别公布的《上市公司证券发行

管理办法》和《首次公开发行股票并上市管理办法》，第二类受限股有3种：（1）首次公开发行前公司持有的股份自发行人股票上市之日起36个月内不得流通；（2）战略投资者配售的股份自本次公开发行的股票上市之日起12个月内不得流通；(3)特定机构投资者网下配售股份自本次公开发行的股票上市之日起3个月内不得流通。

（3） 第三类受限股是上市公司非公开发行产生的受限股。根据中国证监会2008年5

月6日公布的《上市公司证券发行管理办法》规定，针对非公开发行受限股，发行对象属于下列情形之一的，认购的股份自股票发行结束之日起36个月内不得转让：（1）上市公司的控股股东、实际控制人或其控制的关联人；（2）通过本次发行的股份取得上市公司实际控制权的投资者；（3）董事会拟引入的境内外战略投资者。发行对象属于以上规定以外的投资者认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。

69、

2008年4月20日，为了规范大小非的减持行为，维护A股市场的稳定，减缓受限解禁股减持对二级市场的冲击，中国证监会颁布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对已经完成股权分置改革、在上海和深圳主板上市的公司有限售期规定的股份，以及新老划断后在上海和深圳主板上市的公司于首次公开发行前已发行的股份的减持行为进行规范。根据该指导意见，持有解除限售存量股份的股东预计未来1个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。上市公司的控股股东在该公司的年报、半年报公告前30日内不得转让解除限售存量股份。另外，中国证监会于2008年7月21日宣布，从即日起，大小非减持情况将在中国证券登记结算有限公司网站上进行定期披露。 70、

2005年10月27日，十届全国人大常委会第十八次会议审议通过了新修订的《中华人民共和国证券法》和《中华人民共和国公司法》（以下简称两法）。修订后的两法于2006年1月1日开始施行。两部法律的修订出台，标志着中国证券市场法制建设迈入一个新的历史阶段。——以本次两法的修订完成为标志，我国资本市场改革和发展的基础性工作取得重要进展，为从根本上解决影响我国资本市场发展的深层次问题和结构性矛盾进一步创造了条件。（两法修订的具体内容详见P107-P109） 71、 72、 73、 74、

融资融券业务：指向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，融资融券交易包括：券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券42006年6月30日，中国证监会发布的《证券公司融资融券试点管理办法》是融资融资融券制度的推出是继股权分置改革全面实施之后，又一个对中国资本市场发展并收取担保物的经营活动。

种形式。——市场通常说的融资融券一般指券商为投资者提供的融资和融券交易。 融券业务的基础性指导文件。

具有根本性影响的制度安排。其积极影响主要表现在以下几个方面：

（1） 作为一种新的交易工具，融资融券业务特别是融券的推出将在我国证券市场形

成做空机制，改变目前证券市场只能做多不能做空的单边市现状。

（2） 融资融券业务将增加资金和证券的供给，增强证券市场的流动性和连续性，活

跃交易，大大提高证券市场的效率。

（3） 融资融券业务的推出将连通资本市场和货币市场，有利于促进资本市场和货币

市场之间资源的合理有效配置，增加资本市场资金供给。

（4） 融券的推出有利于投资者利用衍生工具的交易进行避险和套利，进而提高市场

效率。

（5） 融资融券有利于提高监管的有效性。 75、

融资融券的风险：（1）对标的证券具有助长助跌的作用；（2）使得证券交易更容易被操纵；（3）可能会对金融体系的稳定性带来一定威胁。

第四章 行业分析

1、 行业：指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的

组织结构体系。

2、 从严格意义上讲，行业与产业有差别，主要是适用范围不一样。产业作为经济学的专门

术语，有更严格的使用条件。构成产业一般具有3个特点：（1）规模性，即产业的企业数量、产品或服务的产出量达到一定的规模。（2）职业化，即形成了专门从事这一产业活动的职业人员。（3）社会功能性，即这一产业在社会经济活动中承担一定的角色，而且是不可缺少的。行业虽然也拥有职业人员，也具有特定的社会功能，但一般没有规模上的约定。比如，国家机关和党政机关行业就不构成一个产业。证券分析师关注的往往都是具有相当规模的行业，特别是含有上市公司的行业，所以业内一直约定俗成地把行业分析与产业分析视为同义语。

3、 行业分析的主要任务包括：解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分

析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或投资依据。

4、 行业经济史宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业经济活动的总和。

5、 行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中的经济层面，是中观经济分析的主

要对象之一。

6、 行业划分的方法：道—琼斯分类法、标准行业分类法、我国国民经济的行业分类、我国

上市公司的行业分类、上海证券交易所上市公司行业分类调整。

（1） 道—琼斯分类法：是在19世纪末为选取在纽约证券交易所上市的有代表性的股

票而对各公司进行的分类，是证券指数统计中最常用的分类法之一。道—琼斯分类法将大多数股票分为3类：工业（30家）、运输业（20家）、公用事业（6家）。

（2） 标准行业分类法：为便于汇总各国的统计资料并进行互相对比，联合国经济和

社会事务统计局曾制定了一个《全部经济活动国际标准行业分类》（简称《国际标准行业分类》），建议各国采用。它把国民经济划分为10个门类。（详见P114-P115）

（3） 我国国民经济的行业分类：第一产业（农业）、第二产业（工业、建筑业）、第

三产业（第一、第二产业以外的产业）

（4） 我国上市公司的行业分类：（1）中国证监会于2001年4月4日公布了《上市公

司行业分类指引》。(2)分类对象与适用范围：《指引》以在中国境内证券交易所挂牌交易的上市公司为基本分类单位，规定了上市公司分类的原则、编码方法、框架及其运行与维护制度。指引为非强制性标准，适用于证券行业内的各有关单位、部门对上市公司分类信息进行统计、分析及其他相关工作。（3）分类原则与方法：以上市公司营业收入为分类标准，所采用的财务数据为经会计师事务所审计的合并报表数据。当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的类别；当公司没有一类业务的营业收入比重大于或

等于50%时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30%，则将该公司划入此类业务相对应的行业类别；否则，将其划为综合类。（4）编码方法：将上市公司的经济活动分为门类、大类两级，中类作为支持性分类参考（详见P117）。（5）管理机构：中国证监会负责制定、修改和完善《指引》，负责《指引》及相关制度的解释，就证券交易所对上市公司所属类别的划分备案。证券交易所负责分类《指引》的具体执行，包括负责上市公司类别变更等日常管理工作和定期向中国证监会报备对上市公司类别的确认结果。未经交易所同意，上市公司部得擅自改变公司类属。上市公司因兼并、置换等原因而营业领域发生重大变动，可向交易所提出书面申请，并同时上报“调查表”，由交易所按照《指引》对上市公司的行业类属进行变更。（详见P118）

（5） 上海证券交易所上市公司行业分类调整：上海证券交易所与中证指数有限公司

于2007年5月31日公布了调整后的沪市上市公司行业分类。（详见P121）

7、 市场结构就是市场竞争和垄断的程度。根据该行业中企业数量的多少、进入限制程度和

产品差别，行业基本上可分为4种市场结构：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。

8、 完全竞争：完全竞争型市场指竞争不受任何阻碍和干扰的市场结构。其特点是： （1） 生产者众多，各种生产资料可以完全流动； （2） 产品不论有形或者无形，都是同质的、无差别的；

（3） 没有一个企业能够影响产品的价格，企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者； （4） 企业的盈利基本上由市场对产品的需求来决定； （5） 生产者可自由进入或退出这个市场；

（6） 市场信息对买卖双方都是畅通的，生产者和消费者对市场情况非常了解。 （7） 从上述特点可以看出，完全竞争是一个理论上的假设，该市场结构得以形成的根本

原因在于企业产品的无差异，所有的企业都无法控制产品的市场价格。在现实经济中，完全竞争的市场类型是少见的，初级产品（如农产品）的市场类型较类似于完全竞争。

9、 垄断竞争：垄断竞争型市场是指既有垄断又有竞争的市场结构。在垄断竞争型市场上，

每个企业都在市场上具有一定的垄断力，但它们之间又存在激烈的竞争。其特点是： （1） 生产者众多，各种生产资料可以流动；

（2） 生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异。产品的差异性是指各种产品之

间存在着实际或想象上的差异。这是垄断竞争与完全竞争的主要区别；

（3） 由于产品差异性的存在，生产者可以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格有

一定的控制能力。

（4） 可以看出，垄断竞争型市场中有大量企业，但没有一个企业能有效影响其他企业的

行为。该市场结构中，造成垄断现象的原因是产品差别，造成竞争现象的是产品同种，即产品的可替代性。在国民经济各行业中，制成品（如纺织、服装等轻工业产品）的市场类型一般都属于垄断竞争。

10、 寡头垄断：寡头垄断型市场是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市

场份额，从而控制了这个行业的供给的市场结构。该市场结构得以形成的原因有：（1）这类行业初始投入资本较大，阻止了大量中小企业的进入；（2）这类产品只有在大规模生产时才能获得好的效益，这就会在竞争中自然淘汰大量的中小企业。——在寡头垄断的市场上，由于这些少数生产者的产量非常大，因此他们对市场的价格和交易具有一定的垄断能力。同时，由于只有少数的生产者生产同一种产品，因而每个生产者的价格政策和经营方式及其变化都会对其他生产者产生重要的影响。因此，在这个市场上，通常存在着一个起领导作用的企业，其他企业跟随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车等重工业以及少数储量集中的矿产品如石油等的市场多属这种类型。因为生产这些产品所必需的巨额投资、复杂的技术活产品储量的分布限制了新企业对这个市场的侵入。 11、

完全垄断：完全垄断型市场是指独家企业生产某种特质产品的情形，即整个行业的市场完全处于一家企业所控制的市场结构。特质产品是指那些没有或缺少相近的替代品的产品。完全垄断可分为2种类型：（1）政府完全垄断。通常在公用事业中居多，如国有铁路、邮电等部门。（2）私人完全垄断。如根据政府授予的特许专营，或根据专利生产的独家经营以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性私人垄断经营。 12、

完全垄断型市场结构的特点是：（1）市场被独家企业所控制，其他企业不可以或不可能进入该行业；（2）产品没有或缺少相近的替代品；（3）垄断者能够根据市场的供需情况制定理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取最大的利润。（4）垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，要受到反垄断法和政府管制的约束。——在当前的现实生活中没有真正的完全垄断型市场，每个行业都或多或少地引进了竞争。公用事业（如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等）和某些资本、技术高度密集型或稀有金属矿藏的开采等行业属于接近完全垄断的市场类型。 13、

行业的竞争机构分析：

竞争机构。一个行业内存在着5种基本竞争力量，即潜在进入者、替代品、供方、需方以及行业内现有竞争者。

（2） 从静态的角度看，这5种基本竞争力量的状况及其综合强度决定着行业内的竞争激

烈程度，决定着行业内的企业可能获得利润的最终潜力。

（3） 从动态的角度看，这5种竞争力量抗衡的结果共同决定着行业的发展方向，共同决

定行业竞争的强度和获利能力。但是，各种力量的作用是不同的，常常是最强的某个力量或某几个力量处于支配地位、起着决定性的作用。

（4） 5种力量中每种力量的优势都是行业结构或作为行业基础的经济特征和技术特征的

一个函数。行业结构是相对稳定的，但又随行业发展的进程而变化。结构变化改变了竞争力量总体的相对强度，从而能够以积极或消极的方式影响行业的盈利能力。

（1） 美国哈佛商学院教授迈克尔—波特认为，一个行业内激烈竞争的局面源于其内存的

14、 各行业变动时，往往呈现出明显的、可测的增长或衰退的格局。这些变动与国民经

济总体的周期变动是有关系的，但关系密切的程度又不一样。据此，可将行业分为3类：增长型行业、周期型行业、防守型行业。

（1） 增长型行业：增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密相

关。这些行业收入增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而出现同步变动，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。

（2） 周期型行业：周期型行业的运动状态与经济周期紧密相关。

（3） 防守型行业：在经济周期的上升和下降阶段都很稳定。这种运动形态的存在是因为

该类型行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处于衰退阶段对这种行业的影响也比较小。甚至有些防守型行业在经济衰退时期还会有一定的实际增长。该类型行业的产品往往是生活必需品或是必要的公共服务，公众对其产品有相对稳定的需求，因而行业中有代表性的公司盈利水平相对较稳定。也正是因为这个原因，投资于防守型行业一般属于收入型投资，而非资本利得型投资。

15、

行业生命周期分为：幼稚期、成长期、成熟期、衰退期。

质文化需求时行业经济活动的最基本动力。资本的支持与资源的稳定供给是行业形成的基本保证。

（2） 行业形成的方式有3种：分化、衍生、新生长。（具体叙述见P127）

（3） 行业的成长实际上就是行业的扩大再生产。成长能力主要体现在生产能力和规模的

扩张、区域的横向渗透能力以及自身组织结构的变革能力。

（4） 判断一个行业的成长能力，可以从几个方面考察：需求弹性、生产技术、产业关联

度、市场容量与潜力、行业在空间的转移活动、产业组织变化活动。（具体叙述见P128）

（5） 行业成熟首先表现为技术上的成熟，即行业内企业普遍采用的是适用的且至少有一

定先进性、稳定性的技术。其次表现为产品的成熟。产品的成熟是行业成熟的标志。产品的基本性能、式样、功能、规格、结构都将趋向成熟，且已经被消费者习惯适用。再次是生产工艺的成熟，最后是产业组织上的成熟。也就是说行业内企业间建立起了良好的分工协作关系，市场竞争是有效的，市场运作规则合理，市场结构稳定。

（6） 一般而言，技术含量高的行业成熟历时相对较短，而公用事业行业成熟期持续的时

间较长。

（7） 行业处于成熟期的特点主要是：（1）企业规模空前、地位显赫，产品普及程度高。

（2）行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现。（3）构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地。但通常在短期内很难识别一个行业何时真正进入成熟期。

（8） 行业衰退可以分为：自然衰退、偶然衰退。(具体叙述见P129) （9） 行业衰退还可分为：绝对衰退、相对衰退。（具体叙述见P130）

（1） 一个行业的萌芽和形成，最基本和最重要的条件是人们的物质文化需求。社会的物

（10） 在很多情况下，行业的衰退期往往比行业生命周期的其他3个阶段的总和还要长，

大量的行业都是衰而不亡，甚至会与人类社会长期共存。例如：钢铁、纺织、烟草。

（11） 没有夕阳产业，只有夕阳企业。

（12） 分析师在具体判断某个行业所处的实际生命周期阶段的时候，往往会从以下几个方

面进行综合考察：行业规模、产出增长率、利润率水平、技术进步和技术成熟程度、开工率、从业人员的职业化水平和工资福利收入水平、资本进退。

16、

当前技术进步的行业特征：（1）以信息通信技术为核心的高新技术成为21世纪国家产业竞争力的决定性因素之一。（2）信息技术的扩散与应用引起相关行业的技术革命，并加速改造着传统产业。（3）研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺。（4）技术进步速度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。 17、

信息产业的2大流行定律：摩尔定律、吉尔德定律。（1）摩尔定律，即微处理器的速度会每18个月翻一番，同等价位的微处理器的计算速度会越来越快，同等速度的微处理器会越来越便宜；（2）吉尔德定律，在未来25年，主干网的带宽将每6个月增加一倍。 18、

产业政策：政府对于行业的管理和调控主要是通过产业政策来实现的。产业政策是国家干预或参与经济的一种形式，是国家（政府）系统设计的有关产业发展的政策目标和政策措施的总和。一般认为，产业政策可以包括产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策和产业布局政策等部分。其中，产业结构政策与产业组织政策市产业政策的核心。 19、

产业结构政策：是选择行业发展重点的优先顺序的政策措施，其目标是促使行业之间的关系更协调、社会资源配置更合理，使产业结构高级化。产业结构政策是一个政策系统，主要包括：（1）产业结构长期构想；（2）对战略产业的保护和扶植。（所谓战略产业，一般是指具有较高需求弹性和收入弹性，能够带动国民经济其他部门发展的产业。）（3）对衰退产业的调整和援助。 20、

产业组织政策：是调整市场结构和规范市场行为的政策，以“反对垄断、促进竞争、规范大型企业集团、扶持中小企业发展”为主要核心，其目的在于实现同一产业内企业组织形态和企业间关系的合理化。（所谓同一产业是指具有相同使用功能和替代功能的产品或劳务的集合，实质上就是具有竞争关系的卖方企业的集合）。产业政策主要包括：（1）市场秩序政策；（2）产业合理化政策；（3）产业保护政策。——(详细叙述见P136) 21、

产业技术政策：是促进企业技术进步的政策，是产业政策的重要组成部分。它主要包括2方面的内容：（1）产业技术结构的选择和技术发展政策：主要涉及制定具体的技术标准，规定各产业的技术发展方向，鼓励采用先进技术等方面。（2）促进资源向技术开发领域投入的政策：主要包括技术引进政策、促进技术开发政策和基础技术研究的资助与组织政策。 22、

产业布局政策：产业布局是产业存在和发展的空间形式。产业布局政策的目标是实现产业布局的合理化。产业布局政策一般遵循以下原则：经济性原则、合理性原则、协调性原则、平衡性原则等。

23、 我国目前的主要产业政策：

内容主要体现在国民经济发展计划之中。

（1） 我国比较系统地实行产业政策是在20世纪80年代后半期。在此以前，产业政策的（2） 1988年，原国家发展计划委员会成立了产业政策司；

（3） 1989年2月14日，国务院颁布了《中国产业政策大纲》，在政府文件中首次使用“产

业政策”一词。

（4） 1989年3月15日，国务院发布《关于当前产业政策要点的决定》，成为我国第一个

正式的产业政策。

（5） 进入90年代后，我国产业政策工作逐步步入正轨，国家先后制定并颁布了一系列的

产业政策、规划。

（6） 2002年3月11日，基于经济全球化与中国加入WTO的新形势，原国家发展计划委

员会、原国家经济贸易委员会及原对外贸易经济合作部联合修订并发布的《外商投资产业指导目录》及其附件成为我国现行产业政策中的重要组成部分。

（7） 《外商投资产业指导目录（2007年修订）》修订的内容主要涉及5个方面：（1）坚

持扩大对外开放，促进产业结构升级。（2）节约资源、保护环境，鼓励外商投资发展循环经济、清洁生产、可再生能源和生态环境保护，并在目录中新增了相关的鼓励类条目。（3）调整单纯鼓励出口的导向政策。（4）促进区域协调发展。（5）维护国家经济安全。

（8） 此外，在行业管理与调控的不同时期，不少国家还采用立法的形式进一步保障产业

政策的实现。美国的反垄断法是规范产业以及产业组织的著名法律。

24、

产业组织创新：

行为、市场绩效三个方面内容。因此，所谓产业组织创新，是指同一产业内企业的组织形态和企业间关系的创新。

（2） 产业组织的创新过程（活动）实际上是对影响产业组织绩效的要素进行整合优化的

过程，是使组织重新获取竞争优势的过程。

（3） 从作用的效果来看，产业政策的调控与产业组织的创新都有优化产业组织的功能，

但产业政策在产业组织合理化过程中的作用是一种经济过程中的被组织力量，而产业组织创新则往往是产业及产业内企业的自组织过程。（具体叙述详见P139）

（4） 实践证明，产业组织创新的直接效应包括：实现规模经济、专业化分工与协作、提

高产业集中度、促进技术进步和有效竞争。

（5） 产业组织创新的间接影响包括：创造产业增长机会、促进产业增长实现、构筑产业

赶超效应、适应产业经济增长等多项功效。

（6） 产业组织创新的具体模式(具体叙述详见P140)

（7） 产业组织创新与产业技术创新的关系(具体叙述详见P140) 25、

需求变化是未来优势产业的发展导向，并在一定程度上影响行业的兴衰。

（1） 产业组织：是指同一产业内企业的组织形态和企业间的关系，包括市场结构、市场

26、 经济全球化：是指商品、服务、生产要素与信息跨国界流动的规模与形式不断增加，

通过国际分工，在世界市场范围内提高资源配置效率，从而使各国经济相互依赖程度又日益加深的趋势。它是全球生产力发展的结果，其推动力是追求利润和取得竞争优势。 27、 28、

20世纪90年代以来，经济全球化的趋势大大加强。导致经济全球化的直接原因是经济全球化的表现：（1）生产活动全球化，传统的国际分工正在演变成世界性分工。国际直接投资与贸易环境出现了新变化。

（2）1995年1月1日诞生的世界贸易组织（WTO）标志着世界贸易进一步规范化，世界贸易体制开始形成。（3）各国金融日益融合在一起。（4）投资活动遍及全球，全球性投资规范框架开始形成。（5）跨国公司作用进一步加强。 29、

经济全球化对各国产业发展的重大影响：（1）经济全球化导致产业的全球性转移；（2）国际分工出现重要变化（国际分工基础出现了重要变化、国际分工的模式出现了重要变化）；（3）经济全球化导致贸易理论与国际直接投资理论一体化。（具体叙述详见P141） 30、 31、 32、

选择性发展将是未来各国形成优势产业的重要途径，因为一个国家受技术水平、资传统的国际分工理论强调各国资源的禀赋，而新的理论强调后天因素，如政府的制在贸易与投资一体化理论中，企业行为被分为2大类型：（1）总部行为；（2）实际源潜力的限制，不可能在所有的领域都取得领先优势。 度、效率等。

生产行为。贸易与投资一体化理论标明，在经济全球化背景下不能以单纯的贸易行为来衡量国家之间的经济利益。 33、 34、 35、 36、 37、

行业分析的方法：历史资料研究法、调查研究法、归纳与演绎法、比较研究法、数历史资料研究法的优点：省时、省力并节省费用；缺点是只能被动地局限于现有资历史资料研究法的应用范围：只要是追溯事物发展轨迹，探究发展轨迹中某些规律历史资料的来源包括：政府部门、专业研究机构、行业协会和其他自律组织、高等调查研究法的应有范围：在描述性、解释性和探索性的研究中都可以运用调查研究理统计法。

料，不能主动的去提出问题并解决问题。

性的东西，就不可避免地需要采用历史资料研究法。 院校、相关企业和公司、专业媒介、其他机构。

的方法。它一般通过抽样调查、实地调研、深度访谈等形式，通过对调查对象的问卷调查、访查、访谈获得资讯，并对此进行研究。 38、

调查研究是收集第一手资料用以描述一个难以直接观察的群体的最佳方法。也可以采用所谓他人收集或二手资料分析的方法，在向相关部门的官员咨询行业政策、向特定企业了解特定事件、与专家学者探讨重大话题的时候，特别适用这种方法。 39、

问卷调查或电话访问：

以采取问卷调查或电话访问的方式。这种方式在市场调查中被广泛应用。

（1） 当需要对研究对象进行研究时，并不一定能够完全得到研究者想要的资料，这时可

（2） 问卷的回收率比较重要。回收率偏低将会导致据此分析得出的结论不能代表总体属

性。同时，还应当注意到另一个问题，那就是回收问卷的有效性。为了提高回收率，研究者应密切关注问卷回收情况，对没有及时回收的被访对象邮寄催收信函并补寄问卷。补寄问卷的效果是显著的，将会刺激回收率的增加。

（3） 电话访问的优点在于即时性和互动性，它不需要像等待问卷回收那样耗费漫长的时

间，而且在某些比较敏感的问题上由于受访者不曾露面的原因反而会更加真实地回答问题。但是另一方面，电话会被轻易的挂断从而终止访问，这是电话访问的缺点。

40、

实地调研： 所不及的弹性。

（2） 实地调研特别适合于那些不宜简单定量的研究课题，它通过尽可能完全直接的观察

与思考，对研究课题进行深入和周全的探索。它还特别适用于对进行中的重大事件的研究，这种方法胜过在事后的重新构建和探讨。它往往可以揭露一些并非显而易见的事实。

41、

深度访谈：

的要求而对问题进行简化的标准化处理。

（2） 深度访谈的一个弱点在于受访者可能会受到访问者（研究者）的影响。

（3） 深度访谈对于访问者的要求较高，访问者应做到外观和举止得体，熟悉访谈内容，

遣词造句得法，准确记录访谈内容，深入追问以确定受访者的意思表达等等。另外，访问者应事先准备好一份详细的说明书或者访谈计划来协助访谈的完成。

42、

归纳法：是从个别出发以达到一般性，从一系列特定的观察中发现一种模式，这种模式在一定程度上代表所有给定事件的秩序。但是，值得注意的是，这种模式的发现并不能解释为什么这个模式会存在。 43、 44、 45、 46、 47、

演绎法：是从一般到个别，从逻辑或理论上预期的模式到观察检验预期的模式是否演绎法是先推论后观察，归纳法是从观察开始。在实际运用中，始终是通过永无止演绎法步骤：假设——观察——接受/拒绝假设。（详见P147图例） 归纳法步骤：观察——寻找模式——结论。（详见P147图例）

在演绎法中，研究的角度就是用经验去检验每一个推论，看看哪一个在现实（研究）确实存在。

境的“演绎——归纳——演绎”的交替过程来完成的。（具体实例见P146）

（1） 深度访谈具有许多优点，包括可以得到较为充分和详细的回答，避免由于问卷设计（1） 实地调研的最大好处就是研究者能够在行为现场观察并且思考，具有其他研究方法

中言之有理，从而获得理论的验证。而在归纳法中，研究的角度则是通过经验和观察试图得到某种模式或理论。由此可见，逻辑完整性和经验实证性两者都不可或缺。 48、

比较研究法：

（1） 比较研究可以分为：横向比较、纵向比较2种方法。（具体叙述见P148） （2） 行业增长横向比较：分析某行业是否属于增长型行业，可利用该行业的历年统计资

料与国民经济综合指标进行对比。具体做法是取得某行业历年的销售额或营业收入

的可靠数据并计算出年变动率，与国民生产总值增长率、国内生产总值增长率进行比较。通过比较，可以做出如下判断：（具体叙述见P149）

（3） 行业未来增长率预测：（具体叙述见P149） 49、

数理统计法：

（1） 数理统计法包括：相关分析、线性回归、时间数列。

（2） 相关分析：主要用于探索两个数量指标之间不确定的依存关系。

（3） 线性回归：是对两个具有相关关系的数量指标进行线性拟合获得最佳直线回归方程，

从而在相关分析的基础上进行指标预测。

（4） 时间数列：比较常见，比如行业的年度或者月度指标按时间顺序排列形成的数列即

是一个时间数列，根据数列的特征，就可以用多种方法来预测未来一期或若干期的指标。

（5） 相关关系包括因果关系，另外，2个指标变量受第三个指标变量影响而发生的共变

关系，也属于相关关系。

（6） 相关分析就是对指标变量之间的相关关系的分析，其任务就是对指标变量之间是否

存在必然的联系、联系的形式、变动的方向做出符合实际的判断，并测定它们联系的密切程度，检验其有效性。

（7） 相关关系按研究指标变量的多少可分为一元相关（单相关）和多元相关（复相关）；

按指标变量之间依存关系的形式可分为线性相关（直线相关）和非线性相关（曲线相关）；按指标变量变化的方向可分为正相关、负相关。——此外，相关关系还可按指标变量之间的密切程度区分。当指标变量之间的依存关系密切到函数关系时，称为“完全相关”；当指标变量之间不存在依存关系时，就称为不相关或零相关；大多数相关关系介于其间，称为不完全相关。——将2个相关指标变量的取值在平面坐标图上表示出来，在统计上称为散点图，可以直观的显示它们相关的形式。

（8） 相关系数r的数值有一定范围，即|r|≤1。当|r|=1时，表示2指标变量完全线性

相关；当|r|=0时，表示2指标变量不存在线性相关；当|r|＜1，通常认为：0＜|r|≤0.3为微弱相关；0.3＜|r|≤0.5为低度相关；0.5＜|r|≤0.8为显著相关；0.8＜|r|＜1为高度相关。在对总体2指标变量相关性做出结论之前，必须检验样本r值的显著性（详见P152）。在小样本的情况下，可用Fisher的t检验法。

（9） 一元线性回归（详见P152）：只有存在相关关系的指标变量才能进行回归分析，且

相关程度越高，回归测定的结果越可靠。因此，相关系数也是判定回归效果的一个重要依据。

（10） 一元线性回归方程可以应用于：描述2指标变量之间的数量依存关系；利用回归方

程进行预测，把预报因子（即自变量X）代入回归方程可对预报量（即因变量Y）进行估计；利用回归方程进行统计控制，通过控制X的范围来实现指标Y统计控制的目标。

（11） 时间数列，又称“时间序列”。是指社会经济指标的数值按照时间顺序排列而形成的

一种数列。

（12） 按照指标变量的性质和数列形态不同，时间数列可分为：随机性时间数列、非随机

性时间数列。其中，非随机性时间数列又分为平稳性时间数列、趋势性时间数列和季节性时间数列3种。

（13） 随机性时间数列是指由随机变量组成的时间数列。

（14） 平稳性时间数列是指由确定性变量构成的时间数列，其特点是影响数列各期数值的

因素是确定的，且各期的数值总是保持在一定的水平山下波动。

（15） 趋势性时间数列是指各期数值逐期增加或逐期减少，呈现一定的发展变化趋势的时

间数列。

（16） 季节性时间数列是指按月统计的各期数值，随一年季节变化而周期性波动的时间数

列。

（17） 自相关系数与数列的识别：对时间数列的识别通常可以凭理论知识和经验以及直观

的统计图来判断。此外，更为精确的是用时间数列的自相关系数来判断。所谓自相关，是指时间数列前后各期数值之间的相关关系，对这种相关关系程度的测定便是自相关系数。（详见P155）

（18） 根据时间数列自相关系数，便可以对时间数列的性质和特征做出判别，判别的准则

是：（1）如果所有的自相关系数都近似的等于0，表明该时间数列属于随机性时间数列。（2）如果r1比较大，r2、r3渐次减小，从r4开始趋近于0，表明该时间数列是平稳性时间数列。（3）如果r1最大，r2、r3等多个自相关系数逐渐递减但不为0，表明该时间数列存在着某种趋势。（4）如果一个数列的自相关系数出现周期性变化，每间隔若干个便有一个高峰，表明该时间数列是季节性时间数列。

（19） 时间数列的预测方法：时间数列分析的一个重要任务是根据现象发展变化的规律进

行外推预测。最常见的时间数列预测方法有趋势外推法、移动平均法、指数平滑法等。（详见P157）

第五章 公司分析

1、 在不同的国家，由于社会习惯、经济、文化及法律体系的差异，对公司的定义不尽相同。

即时在同一个国家，随着社会、经济及有关立法的发展，对公司的传统定义也不断被突破。

2、 从经济学角度来看，所谓公司，是指依法设立的从事经济活动并以营利为目的的企业法

人。

3、 从立法角度而言，我国现行法律并没有对公司做直接的定义。但根据我国《公司法》有

关条款所揭示的公司本质特征，我国的公司应指全部资本由股东出资构成，股东以其认缴的出资额或认购的股份为限对公司承担责任，公司以其全部财产对公司债务承担责任的依《公司法》成立的企业法人。

4、 根据不同的划分标准，公司可分为不同的类型。其中，按公司股票是否上市流通为标准，

可将公司分为上市公司和非上市公司。——根据我国《公司法》的规定，我国的上市公司是指其股票在证券交易所上市交易的股份有限公司。证券投资分析中公司分析的主要对象是指上市公司，但证券分析师对上市公司进行分析的过程中往往还关注一些与上市公司之间存在关联关系或收购行为的非上市公司。

5、 公司分析中最重要的是财务状况分析。财务报表通常被认为是最能够获取有关公司信息

的工具。

6、 此外，就投资者个人而言，宏观面分析与中观面分析难度较大，不具备分析基础，而相

对简单、直接且行之有效的就是公司分析。

7、 公司基本分析包括：公司行业地位分析、公司经济区位分析、公司产品分析、公司经营

能力分析、公司盈利能力和公司成长性分析、公司基本分析在上市公司调研中的实际运用。

8、 公司行业地位分析：

（1） 行业地位分析的目的是判断公司在所处行业中的竞争地位。

（2） 企业的行业地位决定了其盈利能力是高于还是低于行业平均水平，决定了其在行业

内的竞争地位。

（3） 衡量公司行业竞争地位的主要指标是：行业综合排序、产品的市场占有率。 9、 公司经济区位分析：

（1） 区位，或者说经济区位，是指地理范畴上的经济增长点及其辐射范围。

（2） 区位分析的内容：区位内的自然条件与基础条件、区位内政府的产业政策、区位内

的经济特色。

（3） 所谓经济特色，是指区位内经济与区位外经济的联系和互补性、龙头作用及其发展

活力与潜力的比较优势。它包括区位的经济发展环境、条件与水平、经济发展现状等有别于其他区位的特色。特色在某种意义上意味着优势。

10、

公司产品分析：

（1） 公司的产品分析包括：产品的竞争能力、产品的市场占有情况、产品的品牌战略。 （2） 产品的竞争能力包括：成本优势、技术优势、质量优势。

（3） 由资本的集中程度决定的规模效益是决定产品生产成本的基本因素。当公司达到一

定的资本投入或生产能力时，根据规模经济的理论，生产成本和管理费用将会得到有效降低。

（4） 技术优势主要体现在：生产的技术水平、产品的技术含量。

（5） 产品的创新包括：（1）通过新核心技术的研制，开发出一种新产品或提高产品的质

量；（2）通过新工艺的研究，降低现有的生产成本，开发出一种新的生产方式；（3）根据细分市场进行产品细分，实行产品差别化生产；（4）通过研究产品组成要素的新组合，获得一种原料或半成品的新的供给来源等。——而技术创新则不仅包括产品技术，而且包括人才创新。

（6） 质量优势，当一个公司的产品价格溢价超过了其为追求产品的质量优势而附加的额

外成本时，该公司就能获得高于其所属行业平均水平的盈利。

（7） 产品的市场占有情况在衡量公司产品竞争力方面占有重要地位。

（8） 通常从2个方面考察产品的市场占有情况：（1）公司产品销售市场的地域分布情况。

从这一角度可将公司的销售市场划分为地区型、全国型和世界范围型。市场地域的范围能大致的估计一个公司的经营能力和实力。（2）公司产品在同类产品市场上的占有率。市场占有率是对公司的实力和经营能力的较精确的估计。市场占有率是指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。

（9） 品牌是一个商品名称和商标的总称，可以用来判别一个卖者或卖者集团的货物或劳

务，以便同竞争者的产品相区别。

（10） 品牌具有产品所不具有的开拓市场的多种功能：品牌具有创造市场的功能、品牌具

有联合市场的功能、品牌具有巩固市场的功能。

11、

公司经营能力分析： 和创新能力。

（2） 健全的公司法人治理结构至少体现在以下7个方面：规范的股权结构、有效的股东

大会制度、董事会权力的合理界定与约束、完善的独立董事制度、监事会的独立性和监督责任、优秀的职业经理层、相关利益者的共同治理。

（3） 公司法人治理机构有：狭义、广义2种定义。

（4） 狭义上的公司法人治理结构是指有关公司董事会的功能、结构、股东的权利等方面

的制度安排。

（5） 广义上的法人治理结构是指有关企业控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化

和制度安排，包括人力资源管理、收益分配、激励机制、财务制度、内部制度和管理等。

（6） 股权结构式公司法人治理结构的“基础”，许多上市公司的治理结构出现问题都与不

规范的股权结构有关。

（7） 规范的股权结构包括3层含义：（1）降低股权集中度，改变“一股独大”局面；（2）

流通股股权适度集中，发展机构投资者、战略投资者，发挥他们在公司治理中的积极作用；（3）股权的流通性。

（1） 公司经营能力分析包括：公司法人治理结构、公司经理层素质、公司从业人员素质

（8） 股东大会制度是确保股东充分行使权力的最基础的制度安排，能否建立有效的股东

大会制度是上市公司建立健全公司法人治理机制的“关键”。（关于有效的股东大会制度规定的叙述，具体规定详见P164）

（9） 董事会作为公司的决策机构，对于公司法人治理机制的完善具有重要作用。（具体叙

述见P164）

（10） 在董事会中引入独立董事制度，可以加强公司董事会的独立性，有利于董事会对公

司的经营决策做出独立判断。

（11） 所谓素质，是指一个人的品质、性格、学识、能力、体质等方面特性的总和。 （12） 一般而言，企业的经历人员应该具备以下素质：从事管理工作的愿望、专业技术能

力、良好的道德品质修养、人际关系协调能力。

12、

公司盈利能力和公司成长性分析：

（1） 具体包括：公司盈利预测、公司经营战略分析、公司规模变动特征及扩张潜力分析。 （2） 对公司盈利进行预测，是判断公司估值水平及投资价值的重要基础。

（3） 盈利预测的假设主要包括：（1）销售收入预测；（2）生产成本预测；（3）管理和销

售费用预测；（4）财务费用预测；（5）其他。（具体叙述详见P166）

（4） 销售收入预测的准确性也是公司盈利预测中最为关键的因素。

（5） 经营战略是企业面对激烈的市场变化与严峻挑战，为求得长期生存和发展而进行的

总体性谋划。它是企业战略思想的集中体现，是企业经营范围的科学规定，同时又是制定规划的基础。

（6） 经营战略具有全局性、长远性、纲领性的特征，它从宏观上规定了公司的成长方向、

成长速度及其实现方式。

（7） 由于经营战略决策直接关系到企业的未来发展，其决策对象是复杂的，所面对的问

题常常是突发性的、难以预料的，因此，对公司经营战略的评价比较困难，难以标准化。

（8） 公司规模变动特征和扩张潜力一般与其所处的行业发展阶段、市场结构、经营战略

密切相关，它是从“微观”方面具体考察公司的成长性。

（9） 可以从以下几个方面对公司规模变动特征及扩张潜力进行分析：（1）公司规模的扩

张式由供给推动还是由市场需求拉动引致，是通过公司的产品创造市场需求还是生产产品去满足市场需求，是依靠技术进步还是依靠其他生产要素等等，以此找出企业发展的内在规律。（2）纵向比较公司历年的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势是加速发展、稳步扩张，还是停滞不前。（3）将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化。（4）分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额，分析公司的投资项目，预计其销售和利润水平。（5）分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。

13、

公司基本分析在上市公司调研中的实际运用：（1）分析公司所属产业；（2）分析公司的背景和历史沿革；（3）分析公司的经营管理；（4）分析公司的市场营销；（5）分析

公司的研究与开发；（6）分析公司的融资与投资；（7）分析公司潜在的项目风险。（具体叙述见P169） 14、 15、 16、

第三节：公司财务分析*

在上市公司的财务报表中，最重要的有：资产负债表、利润表、现金流量表。 资产负债表：

特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权。

（2） 我国资产负债表按账户式反映，即资产负债表分为左方和右方，左方列示资产各项

目，右方列示负债和所有者权益各项目。

（3） 总资产=负债+净资产（资本、股东权益、所有者权益），即资产各项目的合计等于负

债和所有者权益各项目的合计。通过账户式资产负债表，可以反映资产、负债和所有者权益之间的内在关系，并达到资产负债表左方和右方平衡。同时，资产负债表还提供年初数和期末数的比较资料。（详例图见P171）

17、

利润表：（详细图例见P172）：利润表是反映企业一定期间生产经营成果的会计报表，表明企业运用所拥有的资产进行获利的能力。利润表把一定期间的营业收入与同一会计期间的相关的营业费用进行配比，以计算企业一定时期的净利润（或净亏损）。我国一般采用多步式利润表格式。 18、

利润表主要反映以下5个方面的内容：

（1） 构成营业收入的各项要素：营业收入由主营业务收入和其他业务收入组成。 （2） 构成营业利润的各项要素：营业收入减去营业成本（主营业务成本、其他业务成本）、

营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失，加上公允价值变动收益、投资收益，即为营业利润。

（3） 构成利润总额（或亏损总额）的各项要素：利润总额（或亏损总额）在营业利润的

基础上加营业外收入，减营业外支出后得到。

（4） 构成净利润（或净亏损）的各项要素：净利润（或净亏损）在利润总额（或亏损总

额）的基础上，减去本期计入损益的所得税费用后得出。

（5） 每股收益：普通股或潜在普通股已公开交易的企业以及处于公开发行普通股或潜在

普通股过程中的企业，还应在利润表中列示每股收益的信息，包括基本每股收益和稀释每股收益2项指标。

19、

现金流量表：（详细图例见P173）

（1） 反映企业一定期间现金的流入和流出， 表明企业获得现金和现金等价物的能力。 （2） 现金流量表主要分：经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量3个部分。 （3） 通过单独反映经营活动产生的现金流量，可以了解企业在不动用企业外部筹得资金

的情况下，凭借经营活动产生的现金流量是否足以偿还负债、支付股利和对外投资。

（4） 经营活动产生的现金流量通常可以采用间接法、直接法2种方法反映。在我国，现

金流量表也可以按直接法编制，但在现金流量表的补充资料中还要单独按照间接法反映经营活动现金流量的情况。

（1） 资产负债表：是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明权益在某一

（5） 通过单独反映投资活动产生的现金流量，可以了解为获得未来收益和现金流量而导

致现金流出的程度，以及以前资源转出带来的现金流入的信息。现金流量表中的投资活动比通常所指的短期投资和长期投资范围要广。

（6） 通过单独反映筹资活动的现金流量，可以帮助投资者和债权人预计对企业未来现金

流量的要求权以及获得前期现金流入需付出的代价。

20、 21、

公司财务报表分析的目的：平价过去的经营业绩，衡量现在的财务状况，预测未来财务报表的分析方法： 的发展趋势。（详细叙述见P175）

（1） 财务报表的分析方法：比较分析法、因素分析法。

（2） 比较分析法：指对2个或几个有关的可比数据进行对比，揭示财务指标的差异和变

动关系，是财务报表分析中最基本的方法。

（3） 因素分析法：是依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标

的影响程度。

（4） 最常用的比较分析方法有：单个年度的财务比率分析、对公司不同时期的财务报表

比较分析、与同行业其他公司之间的财务指标比较分析3种。

（5） 单个年度的财务比率分析：指对公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比

较，计算比率，判断年度内偿债能力、资产管理效率、经营效率、盈利能力等情况。

（6） 对公司不同时期的财务报表比较分析：可以对公司持续经营能力、财务状况变动趋

势、盈利能力做出分析，从一个较长的时期来动态地分析公司状况。

（7） 与同行业其他公司之间的财务指标比较分析，可以了解公司各种指标的优劣，在群

体中判断个体。使用本方法时常选用行业平均水平或行业标准水平，通过比较得出公司在行业中的地位，认识优势与不足，真正确定公司的价值。

22、 23、

财务报表分析的原则：坚持全面原则、坚持考虑个性原则。 公司财务比率分析：

务报表的有关项目之间，各会计要素的相互关系。

（2） 财务比率是比较分析的结果，但同时财务比率分析也是对公司财务报表进行更深层

次的比较分析或因素分析的基础。

（3） 比率分析可以从当年实际比率与以下几种标准比较后得出结论：公司过去的最好水

平、公司当年的计划预测水平、同行业的先进水平或平均水平。

（4） 比率分析涉及到公司管理的各个方面，比率指标也特别多，大致可归为以下几大类：

变现能力分析、营运能力分析、长期偿债能力分析、盈利能力分析、投资收益分析、现金流量分析等。

24、

变现能力分析：变现能力是公司产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键。反映变现能力的财务比率主要有：流动比率、速动比率。

（1） 流动比率：流通比率是流动资产除以流动负债的比值。计算公式为：流动比率=流动

资产/流动负债。（实例详见P178）

（1） 财务比率：指同一张财务报表的不同项目之间、不同类别之间、在同一年度不同财

（2） 流动比率可以反映短期偿债能力。

（3） 如果用流动资产偿还全部流动负债，公司剩余的是营运资金（流动资产-流动负债=

营运资金）。营运资金的多少可以反映偿还短期债务的能力。但是，营运资金是流动资产与流动负债之差，是个绝对数，如果公司之间规模相差很大，绝对数相比的意义很有限。而流动比率是流动资产与流动负债的比值，是个相对数，排除了公司规模不同的影响，更适合公司间以及同一公司不同历史时期的比较。

（4） 一般认为，生产型公司合理的最低流动比率是2，这是因为处在流动资产中变现能

力最差的存货金额，约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较大的流动资产至少要等于流动负债，公司的短期偿债能力才会有保证。但人们长期以来的这种认识，因其未能从理论上得到证明，还不能成为一个统一的标准。

（5） 计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本公司历史的流动比率进行比

较，才能知道这个比率是高还是低。这种比较并不能说明流动比率为什么这么高或这么低，要找出过高或过低的原因还必须分析流动资产与流动负债所包括的内容以及经营上的因素。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。

（6） 速动比率：流动比率虽然可以用来评价流动资产总体的变现能力，但人们（特别是

短期债权人）还希望获得比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标。这个指标被称为速动比率，也被称为酸性测试比率。

（7） 速动比率是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。速动比率的计算

公式为：速动比率=（流动资产-存货）/流动负债。（具体实例详见P179）

（8） 在计算速动比率时，要把存货从流动资产中剔除的主要原因是：（1）在流动资产中，

存货的变现能力最差；（2）由于某种原因，部分存货可能已损失报废；（3）部分存货已抵押给某债权人；（4）存货估价还存在着成本与当前市价相差悬殊的问题。

（9） 通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。但

这也因为行业的不同而不同。

（10） 影响速动比率可信度的重要因素是应收账款的变现能力。账面上的应收账款不一定

都能变成现金，实际坏账可能比计提的准备金要多，季节性的变化，可能使报表的应收账款数额不能反映平均水平。

（11） 由于行业之间的差别，在计算速动比率时，除扣除存货以外，还可以从流动资产中

去掉其他一些可能与当期现金流量无关的项目（如待摊费用等），以计算更进一步的变现能力，如采用保守速动比率（或称超速动比率）。其计算公式如下：保守速动比率=（现金+交易性金融资产+应收账款+应收票据）/流动负债。（具体实例详见P180）

（12） 财务报表中未反映，但能增强公司的变现能力的因素：（1）可动用的银行贷款指标。

银行已同意公司未办理贷款手续的银行贷款限额，可以随时增加公司的现金，提高支付能力。（2）准备很快变现的长期资产。由于某种原因，公司可以将一些长期资产很快出售变为现金，增强短期偿债能力。（3）偿债能力的声誉。如果公司的长期偿债能力一贯很好，有一定的声誉，在短期偿债方面出现困难时，可以通过发行债

券和股票的方法解决资金短缺问题，提高短期偿债能力。这个增强变现能力的因素，取决于公司自身的信用声誉和当时的筹资环境。

（13） 财务报表中未反映，但能减弱公司的变现能力的因素：（1）未作记录的或有负债。

或有负债是指公司有可能发生的债务，包括售出产品可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议可能出现的不利后果、诉讼案件和经纪纠纷案可能败诉并需赔偿等等。按我国《企业会计准则》和《企业会计制度》规定，只有预计很可能发生损失并且金额可靠计量的或有负债，才可在报表中予以反映，否则只需作为报表附注予以披露。这些没有记录的或有负债一旦成为事实上的负债，将会加大公司的偿债负担。（2）担保责任引起的负债。公司有可能为他人向金融机构借款提供担保，为他人购物担保或为他人履行有关经济责任提供担保等。这种担保有可能成为公司的负债，增加偿债负担。

25、

营运能力分析：营运能力是指公司经营管理中利用资金运营的能力，一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理及资产利用的效率。因此，资产管理比率通常又称为运营效率比率，主要包括存货周转率（存货周转天数）、应收账款周转天数（应收账款周转率）、流动资产周转率和总资产周转率等。

（1） 存货周转率和存货周转天数：在流动资产中，存货所占的比重较大。存货的流动性

将直接影响公司的流动比率。存货的流动性一般用存货的周转速度指标来反映，即存货周转率或存货周转天数。

（2） 存货周转率是营业成本被平均存货所除得到的比率，即存货的周转次数。它是衡量

和评价公司购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。其计算公式为：存货周转率=营业成本/平均存货（次）；存货周转天数=360/存货周转率（天）=平均存货*360/营业成本（天）。（公式中的“营业成本”数据来自利润表，“平均存货”数据来自资产负债表的“存货”期初数与期末数的平均数。（具体实例详见P181）

（3） 公司管理者和有条件的外部报表使用者，除了分析批量因素、季节性生产的变化等

情况外，还应对存货的结构以及影响存货周转速度的重要项目进行分析，如分别计算原材料周转率、在产品周转率或某种存货的周转率等。其计算公式如下：原材料周转率=耗用原材料成本/平均原材料存货；在产品周转率=制造成本/平均在产品存货。

（4） 应收账款周转率和应收账款周转天数：应收账款周转率是营业收入与平均应收账款

的比值。它反映年度内应收账款转为现金的平均次数，说明应收账款流动的速度。应收账款周转天数是应收账款周转率的倒数乘以360天，也称应收账款回收期或平均收现期。它表示公司从取得应收账款的权利到收回款项转换为现金所需要的时间，是用时间表示的应收账款周转速度。

（5） 应收账款周转率=营业收入/平均应收账款（次）；

（6） 应收账款周转天数=360/应收账款周转率（天）=平均应收账款*360/营业收入（天）；

——公式中的营业收入数据来自利润表。平均应收账款是指未扣除坏账准备的应收

账款金额，是资产负债表中的应收账款期初数与期末数及对应坏账准备的平均数。（具体实例详见P183）

（7） 影响应收账款周转率正确计算的因素有：季节性经营、大量使用分期付款结算方式、

大量使用现金结算的销售、年末销售的大幅度增加或下降。

（8） 流动资产周转率：是营业收入与全部流动资产的平均余额的比值。其计算公式为：

流动资产周转率=营业收入/平均流动资产（次）。公式中的平均流动资产是资产负债表中的流动资产合计期初数与期末数的平均数。（具体实例详见P183）

（9） 总资产周转率：是营业收入与平均资产总额的比值。计算公式为：总资产周转率=

营业收入/平均资产总额（次）。公式中的平均资产总额是资产负债表中的资产总计的期初数与期末数的平均数。该指标是反映资产总额的周转速度，周转越快，反映销售能力越强，公司可以通过薄利多销的方法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。（具体实例详见P184）。

26、

长期偿债能力分析：

的关系的负债比率来衡量。负债比率主要包括：资产负债率、产权比率、有形资产净值债务率、已获利息倍数、长期债务与营运资金比率等。

（2） 资产负债率：是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比

例关系。它反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量公司在清算时保护债权人利益的程度。计算公式如下：资产负债率=负债总额/资产总额*100%。这项指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也被称为举债经营比率。（公式中的负债总额不仅包括长期负债，还包括短期负债。这是因为，从总体上看，公司总是长期性占用着短期负债，可以视同长期资本来源的一部分。）具体实例见P185。

（3） 从股东的立场上看，全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好；否则

相反。

（4） 产权比率：产权比率是负债总额与股东权益总额之间的比率，也称为债务股权比率。

其计算公式如下：产权比率=负债总额/股东权益*100%。该项指标反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映公司基本财务结构是否稳定。从股东的角度来看，在通货膨胀加剧时期，公司多借债可以把损失和风险转嫁给债权人；在经济繁荣时期，公司多借债可以获得额外的利润；在经济萎缩时期，少借债可以减少利息负担和财务风险。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。资产负债率与产权比率具有相同的经济意义，2个指标可以相互补充。（具体实例见P186）。

（5） 有形资产净值债务率：有形资产净值债务率是公司负债总额与有形资产净值的百分

比。有形资产净值是股东权益减去无形资产净值后的净值，即股东具有所有权的有形资产的净值。其计算公式为：有形资产净值债务率=负债总额/（股东权益-无形资产净值）*100%。（具体实例详见P186）

（1） 长期偿债能力是指公司偿付到期长期债务的能力，通常以反映债务与资产、净资产

（6） 有形资产净值债务率指标实质上是产权比率指标的延伸，其更为谨慎、保守地反映

了公司清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。所谓谨慎和保守，是指该指标不考虑无形资产——商誉、商标、专利权以及非专利技术等的价值。鉴于它们不一定能用来还债，为谨慎起见，一律视为不能偿债，将其从分母中扣除。从长期偿债能力来讲，有形资产净值债务率越低越好。

（7） 已获利息倍数：已获利息倍数指标是指公司经营业务收益与利息费用的比率，用以

衡量偿付借款利息的能力，也称利息保障倍数。其计算公式如下：已获利息倍数=税息前利润/利息费用（倍）。——公式中的税息前利润是指利润表中未扣除利息费用和所得税之前的利润。它可以用利润总额加利息费用来测算。利息费用是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计入固定资产成本的资本化利息。资本化利息虽然不在利润表中扣除，但仍然是要偿还的。由于我国现行利润表中利息费用没有单列，证券分析师一般以利润总额加财务费用来估计税息前利润。已获利息倍数的重点是衡量公司支付利息的能力，没有足够大的税息前利润，利息的支付就会发生困难。（具体实例详见P187）

（8） 从债券人的立场出发，它们除了通过计算公司资产负债率这一方式来审查公司借入

资本占全部资本的比例以判断向公司投资的风险外，还可以通过计算已获利息倍数来测试债权人投入资本的风险。

（9） 采用指标最低年度的数据，可保证最低的偿债能力。

（10） 结合已获利息倍数，公司还可以测算长期负债与营运资金的比率。它是用公司的长

期债务与营运资金相除计算的，其计算公式如下：长期债务与营运资金比率=长期负债/（流动资产-流动负债）。（具体实例详见P188）——一般情况下，长期债务不应超过营运资金，长期债务会随着时间延续不断转化为流动负债，并需运用流动资产来偿还。保持长期债务不超过营运资金，就不会因这种转化而造成流动资产小于流动负债，从而使长期债权人和短期债权人感到贷款有安全保障。

（11） 影响长期偿债能力的其他因素：（1）长期租赁；（2）担保责任；（3）或有项目。 （12） 长期租赁：当公司急需某种设备或资产而又缺乏足够的资金时，可以通过租赁的方

式解决。财产租赁有2种形式：融资租赁、经营租赁。

（13） 融资租赁：是由租赁公司垫付资金购买设备租给承租人使用，承租人按合同规定支

付租金（包括设备买价、利息、手续费等），且一般情况下，在承租方付清最后一笔租金后，租赁物所有权归承租方所有，实际上等于变相地分期付款购买固定资产。因此，在融资租赁的形式下，租入的固定资产作为公司的固定资产入账进行管理，相应的租赁费用作为长期负债处理。这种资本化的租赁，在分析长期负债能力时已经包括在债务比率指标计算中。

（14） 经营租赁：在经营租赁形式下，租入的固定资产并不作为固定资产入账，相应的租

赁费作为当期的费用处理。当公司的经营租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，则构成一种长期性筹资。这种长期性筹资虽然不包括在长期负债之内，但到期时必须支付租金，会对公司的偿债能力产生影响。因此，如果公司经常发生经营租赁业务，应考虑租赁费用对偿债能力的影响。

（15） 或有项目：或有项目的特点是现存条件的最终结果不确定，对它的处理方法要取决

于未来的发展。或有项目一旦发生，便会影响公司的财务状况，因此公司不得不对它们予以足够的重视。

27、

盈利能力分析：

带来收益或损失，但这只是特殊情况下的个别情况，不能说明公司的能力。因此，证券分析师在分析公司盈利能力时，应当排除以下因素：证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计准则和财务制度变更带来的累计影响等。

（2） 反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有：销售净利率、销售毛利率、资

产净利率、净资产收益率等。

（3） 销售净利率：指净利润与营业收入的百分比，计算公式为：销售净利率=净利润/营

业收入*100%。净利润，或称净利，在我国会计制度中是指税后利润。（具体实例见P189）

（4） 销售毛利率：是毛利占营业收入的百分比，其中毛利是营业收入与营业成本的差。

其计算公式为：销售毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入*100%。（具体实例见P190），销售毛利率是公司销售净利率的基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。

（5） 资产净利率：是公司净利润的平均资产总额的百分比。其计算公式如下：资产净利

率=净利润/平均资产总额*100%。（实例见P190）。把公司一定期间的净利润与公司的资产相比较，可表明公司资产利用的综合效果。资产净利率是一个综合指标，公司的资产是由投资人投资或举债形成的。影响资产净利率高低的因素主要有产品的价格、单位成本的高低、产品的产量和销售的数量、资金占有量的大小等。

（6） 净资产收益率：是净利润与净资产的百分比，也称净值报酬率或权益报酬率。 （7） 按照《公开发行证券公司信息披露编报规则第9号——净资产收益率和每股收益的

计算及披露》（2007年修订）规定，在对中国上市公司财务指标进行分析时，主要应分析两种净资产收益率指标，即全面摊薄净资产收益率和加权平均净资产收益率。其计算公式为：全面摊薄净资产收益率=净利润/期末净资产*100%；加权平均净资产收益率计算公式详见P191，具体实例见P191）。净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。

28、

投资收益分析：

（1） 每股收益：是净利润与公司发行在外普通股总数的比值。

（2） 按照《公开发行证券公司信息披露编报规则第9号——净资产收益率和每股收益的

计算及披露》（2007年修订）规定，目前我国上市公司须计算和披露的每股收益包括全面摊薄每股收益和加权平均每股收益。

（3） 全面摊薄每股收益的计算公式为：全面摊薄每股收益=净利润/期末发行在外普通股

总数；

（4） 加权平均每股收益（EPS）的计算公式详见P192,具体实例见P193。

（1） 一般来说，公司的盈利能力只涉及正常的营业状况，非正常的营业状况也会给公司

（5） 当公司发行了不可转换优先股时，计算时要扣除优先股股数及其分享的股利，即：

每股收益=（净利润-优先股股利）/（年末股份总数-年末优先股股数）。其中已做部分扣除的净利润通常被称为盈余，所以，扣除优先股股利后计算出的每股收益又称为每股盈余。

（6） 当公司具有复杂的股权结构，即除了普通股和不可转换的优先股以外，还有可转换

优先股、可转换债券、认股权证等的时候，由于可转换债券持有者可以通过转换使自己成为普通股东，认股权证持有者可以按预定价格购买普通股，其行为的选择有可能造成公司普通股增加，使得每股收益变小。通常称这种情况为“稀释”。由于我国目前绝大多数上市公司属于简单股权结构，中国证监会目前还未对复杂结构下每股收益的具体计算方法做出规定，只原则性地规定发行普通股以外的其他种类股票的公司应按照国际惯例计算该指标，并说明计算方法和参照依据。

（7） 每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平。 （8） 使用每股收益指标分析投资收益时要注意以下问题：（1）每股收益不反映股票所含

有的风险；（2）不同股票的每一股在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同，即换取每股收益的投入量不同，限制了公司间每股收益的比较。（3）每股收益多，不一定意味着多分红，还要看公司的股利分配政策。

（9） 市盈率：是（普通股）每股市价与每股收益的比率，亦称本益比。其计算公式为：

市盈率=每股市价/每股收益（倍）（实例见P194）

（10） 使用市盈率指标时应注意以下问题：首先，该指标不能用于不同行业公司的比较；

其次，在每股收益很小或亏损时，由于市价不至于降为零，公司的市盈率会很高，如此情形下的高市盈率不能说明任何问题。最后，市盈率的高低受市价的影响，而影响市价变动的因素很多，因此观察市盈率的长期趋势很重要。

（11） 股利支付率：是普通股每股股利与每股收益的百分比。计算公式为：股利支付率=

每股股利/每股收益*100%。（具体实例见P195）该指标反映公司股利分配政策和支付股利的能力。

（12） 与股利支付率指标关系比较紧密的一个指标是股票获利率，是指每股股利与股票市

价的比率。计算公式为：股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价*100%。——股票获利率主要应用于非上市公司的少数股权。在这种情况下，股东难以出售股票，也没有能力影响股利分配政策，他们持有公司股票的主要动机在于获得稳定的股利收益。（实例见P195）

（13） 每股净资产：每股净资产是年末净资产（即年末股东权益）与发行在外的年末普通

股总数的比值，也称为每股账面价值或每股权益。用公式表示为：每股净资产=年末净资产/发行在外的年末普通股股数。（实例见P195）——该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。在投资分析时，只能有限地使用这个指标，因其是用历史成本计量的，既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力。每股净资产在理论上提供了孤僻哦奥的最低价值。

（14） 市净率：是每股市价与每股净资产的比值。计算公式为：市净率=每股市价/每股净

资产（倍）（实例见P196）

29、 现金流量分析：流动性分析、获取现金能力分析、财务弹性分析、收益质量分析。 也不充分。现金流量分析不仅要依靠现金流量表，还要结合资产负债表和利润表。

（1） 现金流量分析是在现金流量表出现以后发展起来的，其方法体系并不完善，一致性（2） 流动性：是指将资产迅速转变为现金的能力。根据资产负债表确定的流动比率虽然

也能反映流动性，但有很大的局限性。一般来讲，真正能用于偿还债务的是现金流量，所以，现金流量和债务的比较可以更好地反映公司偿还债务的能力。

（3） 流动性分析包括：现金到期债务比、现金流动负债比、现金债务总额比。 （4） 现金到期债务比：是经营现金净流量与本期到期债务的比值，计算公式为：现金到

期债务比=经营现金净流量/本期到期的债务。公式中，经营现金的净流量是现金流量表中的经营活动产生的现金流量净额，本期到期的债务是指本期到期的长期债务和本期应付的应付票据。（具体实例见P196）

（5） 现金流动负债比：是经营现金净流量与流动负债的比值。计算公式为：现金流动负

债比=经营现金净流量/流动负债。（具体实例见P197）

（6） 现金债务总额比：是经营现金净流量与负债总额的比值。计算公式为：现金债务总

额比=经营现金净流量/债务总额。（具体实例见P197）

（7） 获取现金能力：是指经营现金净流入和投入资源的比值。投入资源可以是销售收入、

总资产、营运资金、净资产或普通股股数等。

（8） 获取现金能力分析包括：销售现金比率、每股营业现金净流量、全部资产现金回收

率。

（9） 销售现金比率=经营现金净流量/营业收入。公式中的营业收入是指营业收入和应向

购买者收取的增值税进项税额。（具体实例见P198）

（10） 每股营业现金净流量=经营现金净流量/普通股股数。该指标反映公司最大的分派股

利能力，超过此限度，就要借款分红。（具体实例见P198）

（11） 全部资产现金回收率=经营现金净流量/资产总额*100%。该指标说明公司资产产生现

金的能力。（具体实例见P198）

（12） 财务弹性：是指公司适应经济环境变化和利用投资机会的能力。这种能力来源于现

金流量和支付现金需要的比较。现金流量超过需要，有剩余的资金，适应性就强。财务弹性是用经营现金流量与支付要求进行比较。支付要求可以是投资需求或承诺支付等。

（13） 财务弹性分析包括：现金满足投资比率、现金股利保障倍数。

（14） 现金满足投资比率=近5年经营活动现金净流量/近5年资本支出、存货增加、现金

股利之和。该比率越大，说明资金自给率越高。达到1时，说明公司可以用经营活动获取的现金满足扩充所需资金；若小于1，则说明公司是靠外部融资来补充的。（具体实例见P199）

（15） 现金股利倍数=每股营业现金净流量/每股现金股利。该比率越大，说明支付现金股

利的能力越强。（具体实例见P199）

（16） 收益质量：是指报告收益与公司业绩之间的关系。如果收益能如实反映公司业绩，

则认为收益的质量好；如果收益不能很好地反映公司业绩，则认为收益的质量不好。

（17） 从现金流量表的角度来看，收益质量分析主要是分析会计收益与现金净流量的比率

关系，其主要的财务比率是营运指数。营运指数=经营现金净流量/经营所得现金。经营所得现金=经营净收益+非付现费用=净利润-非经营收益+非付现费用。——关于收益质量的信息，列示在现金流量表的补充资料中。其中，非经常收益涉及处置固定资产、无形资产和其他资产的损失，固定资产报废损失，财务费用，投资损失等项目；非付现费用涉及计提的资产减值准备、固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销、待摊费用的减少、预提费用的增加等项目。（具体实例见P199）

（18） 小于1的营运指数，说明收益质量不够好。首先，营运指数小于1，说明一部分收

益尚没有取得现金，停留在实物或债权形态，而实物或债权资产的风险大于现金，应收账款能否足额变现是有疑问的，存货也有贬值的风险，所以未收现的收益质量低于已收现的收益。其次，营运指数小于1，说明营运资金增加了，反映公司为取得同样的收益占用了更多的营运资金，即取得收益的代价增加了，所以同样的收益代表着较差的业绩。应收账款增加和应付账款减少使收现数减少，影响到公司的收益质量。应收账款如不能收回，已经实现的收益就会落空；即使延迟收现，其收益质量也低于已收现的收益。（具体实例见P200）

30、

会计报表附注：是为了便于会计报表使用者理解会计报表的内容而对会计报表的编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目所做的解释。它是对会计报表的补充说明，是财务决算报告的重要组成部分。 31、

企业的年度会计报表附注一般披露如下内容：（1）不符合会计核算前提的说明；（2）重要会计政策和会计估计的说明；（3）重要会计政策和会计估计变更的说明以及重大会计差错更正的说明。（4）或有事项的说明。（5）资产负债日后事项的说明。（6）对关联关系及其交易的说明。（7）重要资产转让及其出售的说明。（8）企业合并、分立的说明。（9）会计报表重要项目的说明。（10）企业所有者权益中，国家所有者权益各项目的变化数额及其变化原因。（11）收入说明。（12）所得税的会计处理方法。（13）合并会计报表的说明。（14）企业执行国家统一规定的各项改革措施、政策，对财务状况发生重大事项的说明。（15）企业主辅分离辅业改制情况的说明。（16）有助于理解和分析会计报表需要说明的其他事项。（详细叙述见P201） 32、

证券分析师在进行公司财务分析时，一般应特别关注一下财务报表附注4个方面的内容：（1）重要会计政策和会计估计及其变更的说明；（2）或有事项；（3）资产负债表日后事项；（4）关联方关系及其交易的说明。（详细叙述见P203） 33、 34、

会计政策：是指企业在会计核算时所遵循的具体原则以及企业所采纳的具体会计处会计估计：是指企业对其结果不确定的交易或事项以最近可利用的信息为基础所做理方法，是指导企业进行会计核算的基础。

的判断。在会计报表附注中需披露会计估计的程序及方法，如计提坏账准备的比例、计提有关资产减值准备的方法等。 35、

或有事项：指可能导致企业发生损益的不确定状态或情形。因为或有事项的后果尚需待未来该事项的发生或不发生才能予以证实，所以企业一般不应确认或有负债和或有资产，但必须在报表中披露。

36、 一些常见的或有事项包括：已贴现商业承兑汇票形成的或有负债，未决诉讼、仲裁

形成的或有负债，为其他单位提供债务担保形成的或有负债，很可能给企业带来经济利益的或有资产。 37、

资产负债表日后事项：反映自年度资产负债表日至财务报告批准报出日之间发生的需要告诉或说明的事项。这些事项对企业来说既有利也不利，通过对这些事项的快速判断，可以看出这些重要事项是给企业带来一定的经济效益还是使企业遭受重大损失。 38、

关联方关系及其交易的说明：企业的关联交易，是关联企业之间为达到某种目的而进行的交易。对这些交易，证券分析师应了解其交易的实质，了解企业被交换出去的资产是否是企业的非重要性资产，而被交易进来的资产是否能在未来给企业带来一定的经济效益。 39、

或有负债：指过去的交易或事项形成的潜在义务，其存在须通过未来不确定事项的发生或不发生予以证实；或过去的交易或者事项形成的现时义务，履行该义务不是很可能导致经济利益流出企业或该义务的金额不能可靠计量。 40、

只有同时满足如下3个条件才能将或有事项确认为负债，列示于资产负债表上：（1）该义务是企业承担的现时义务；（2）该义务的履行很可能导致经济利益流出企业；（3）该义务的金额能够可靠地计量。——第（2）、（3）项条件的确认往往需要会计人员的职业判断。 41、

或有事项准则规定必须在会计报表附注中披露的或有负债包括：（1）已贴现商业承兑汇票形成的或有负债；（2）未决诉讼、仲裁形成的或有负债；（3）为其他单位提供债务担保形成的或有负债；（4）其他或有负债（不包括极小可能导致经济利益流出企业的或有负债），包括售出产品可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议可能出现的不利后果、污染环境可能支付的罚款和治污费用等，对于企业来说其可能性是经常存在的。企业有可能利用或有事项准则对其他或有负债“极小可能”的规定不披露或少披露或有负债。这些或有负债一旦成为事实上的负债，将会加大企业的偿债负担。——变现能力分析应该结合会计报表附注，如果存在或有负债，显然会减弱企业流动资产的变现能力。如果存在未披露的或有负债，更会令变现能力指标的准确性大打折扣。 42、 43、

运营能力比率：是用来衡量公司在资产管理方面的效率的财务比率。运营能力比率平均应收账款指未扣除坏账准备的应收账款余额，即资产负债表中期初应收账款余包括：应收账款周转率、存货周转率等。

额与期末应收账款余额的平均数。营业收入数据来自利润表。由于收入确认是一项重要的会计政策，因而本指标的分析不可避免的要参考会计报表附注。有关收入确认方法的规定包括行业会计制度和收入准则（目前仅适用于上市公司）。对于同一笔业务是否确认收入，收入准则较行业会计制度要严格得多，因而对于同样的业务，按收入准则确认的收入一般较遵照行业会计制度确认的收入要少，因而其应收账款周转率也偏低。 44、

由于除了个别计价法外，存货的实物流转与价值流转并不一致，只有应用个别计价法计算出来的存货周转率才是“标准的”存货周转率。因而，其他存货流转假设（主要有先进先出法、后进先出法、加权平均法和移动加权平均法、计划成本计价法、毛利率法和零售价格法，其中为我国会计准则采纳的是先进先出法和加权平均法），都是采用

一定技术方法在销售成本和期末存货之间进行分配。营业成本和平均存货存在着此消彼长的关系，这种关系在应用先进先出法和后进先出法时表现得特别明显。在现实经济生活中，由于通货膨胀是个不容忽视的全球性客观经济现象，物价普遍呈现持续增长的趋势。在先进先出法下销售成本偏低，而期末存货则高，这样计算出来的存货周转率毫无疑问偏低。而应用后进先出法则恰恰相反，存货周转率会偏高。同时，按照企业会计准则，上市公司期末存货应按成本与可变现净值孰低法计价。在计提存货跌价准备的情况下，期末存货价值小于其历史成本。分母变小，存货周转率必然变大。 45、

由于或有负债的存在，资产负债表确认的负债并不一定完整反映了企业的负债总额。因而分析资产负债率时，不得不关注会计报表附注中的或有事项。不考虑或有负债的资产负债率夸大了企业的偿债能力。 46、

影响企业利润的主要因素还有：

因而计算出的利润偏高；而采用后进先出法计算出的营业成本则较高，其利润则偏低；

（2） 计提的损失准备：上市公司要计提8项准备（坏账准备、长期投资减值准备、短期

投资跌价准备、存货跌价准备、固定资产减值准备、无形资产减值准备、在建工程减值准备及委托贷款减值准备），一般企业要计提坏账准备，这些准备的计提方法和比例要影响利润总额。对金融类上市公司来说，在上述8项减值准备中，减少了存货跌价准备和委托贷款减值准备，增加了贷款损失准备和抵债资产减值准备。

（3） 长期投资核算方法：即采用权益法还是成本法。在采用成本法的情况下，只有实际

收到分得的利润或股利时才确认收益；而权益法则是一般情况下每个会计年度都要根据本企业占被投资单位的投资比例和被投资单位所有者权益变动情况确认投资损益。

（4） 固定资产折旧是采用加速折旧法还是直线法。在加速折旧法下的前几期，其利润要

小于直线法；加速折旧法下末期的利润一般要大于直线法。

（5） 收入确认方法：按收入准则确认的收入较按行业会计制度确认的收入要保守，一般

情况下其利润也相对保守。

（6） 或有事项的存在：或有负债有可能导致经济利益流出企业，未作记录的或有负债可

能减少企业的预期利润。

（7） 关联方交易：应注意关联方交易的变动情况，关联方交易的大比例变动往往存在着

粉饰财务报告的可能。

47、

公司财务状况的综合分析：

出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价公司的信用水平。他选择了7种财务比率，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为100分。然后确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，然后求出总比分。——从理论上讲，沃尔的评分法有一个弱点，就是未能证明为什么要

（1） 沃尔评分法：财务状况综合评价的先驱者之一是亚历山大.沃尔。他在20世纪初提（1） 存货流转假设：在物价持续上涨的情况下，采用先进先出法结转的营业成本较低，

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