公司财务政策分析和资本成本管理

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公司财务政策分析

两种筹资方案 增发5000万股普通股A股，发行价格为5.8元/股；发行费用1450万元，募集资金总额为29000万元。 发行可转换债券，发行数量为290万张，发行价格为 100元，票面利率1%,期限3年，每年付息一次，发行费用为1624万元，募集资金总额为29000万元。

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从ROE到ROICROE= NI E (EBIT iD )(1 t )= E EBIT (1 t ) D+ E iD (1 t )=× D+E E E EBIT (1 t ) EBIT (1 t ) D=+ i (1 t ) D+E D+E E

NI=净利润 E=股东权益；D=债务总额 EBIT=税前息前利润 iD=利息费用 T=税率

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ROIC:投资资本收益率

ROIC=

EBIT (1 t ) D+ED E

ROE= ROIC+ (ROIC i (1 t ))

ROIC说明了什么？ ROIC指生产经营活动中所有投入资本所赚取的收益率，而不论这些投入资本是被称为债务或权益；ROIC反映了公司的基本盈利能力，没有受到公司不同财务政策的影响； 一个公司在借来的钱上所赚到的钱比它为此所支付的利息还要多时，权益的收益率将会上升，反之亦然；它表明 ROE是如何随着财务杠杆的作用而变化的。

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两类公司 A有息负债(利率10%)权益总资产 EBIT -利息费用 EBT -税收(税率30%) EAT ROE ROA ROIC900,000 100,000 1,000,000 120,000 90,000 30,000 9,000 21,000 21% 2.1% 8.4%

B0 1,000,000 1,000,000 120,000 0 120,000 36,000 84,000 8.4% 8.4% 8.4%

ROIC和ROE的关系ROE= ROIC+ (ROIC i(1 t )) D E

ROIC i (1 t )

ROIC i (1 t )

ROIC= i (1 t )

D↑→ ROE↑ E D↑→ ROE↓ E

拐点

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财务杠杆与收益

不增长 EBIT 7495万元

增长 8355万元

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不增长EBIT利息费用税前利润税收(15%)

增长股票 7495 852 6643 996.45 5646.55 25400 0.22 67951 8.31% 71573 8.90%债券 8355 1142 7213 1081.95 6131.05 20400 0.30 38951 15.74% 71573 9.92%股票 8355 852 7503 1125.45 6377.55 25400 0.25 67951 9.39% 71573 9.92%

税后利润股票数量(万股)

每股盈利(元)

股东权益 ROE投入资本 ROIC

债券 7495 1142 6353 952.95 5400.05 20400 0.26 38951 13.86% 71573 8.90%

0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 EPS 0.1 0.05 00 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000

债券投资

股票投资转折点EBIT=2325.2万元

-0.05 -0.1 EBIT

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财务杠杆与风险

财务风险的衡量

利息倍数=

EBIT利息费用EBIT 本金偿付 利息+ 1 税率

债务负担倍数=

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这两个偿债比率哪一个更重要？回答是：都重要！如果一个公司能够通过获取新的贷款偿还旧的债务而不断地使其债务得以展期，它的财务负担就仅仅只是利息费用，那么利息倍数将更重要。如果公司无法使其债务得以展期的话，债务负担就变成利息加本金，债务负担倍数便变得头等重要。

资本成本

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资金来源与资金运用的目标

资金运用

资金来源

收益率最大

资本成本最小

债务资本成本(Cost of Debt)

[P F]=∑t=1

n

c

(1+ K d )

t

+

M

(1+ K d )

n

其中：P=债券的发行价格 C=债券票面利息 M=债券发行面值 n=债券到期期限

F=每股发行费用 Kd=债务资本成本

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税后债务资本成本(After-tax Cost of Debt)

税后债务资本成本= Kd(1-T)其中：Kd为债务税前资本成本 T为公司所得税率

普通股资本成本(Cost of Common Stock)

D 11 D Kc P0==+g P0 F K g其中：P0=普通股股票的发行价格，D1=预计每股股利， g=预计增长率， F=每股发行费用， Kc=普通股资本成本

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优先股资本成本(Cost of Preferred Share)

D1 1 D Kps= P0= P0 K F 其中：P0=优先股股票的发行价格，D1=每股优先股股利， g=预计增长率， F=每股发行费用， Kps=优先股资本成本

留存收益资本成本(Cost of Retained Earnings)

D1 1 D Kre==+g P0 P K 0 g其中：P0=普通股股票的发行价格，D1=预计每股股利， g=预计增长率， Kre=留存收益资本成本

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权益资本成本(Cost of Equity)权益(Equity)资本成本(Ke)=普通股股票资本成本(Kc)

+留存收益的资本成本(Kre)

权益资本成本(CAPM方法)

Ke= Krf+ ( Km Krf )β i其中：Ke=权益资本成本，Krf=无风险利率， Km=市场收益率，βi=贝塔系数，

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贝塔系数(Beta Coefficient)贝塔衡量一只股票收益率对证券市场收益率变动的反应程度。

βi=

C ov ( R i, R m )

σ

2

( Rm )

Cov ( Ri, Rm )表示股票收益率与证券市场收益率之间的协方差，

σ2 ( Rm)表示证券市场收益率的方差

加权平均权益资本成本(Weighted Average Cost of Equity)

Ke= Wc Kc+ Wre Kre其中：Wc=普通股资本在总筹资中所占的比重， Wre=留存收益资本在总筹资中所占的比重，

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加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital)

WACC= Wd K d (1 T )+ Wre K re+ Wc K c其中：Wd=债务资本在总筹资中所占的比重 Wre=留存收益资本在总筹资中所占的比重 Wc=普通股资本在总筹资中所占的比重

资本结构：帐面价值与市场价值

帐面价值

市场价值

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边际资本成本决策-福建南纸公司

权重债券普通股股票留存收益合计 5% 77% 18% 100%

边际资本成本 前述的各类资本成本和加权平均资本成本，都是企业过去筹集的或目前使用的资本的成本。然而，随着时间的推移或企业筹资条件的变化，各类资本成本会随之变化，加权平均资本成本也会发生变动。企业无法以某一固定的资本成本来筹集无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在多大数额上便会引起资本成本怎样的变化，这就需要考虑新筹资本的成本，

即边际资本成本。 边际资本成本(Marginal Cost of Capital,简称为 MCC)是资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均资本成本。计算边际资本成本可按以下两个步骤进行：

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计算筹资拐点 第一，计算筹资拐点。筹资拐点是指在保持其资本成本率的条件下，可以筹集到的资金总限度。在筹资拐点范围内筹资，原来的资本成本率不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加。筹资拐点=可用某一特定成本率筹集到的某种资金额该种资金在资本结构中所占的比重

福建南纸公司的资本成本要素普通股股票 P0=8.5元 D1=1.00498元 g=0.0996新的普通股股票 F<10000万 0.19>10000万 0.25留存收益 P0=8.5元 D1=1.00498元新的留存收益 F

债务

新的债务资金<100万 3.17%>100万 3.50%

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福建南纸公司的资本成本债务资金的资本成本普通股资金的资本成本留存收益的资本成本 Kp= D1/P+g=[1.00498/8.5]+0.0996= 12.32%

[1000-12]=∑37.8/ Kp=[D1/P0 (1- F )]+g (1+Kd)+1000/(1+Kd)==[1.00498/(8.5 3.17% -0.19)]+0.00498= 12.591% Kp=[D1/P0 (1- F )]+g=[1.00498/(8.5 -0.25)]+ 0.00498= 16.75%

拐点债务资金的拐点债务资金=总预算资本×0.05总预算资本=债务资金/0.05总预算资本=100/0.05总预算资本=2000万元普通股资金的拐点普通股资金=总预算资本×0.77总预算资本=普通股资金/0.77总预算资本=10000/0.77总预算资本=12987万元留存收益的拐点留存收益资金=总预算资本×0.18总预算资本=留存收益资金/0.18总预算资本=6237/0.18总预算资本=34650万元

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计算边际资本成本 第二，计算边际资本成本。根据上一步计算出的各个筹资拐点，将筹资总划分为若干个范围。对每一组范围分别计算加权平均资本成本，就得到各种筹资范围的加权平均资本成本。

福建南纸WACC的确定WACC= Wd K d (1 T )+ W p K p+ Wc K cWACC 0.05(0.0317)+0.77(0.1259)+0.18(0.1232) 0.05(0.0350)+0.77(0.1259)+0.18(0.1232) 0.05(0.0350)+0.77(0.1675)+0.18(0.1232) 0.1207 0.1209 0.1529

总预算资本的期间 0– 2000 2000– 12987 12987- 34650

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