案例3：百事可乐公司加权平均资本成本的计算

百事可乐公司资本加权成本计算实例

百事可乐公司财务主管BobDettmer始终坚信公司主要部门的战略应按其股东价值的贡献来评价。如果一项投资或经营计划预期的收益率不能超过公司的资本成本，即不能增加股东权益的价值，那么就不应采纳。因此，估算公司的资本成本成为战略计划评估过程的关键环节。百事可乐公司管理当局认为，用适宜的资本成本贴现投资计划的未来现金流，可以确定该投资计划的现值。如果该投资的风险与百事可乐公司的总体风险大致相当，那么公司的资本成本就是评估该项投资计划适宜的贴现率。然而，百事可乐公司所属的各经营部门具有不同的投资机会及不同的风险水平。用公司的资本成本来评估每个部门的项目很可能会导致抛弃低风险部门好的投资计划而接受高风险部门差的投资计划的情形。为避免出现这种情形，百事可乐公司对所属的快餐、饮料、餐馆三个经营部门分别计算部门的资本成本，以便更好地反映各部门的风险，同时也有利于更好地评估投资机会。

下面介绍百事可乐公司的管理人员计算其资本加权成本的过程和方法。百事可乐公司的资本加权成本：基本计算

百事可乐公司对下属的每个主要部门分别评估其资本加权成本（k0）,这些部门包括饮料、快餐和餐馆。

每个部门的资本加权成本计算出来后，再计算百事可乐公司的资本加权成本，它等于各个部门的资本加权成本的加权平均值。百事可乐公司所采用的资本加权成本的计算过程如下：

⒈估算每个部门的股权资本成本和债务成本；⒉确定每个部门的目标资本结构；⒊用目标资本结构对债务、股权等单项资本成本进行加权，从而确定每个部门的加权资本成本；

⒋利用各部门的资本成本计算整个公司的加权资本成本。计算单项资本成本

百事可乐公司在计算单项资本成本时把资本分为两类：普通股和债务。计算普通股资本成本

百事可乐公司采用资本资产定价模型（CAPM）来计算公司的普通股资本成本kcs。

kcs=krf+β(km-krf)

运用CAPM模型估算部门的股权资本成本时需要确定：①无风险收益率；②市场预期收益；③该部门的β值。

估算无风险收益率

百事可乐公司采用30年期国债的到期收益率7.28%作为无风险收益率，因为国债基本上没有违约风险，并且国债的收益率中已经包含了投资者对通货膨胀的预期。

估算市场预期收益率

市场预期收益率理论上等于完全消除了非市场风险或非系统风险的股票投资组合的预期收益率。芝加哥一家咨询公司为百事可乐公司提供的市场预期收益率的季度估计值为11.48%。

估算部门的β值

百事可乐公司所属的三个经营部门都没有在股票市场上交易，因此它们的β值均不能直接计算。为此，百事可乐公司采用两种办法来估算部门的β值：①同业公司β值类比法，即通过一个或若干个经营业务与百事可乐公司所属业务部门相同的上市公司来估计该部门的β值；②会计β值法，即利用每个经营部门的会计数据来估计该部门的β值。百事可乐公司用这两种方法所求得的β值的平均值来计算所属部门的股权资本成本。

同业公司的β值

⒈选择一组分别与百事可乐三个部门业务相同的上市公司，见表1-1。⒉确定每组上市公司β值。

⒊调整β值以反映不同的资本结构。因为即使公司的经营风险相近，但财务风险因资本结构的差异而不同。公司在其融资组合中使用的债务越多，公司股票的系统风险也会越大，其β值也就越高。所以，为使业务相同的上市公司的β值与百事可乐公司的各部门具有可比性，每个业务相同的上市公司的β值必须进行调整，以便消除由于财务风险的不同而造成的差异。调整结果见表1-2。该表列出了业务同类的上市公司的β值及其β值的平均值。

表1-1

与百事可乐公司下属部门业务同类的上市公司

快餐业Borden

Campbell’sSoupCPCInternationalGeneralMillsGerberHeinzHersheyKelloggQuakerOatsRalstonPurinaSaraLee

饮料业

可口可乐公司AnheuserBuschA&WBrands可口可乐企业

餐馆业BobEvansCarlKarcherDairyQueen

JB’sRestaurantsLuby’sCafeteriasMcDonald’sNationalPizzaPiccadillyRyan’sFamilyVicorpWendy’s

会计β值

对单个股票确定β值是不完全科学的。因此，为增加对第一种方法估算的可信度，百事可乐公司管理层还使用会计β值法来估算每个业务部门的系统风险。会计β值的测算方法超出了本课程的研究范围。表1-2中直接列出了表示各业务部门的会计β值。

百事可乐公司最后将上述两种方法所得到的β值进行算术平均，得到了每个业务部门最终的β值。这些平均值列在表1-2的最后一行。

表1-2两种方法所获得的β值及β的平均值

餐馆业

Ⅰ同类类比法BobEvansCarlKarcherDairyQueen

JB’sRestaurantsLuby’sCafeteriasMcDonald’sNationalPizzaPiccadillyRyan’sFamilyVicorpWendy’s平均值

Ⅱ会计β值法Ⅲ两种方法平均

快餐业1.080.711.110.541.100.970.970.761.401.291.261.011．341.17

Borden

Campbell’sSoupCPCInternationalGeneralMillsGerberHeinzHersheyKelloggQuakerOatsRalstonPurinaSaraLee

1.001.061.041.081.360.981.081.090.860.741.041．031．001．02

饮料业AnheuserBusch

A&WBrands可口可乐可口可乐企业

1.051.691.140.56

1．041．07

根据以上数据，每个部门的股权资本成本kcs计算如下：

部门无风险收益率+β值×(市场预期收益率-无风险收益率)=股权资本成本餐馆7.28%+1.17×(11.48%-7.28%)=12.20%快餐7.28%+1.02×(11.48%-7.28%)=11.56%饮料7.28%+1.07×(11.48%-7.28%)=11.77%估算债务成本

债务的税务资本成本为：

kd×(1-T)

每个部门的债务成本由于企业性质和该部门的目标资本结构的差异而有所不同。高风险的公司比低风险的公司支付更高的债务利息。也就是说,风险越大,投资者在无风险收益上附加的要求收益率越大,称为风险溢价补偿。

每个业务部门的风险溢价补偿估算出来后,加到30年期国债的收益率上即可得到债务资本的税前成本,再调整为税后成本,此处所用的税率为38%,计算结果如下:

部门国债收益率+风险补偿=债务资本的税前成本×(1-T)=债务资本税后成本餐馆7.28%+1.65=8.93%×0.62=5.54%快餐7.28%+1.15=8.43%×0.62=5.23%饮料7.28%+1.23=8.51%×0.62=5.28%目标资本结构

确定每个业务部门的目标资本结构是为了对债务和股权资本成本进行加权，

从而确定部门的加权资本成本。百事可乐公司把每个部门的目标债务与总资产比率确定如下：

餐馆快餐饮料30%20%26%

百事可乐公司的加权资本成本

根据到目前为止的所有信息，按照资本加权成本计算公式，可以计算出百事可乐公司每个部门的资本加权成本。

部门资本加权成本餐馆12.20%×70%+5.54%×30%=10.20%快餐11.56%×80%+5.23%×20%=10.29%饮料11.77%×74%+5.28%×26%=10.08%百事可乐公司接着用这些部门的加权资本成本计算整个公司的加权资本成

本。百事可乐公司的加权资本成本为各部门资本加权成本的加权平均，权重等于每个部门的价值百分比分别为：

餐馆25%快餐30%饮料45%

至此，百事可乐公司的资本加权成本可计算如下：

百事可乐公司加权资本成本=25%×10.20%+10.29%×30%+45%×10.08%

=10.173%问题讨论：

1、百事可乐公司为何将估算公司的资本成本看作战略评估计划的关键环节？

2、为何该公司需要计算部门的加权平均资本成本，还需要计算整个公司的加权平均资本成本？

3、用同行业类比法估算β值时为何需要考虑资本结构问题？

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/0q11.html