运用利率期货，规避市场风险

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运用利率期货，规避市场风险

简介： 随着利率市场化改革的深入和债券市场规模的扩大，如何使利率风险得到及时、充分、有效的化解和释放，一直是困扰我国债券市场健康发展的重要问题。因此，我们应加快利率期货的研究与开发，尽早推出。

国债期货 有效管理利率风险

10月29日，央行宣布从这天起调息，我国债券市场应声而下。其原因正在于我国至今尚未推出真正意义上的市场做空机制，因此债券市场的利率风险日渐凸现。

事实上，因为今年以来债券市场始终弥漫着人民币利率上调的预期，中长期债券更是一路走低，特别是今年4、5月份，我国债市在利率上调预期的压力下，出现了前所未有的暴跌，以国有商业银行为主的金融机构由于大量持有中长期国债，其境地是可想而知的。 这其中，一个显而易见的原因就是，我国现有的利率风险管理手段已远不能满足投资者对风险进行有效管理的需求。众所周知，目前调整债券久期，使资产与负债久期相匹配，是我国债券市场投资者管理利率风险的惟一手段。但是，随着利率调整的风险不断增加，仅靠这些手段已无法应对债券市场的利率风险。

国外的经验告诉我们，利率期货是一种能规避利率风险的重要手段。而现在中国债券市场投资者迫切需要建立以利率衍生品为基础，

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对利率风险进行动态和主动的风险管理模式。根据利率走势变化，运用衍生金融工具对冲市场风险，不断做动态调整，投资者就可以通过投资组合管理获取理想的风险与收益配比。从现实的角度来看，当前要推出利率期货，最具条件的就是国债利率期货，因为国债利率是中国各种利率中市场化程度最高的。如果开展国债期货交易，就能促进债券市场的价格发现。

首先，国债期货将在我国利率体系中正式引入远期价格揭示机制。其价格反映的是标的券价格的预期，进而反映市场对利率的相应预期，这将为国债发行体与投资者的债券资产组合提供决策依据。 其次，有助于为投资者提供更多的盈利模式，促进债券合理定价。不仅可以极大地提高定价效率，更能改变“做多才能盈利”的单向盈利模式，并构筑更为平滑合理的市场收益率曲线。

第三，有利于加快债券市场整合与统一的进程。目前，我国银行间债市和交易所债市呈分治状况，“同券不同价”现象较为突出。如果开展国债期货交易，只要满足交割条件，两个市场的债券都能用于最后交割，从而间接地打通银行间和交易所两个市场。

此外，开展国债期货交易还将活跃债券市场，提高现券市场的流动性。同时，它还将对我国国债发行和货币政策的实施起到明显的促进作用。

当然，我们也要清楚地认识到，期货市场的风险是很大的，虽然开展国债期货的时机已成熟，但相关的法律体系还要进一步完善。 据了解，上海期货交易所等机构对国债期货已进行了长期、深入

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的研究。随着我国债券现货市场的发育壮大，以及期货市场监管体系的不断完善，我们有理由相信，适时推出国债期货交易，将在建立多层次金融市场体系，维护金融运行和金融市场的整体稳定等方面起到积极的作用。 （李倩） 健全法律体系 发展利率期货

开展利率期货交易，有助于资源配置效率的提高，也有助于政府掌握准确的经济动态信息，丰富宏观调控手段，对我国金融市场的发展与国民经济的运作具有重要意义。2003年下半年以来，我国债券市场波动剧烈，给许多投资者带来了很大损失。推出利率期货，为投资者提供规避利率风险的呼声越来越高。然而，一个新的金融品种的产生必须要有成熟的市场条件配合，缺少必要市场条件的金融期货品种将蕴藏巨大的风险。

利率形成机制不健全，存贷利率还未放开

目前，我国同业拆借市场、债券市场、票据市场和公开市场业务已经基本建立了市场化的利率形成机制，但作为金融市场主体组成部分的银行存贷款利率，仍然主要由中央银行以行政方式确定，使利率形成机制从总体上表现出外生性质。央行对货币市场调节中的利率和金融机构以及其他金融市场上的利率具有不同的形成机制，两者的运行是相互脱节的。可见，目前我国利率管制的存在是我国开展利率期货的一大障碍。

债券现货市场还不发达，流动性有待提高

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国际上的利率期货是以国债期货为主要代表，而国债期货推出的基础是必须有一个完善发达的债券现货市场，尤其是国债现货市场。我国的债券现货市场近几年来取得了很大发展，但目前总体而言还不发达，市场流动性并不很高，而这直接影响到我国利率期货的推出。 首先，债券现货交易并不十分活跃，做市商制度、同业经纪制度、融资融券机制、券款对付（DVP）结算机制等对于提高市场流动性有重大意义的市场基础制度尚未真正建立。近几年，我国债券市场流动性虽较往年有了很大幅度提高，但其发展程度还难以支撑国债期货的推出。

其次，我国的债券期限结构不均衡，国债定期滚动发行机制尚未建立，难以形成有效的市场基准利率。期限结构的不合理和国债定期滚动发行机制的缺位，必然难以形成一个统一的市场基准利率和完整的市场利率体系，无法构造合理的收益率曲线，而这就难以为发展国债期货提供一个良好的利率基础。

此外，由于没有真正实现统一托管，银行间市场和交易所市场之间存在一定程度的分割，这不仅严重制约了债券市场的效率和功能发挥，而且阻碍了合理市场价格的形成，均不利于国债期货的推出。 缺乏成熟的投资主体，容易形成过度投机

在期货交易中套期保值者和投机者都是不可或缺的。目前，在我国货币市场和债券市场上，商业银行应该是最具有避险需求的投资者群体，应成为利率期货中最主要的套期保值者。但是，根据《期货交

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易管理暂行条例》规定，作为套期保值者的商业银行等金融机构目前尚不具备参加利率期货交易的资格。因此，在目前的制度框架下推出利率期货，就容易出现过度投机，不利于利率期货品种乃至整个金融市场的发展。另外，我国目前的金融机构大多数尚未建立科学的企业法人治理结构，内控机制也大多较为脆弱。在金融机构尚未建立起有效的风险控制和管理机制之前，允许金融机构参与利率期货交易无疑也存在着较大的风险。

法规体系不够健全，监管体制有待完善

经过长期治理整顿，我国期货市场的规章制度体系逐步形成，但具体到利率期货的推出，目前的法规体系还不够健全。推出利率期货还需重新构建一套完善的法规体系。从监管体制上看，目前有关监管关系也尚未理顺。债券市场的多头监管问题没有解决，也使国债期货同样会面临多头监管的问题。因此，在这种背景下，对利率期货采用什么样的监管体系，如何理顺监管关系等等，都是在开展利率期货之前必须解决的问题。

综上所述，尽管市场迫切期待推出利率期货，但不可能一蹴而就，目前发展利率期货的市场环境尚不成熟，需要循序渐进，培育适合于利率期货市场发展的环境，待其相对成熟后再行推出。（作者为北京大学金融学硕士，现任中央国债登记结算公司研发部业务经理 蔡国喜）

国际利率期货市场发展特征与启示

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/0lnr.html