联想接手石药实业还是资本游戏

联想接手石药实业还是资本游戏？

根据联想方面的承诺，未来5年内拟计划投资50亿元，使石药集团新增销售收入150亿元，利税25亿元，以实现联想全面发展生物医药产业的重大战略目标。傍上联想控股这个巨无霸的石药集团，似乎有了光明的前景。 编辑 李丰 美编 何卓英

南都周刊记者 张鹏

药业低谷期整体并购石药集团

究竟是战略投资还是真心要实现跨行业产业整合？ 石药集团会成为联想控股多元化产业中的一员？ 还是成为资本投资的一个工具？ 联想打的什么算盘？

处于行业第一阵营的石药集团如今落入联想手中，石药最终将成为联想的孵化器还是重新崛

起？走势值得关注。 正如业界所预测的那样，象征性地走了个过场后，联想控股有限公司(下称“联想控股”)成了石家庄制药集团(下称“石药集团”)最后的接盘手。

根据联想方面的承诺，未来5年内拟计划投资50亿元，使石药集团新增销售收入150亿元，利税25亿元，以实现联想全面发展生物医药产业的重大战略目标。傍上联想控股这个巨无霸的石药集团，似乎有了光明的前景。 “联石配”落幕

8.7亿元的重组价格，仅比当初石药集团公开挂牌转让给出的底价8.4亿元多出3000万元。 6月16日，石家庄国资委与联想控股正式签署石药集团股权转让协议，联想控股以8.7亿元接手石药集团100%国有股权。至此，备受业内关注、历时约一年的石药集团重组一事终告完成，石药集团这一中国医药行业第一阵营的大集团花落联想。在一番例行公事之后，

联想控股最终如愿取得了石药集团100%的国有股权，也同时获得了石药集团旗下香港中国诗薇制药、石药集团新诺威制药、中国制药(1093.HK)等11家子公司。

8.7亿元的重组价格，仅比当初石药集团公开挂牌转让给出的底价8.4亿元多出3000万元。根据稍早前石家庄市国资委公布的资产评估报告，石药集团总资产21.93亿元，总负债13.54亿元，净资产8.4亿元。

成立于1997年8月的石药集团，由石家庄第一制药和河北制药集团等4家企业联合组成，旗下拥有香港中国诗薇制药、石药集团新诺威制药、河北宏源化工、石药集团内蒙古中抗糖业及港股上市公司中国制药(1093.HK)等11家子公司。其中，中国制药是中国医药行业首家境外上市公司，也是目前香港上市公司中市值最大的医药企业。

在过去的几年里，河北省国资委曾经多次试图让石药集团与同处石家庄市的另一家大型国企华北制药集团合并，直至2005年华北制药引入荷兰DSM集团作为战略合作伙伴，此事才告一段落，并于2006年开始为石药寻找新买家。

也正是从此时开始，联想控股有意介入石药集团重组的猜测开始在业内传播，双方开始了秘密的接触。联想控股此前有着涉足医药业的案例，其旗下全资子公司弘毅投资顾问公司(下称“弘毅投资”)2005年底投资了2.1元控股了南京先声药业31%的股权，并于2007年4月成功将先声药业打包上市。

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卖者石药：困境求变

石药集团VC年产能全国第一；青霉素系列原料药年产能全国第二；6-APA和阿莫西林产能全国第一，7-ACA生产规模亚洲第一。

2007年是石药集团成立10周年的日子，按照国人传统心理，10年是值得纪念的一道坎，但在10周年这个的特殊时刻企业却选择整体转让，对石药集团而言，心中或许有着说不出的酸楚。

综观石药集团此前10年的发展，有过辉煌的历史。在最辉煌的2003年，由于其主打产品青霉素系列、VC、头孢类产品市场行情走好，石药集团依靠巨大的产能雄踞国内；当年石药集团实现销售收入56.76亿元，利税11.01亿元，利润8.94亿元，其利润、利税两项指标均排名全国医药行业第一，还是石家庄市第一个利税突破10亿元大关的企业。

也正是在这“一片大好”的形势之下，石药集团开始迅速扩大其主打产品传统原料药的产能，启动上马众多新项目。在急剧扩产之后，石药集团VC年产能达3万吨，位居全国第一；青霉素系列原料药年产能1万吨，位居全国第二；6-APA和阿莫西林生产能力全国第一，7-ACA生产规模达到1500吨/年，生产规模居亚洲第一。

扩产后众多的“第一”非但没给石药集团带来原来计划中的巨额利润，相反由于医药行情急剧变化，巨大的产能过剩和大笔前期资金投入却为企业的经营和发展带来了沉重的负担。在2003年之后，由于传统大宗原料药面临的全球性产能过剩问题，盲目扩大产能的石药集团面临的危机也开始显现。与辉煌时期的2003年相比，中国制药(1093HK)的市值如今已缩水

20多亿港元。

“我们把大量的资金投向原料药的生产，这种产品既无技术壁垒，又有严酷竞争，但这种严酷结果当时都看不到，现在来看这种激烈竞争与当时药企的过度膨胀有一定关系。”在总结企业如今面临的困境时，石药集团董事长兼总经理蔡东晨这样说道。

当地政府显然不希望这个有着雄厚基础的企业步入和三九、华源这类老牌大型药企那样背负巨额债务问题后再艰难被动重组的窘境。也正是从这个意义而言，有分析人士指出，在近年来国内医药行业经济指标整体下滑以及部分大型医药企业出现亏损的形势下，针对石药集团经营业绩大幅下滑的现状，石家庄国资委力推其全面改制也有着主动改制求变的考量。

事实上，早在几年前石药集团改制即已启动，旗下的石家庄四药、欧意药业、河北远征药业如今已经实现民营化改制。

买者联想：“逆市收药”走偏锋

赵令欢认为，从2005年酝酿医改，到2007年出台医改方案，这两年一直是中国医疗市场发生变化的关键年，国家财政补贴将增加投入，医疗服务的购买力正在增强。医药行业正出现利好的曙光。

对当地政府而言，此次联想控股整体收购石药集团后，除了8.7亿元的转让资金进账，未来5年内联想还将按照合同有50亿元的持续投入，这笔巨额资金无论是对打造一个产品结构趋于合理、更具竞争力的石药集团，还是对正致力于推进“中国药都”建设的石家庄政府都将是一个强大的资本支撑。

然而外界更关心的则是，在制药行业由当年的“朝阳产业”变为如今的“全行业不景气”的外部大环境之下，联想这个IT巨人却为何要把巨额资本逆势砸进医药行业？联想此次介入石药集团重组目的是什么？

“从目前国内医药行业整体情况看，存在着规模小、产业集中度较低等问题，这为行业整合提供了可能。我们将为石药集团提供各种帮助，比如资源、资金，提供制定战略和运作管理中的经验，帮助石药集团完成上下游产业链的整合等。”在当日的股权转让签字仪式上，联想控股董事局主席柳传志宣称。

“行业有剧烈变化的时候是投资最活跃的时候。虽然药业近年来受政策影响利润下滑，但我们认为这个时候正是并购投资最活跃的时期，如果这个行业成熟稳定了，进入了也无法获得高回报。一些在调整期的企业在这个时候正需要外力来帮助它们调整。”这是较早前联想控股副总裁、弘毅投资总裁赵令欢对为什么投资药业的回答。

从其言谈中不难看出弘毅投资并购投资型公司的本质，也不难看出其投资医药行业的真正动机：利用资本运作获取更多的利润回报。

其实，由赵令欢领衔的弘毅投资，其前身就是联想控股直接投资事业部，2004年4月正式成立，与联想集团、神州数码、联想投资、融科智地一起被称为联想的“五驾马车”。与联想投资偏重风险投资不同，弘毅投资本身就是一个以并购投资为导向的基金公司，以基金管

理公司的方式运作，专门从事针对成熟行业里成型企业的并购投资。

在弘毅投资圈定的几个重点关注行业中，医药行业位列其中。早在2005年9月，弘毅投资便首次涉足医药领域，注资2.1亿元控股南京先声药业31%的股权。通过与先声药业的联姻，联想开始了并购药企的第一次尝试。收购先声药业后，联想弘毅曾于去年底与重庆陪都药业进行过收购洽谈，但最终没有成功。

作为联想进军医药行业的主要操盘手，赵令欢认为，从2005年酝酿医改，到2007年出台医改方案，这两年一直是中国医疗市场发生变化的关键年，国家财政补贴将增加投入，医疗服务的购买力正在增强。医药行业正出现利好的曙光。

“在这个行业修正和下滑的时候，最需要新投资的加入，这正是我们进入的最佳时机。医药是弘毅投资重点关注的行业之一，一直以来，我们都在寻找行业内的优秀企业。”赵令欢说。

业内认为，作为国内医药行业的第一集团的石药集团，其销售网络既覆盖医院网络又覆盖商业网络，销售团队在同类国有企业中算是非常强大的，有着雄厚的“根基”。有着深厚底蕴的石药集团现在最需要的是资金投入，来推动企业持续发展，提升竞争力。这样的企业显然很符合联想的胃口。

“联石配”前景

在柳传志看来，旗下从事风险投资和并购投资的联想投资和弘毅投资，追求的无非是两样——价格实现和价值创造，换言之即“逢低入市，拉高出货”。

“联想控股收购石药集团之后的第一件事，就是让管理层拥有股份，让他们从精神上和物质上都能真正成为企业的主人。”签约当天，联想控股总裁柳传志便向石药管理层立下承诺。根据联想方面的承诺，在未来5年内拟计划投资50亿元，使石药集团新增销售收入150亿元，利税25亿元，以实现联想全面发展生物医药产业的重大战略目标。

“生物制药是医药行业一个高附加值的子行业，联想和石药可能都有以后重点朝这一方向发展的考虑。”在中国化学制药工业协会高级顾问俞观文看来，生物制药将是未来石药的重点发展方向。石药集团掌门人蔡东晨在签约后接受媒体采访时也表示，石药要想获得更大发展，必须调整现有产品结构，实现升级换代，全面发展生物制药。

而值得关注的是，就在双方签约的当天，第一届中国生物产业大会也在石家庄市举行，在发改委公布的国家生物产业基地中就有石家庄市。而在石家庄市打造“中国药都”的计划中，石药集团的国家生物产业基地项目有着很重要的位置。

5年50亿的投入以及未来的利税目标，以及全面发展生物医药产业，“新东家”联想控股已为石药集团的未来开始描绘光明的前景。但联想在药业低谷期切入石药集团究竟是战略投资还是要实现跨行业产业整合？这仍是业内颇为关心的问题。

联想的掌门人柳传志曾经表示，联想参与国有企业的资本化改造，其实就是把铁和铜变成金银的过程，而选项、辅导和退出，这是做投资的“三重门”。在柳传志看来，旗下从事风险投资和并购投资的联想投资和弘毅投资，追求的无非是两样——价格实现和价值创造，换

言之即“逢低入市，拉高出货”。

柳传志举例说，弘毅投资包装了江苏玻璃集团，以中国玻璃的名义登陆香港资本市场。像这样的国企改造实例，作为投资者出现的弘毅投资如何退出？不外乎两条路径：资本市场上变现，大股东变小，突出管理层持股；以控股方式收购接纳为“联想系”的直属公司。后一种可能性也存在，但会非常谨慎。

2004年刚成立不久的弘毅投资就并购了颇具优势但正处窘境的国企江苏玻璃，并于次年将其包装重组为中国玻璃(3300.HK)在香港上市，随后在2006年又连续并购整合国内7家玻璃企业，使中国玻璃一举成为国内最大的平板玻璃上市公司。

而2005年中国玻璃的招股说明书中，弘毅投资便为自己选择好了退路：在企业上市日起满6个月至1年内，第二股东Pilkington可收购第一大股东First Fortune(实际控股人为弘毅投资)的持有股份，使持股量增加到29.9%；第二步是，自2011年7月1日起，可收购第一大股东所持有的中国玻璃所有股权。

如今，第二大股东Pilkington已行使收购权，向第一大股东First Fortune收购了8455.8万股股份。交易完成之后，Pilkington的持股比例将由9.9%增至29.9%，而First Fortune的持股比例则由56.02%降至34.99%。

事实上，在把并购企业包装上市后，弘毅投资便部分抽身套现的例子还发生在先声药业身上。2005年底，弘毅投资出资2.1亿元，收购南京先声药业31%的股份。2007年4月20日，联想弘毅将这家国内二线品牌的药企推上了华尔街的殿堂，成功融资2.26亿美元，先声药业也成为第一个在纽交所上市的中国化学生物药公司，市值超过10亿美元。作为其第二大股东，联想弘毅在先声上市当天就将所持股份从原先31%稀释到21%，套现3300万美元，剩余股权市值2.1亿美元。上市当天，弘毅投资不但收回了当初投资，而且当年的投资收益也翻了8倍。

按照柳传志为弘毅投资“价值创造，价格实现”的定位，“逢低入市，拉高出货”，这似乎正是投资者的逻辑。

也正是有了前车之鉴，对于此次整体收购石药集团的联想，究竟是真心做大这个产业，作为自己多元化产业的一员直接变为“联想系”，还是见好就收的投资逻辑，目前业内有着不同的研判。

一位业内人士表示，从并购石药的实际运作者弘毅投资的以往运作模式来看，虽然联想对石药集团的未来有着诱人的庞大规划，但此次整体并购，也并不意味着联想会真正切入医药产业。在一定时期内，“资本玩家”弘毅投资，会利用其金融、财务和管理方面的优势，帮企业度过困难的转型期，并整合业内资源，实现资本的价值最大化。而未来其高价卖出的方式既可以包装上市套现，也可以卖给背后的战略投资者。

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