我国上市公司盈利能力分析—以贵州茅台为例

目 录

一、引言 ....................................................... 1 二、理论分析与文献综述 ......................................... 1

（一）理论分析 ........................................................ 1 （二）文献综述 ........................................................ 2

三、我国上市公司盈利能力分析——基于贵州茅台利润表的盈利能力分析 .............................................................. 3

（一）公司简介 ........................................................ 3 （二）利润增减变动水平分析 ............................................ 4 （三）利润结构变动垂直分析 ............................................ 6 （四）主要盈利能力指标分析 ............................................ 7

四、我国上市公司盈利能力分析——基于贵州茅台现金流量表的盈利质量分析 .......................................................... 10 五、研究结论和建议 ............................................ 12

（一）研究结论 ....................................................... 12 （二）存在问题及建议 ................................................. 14

六、参考文献 .................................................. 15

我国上市公司盈利能力分析

——以贵州茅台为例

摘要：盈利是企业从事生产经营活动的目的所在，也是企业持续经营和发展的基础。无论是企业的经理人员、债权人，或者股东（投资人），都非常重视企业的盈利能力分析。本文以贵州茅台酒股份有限公司为研究对象，以贵州茅台的利润表和现金流量表为基础，通关相关指标的计算与分析，并结合白酒行业的相关指标，综合评价贵州茅台2011年的盈利能力和盈利质量，并针对研究结论以及2012年白酒行业的新形势及新政策，提出有利于贵州茅台发展的相应建议。

关键词： 财务指标 盈利能力 盈利质量

Analysis on the profitability of Listed Companies

——A case study of Guizhou Maotai

Abstract: Making profit is not only the purpose of enterprises engaging in production and business activities, but also the basis of enterprises’ sustainable operation and development. Not only the managers and creditors of the enterprises, but also the shareholders (investors) pay much attention to the analysis on the profitability of enterprises. In this paper, Guizhou Maotai Corporation is taken as the research object for the study. By calculating and analyzing related indicators based on the income statement and statement of cash flows of Guizhou Maotai, We will evaluate the profitability and earning quality of Guizhou Maotai in 2011 combined with a basic situation of liquor industry. And finally we made corresponding suggestions for the development of Guizhou Maotai according to the conclusions and the new situation and new policy of the liquor industry in 2011.

Keywords: Financial indicators Profitability Earning quality

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一、引言

我国有着悠久的酒文化历史，白酒更是长期在我国的酒饮料中居于主导地位。近年来，在我国宏观经济高速发展的大环境中，白酒行业获得了高效发展，大中型白酒企业抓住机遇，创新产品结构，改进营销手段，不断提高其盈利能力，并以明显的优势主导白酒市场，成为带动我国白酒行业发展的主要动力。

贵州茅台酒股份有限公司以其独创性的产品开发模式，形成了低度、高中低档、极品三大系列共70多个品种，全方位覆盖市场，从而占据了白酒市场的制高点，长期称雄于中国极品酒市场。作为高端白酒的代表，贵州茅台对高端白酒乃至整个白酒行业的发展都具有十分重要的作用。面临着行业间无序、过度的竞争以及洋酒、红酒、啤酒等替代品的冲击，有必要对贵州茅台进行盈利能力分析，发现其存在的问题并提出改进企业财务状况、提高企业盈利能力和盈利质量、促进企业未来发展的建议，进而推动整个白酒行业健康、快速、可持续发展。

二、理论分析与文献综述

（一）理论分析

盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力，反映企业一定时期内收益数额的多少及其水平的高低。利润表亦称损益表，是反映上市公司一定会计期间生产经营成果的会计报表。利润表把一定期间的营业收益与营业费用进行配比，计算出上市公司一定期间的税后净利润，反映上市公司的收益情况和成本耗费情况。因而利润表是上市公司盈利能力的直接体现。

利润表水平分析包括净利润分析、利润总额分析和营业利润分析，从利润形成的角度反映利润额的变动情况，揭示企业在利润形成过程中的经营业绩及存在的问题，有利于进一步提高企业的盈利能力；利润表垂直分析表揭示了利润表中各项目要素与营业收入的比重，通过分析各要素的重要程度，可以识别影响利润形成的内在要素并判定盈利能力的大小；主要盈利能力指标的分析包括总资产报酬率分析、净资产收益率分析、销售毛利率分析、销售净利率分析、营业利润率分析和成本费用利润率分析，通过这些指

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标的分析可以反映上市公司主营业务的盈利能力，进而体现上市公司整体的盈利能力。

现金流量表是以收付实现制为基础编制的，反映企业一定期间内现金和现金等价物流入及流出信息的一张动态报表。如果说通过利润表分析得到的关于企业盈利能力的描述是一个公司盈利水平的外在表象，那么继续对以现金流量表的各项财务数据为依据计算得到的现金流量指标进行分析，就可以得到一个公司盈利水平的内在揭示，即盈利质量。对现金流量表相关指标的分析主要包括经营活动现金比率分析、全部资产现金回收率分析、净资产现金回收率分析、销售获现比率分析和盈利现金比率分析，对这些指标的计算与分析，有利于进一步修正和补充盈利能力指标，得到关于上市公司的多视角、全方位的综合分析，从而更好地揭示一个公司获取利润的品质。

（二）文献综述

谭嵩（2011）以贵州茅台和五粮液两家上市公司2008 年至2010 年的财务数据为基础，采用比率分析法、比较分析法和趋势分析法对比分析了两家上市公司的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力，并提出改进企业财务状况、经营业绩、管理效率及未来发展潜力的建议，对我国白酒企业的发展具有一定的指导意义。

李晶（2011）以贵州茅台的财务报告为基础，发现贵州茅台2010的帐上有近130亿的货币资金，并且这笔庞大的资金被闲臵银行赚取微薄的利息收入。作者研究了这笔百亿资金存在的理由并进行分析，得出茅台是为未来10年的资本运作做准备的结论。

王秉茹(2011)以贵州茅台的利润表为基础编制水平分析表，分析其利润的增长变动；计算相关盈利能力指标并进行分析，得出贵州茅台利润质量高，可持续发展能力强。

昝新明（2007）以贵州茅台股份有限公司为案例，利用其提供的公开年报信息，分析该公司的财务战略，具体包括融资战略分析、投资战略分析和股利分配策略分析，研究显示贵州茅台的财务战略趋向于稳健发展型战略，财务风险和经营风险均较低，但也由此导致茅台没有充分利用杠杆效应。

唐凤林（2006）从现金流量表的几个主要财务指标出发，包括营业利润现金保证率、经营活动现金比率、销售收入现金回收率、资产现金回报率和现金股利支付保证率，运

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用比率分析法来对企业的盈利能力进行分析, 揭示企业保持现有经营水平、创造未来盈利的能力高低, 为报表使用者提供一些参考意见。

通过国内其他学者对贵州茅台盈利能力的研究和分析可以发现，多数学者都偏向于通过利润表分析、相关指标分析和现金流量表分析来具体探讨茅台的盈利能力和盈利质量，以及在茅台的盈利模式中存在的一些问题。本文将借鉴这些学者的研究思路，从利润表和现金流量表出发，通过相关指标的计算与分析，最终得到关于贵州茅台的盈利能力和盈利质量的结论，并针对其中存在的问题提出有效的建议。

三、我国上市公司盈利能力分析——基于贵州茅台利润表的盈利能力分析

（一）公司简介

1999年11月20日，由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司作为主发起人，联合中国贵州茅台酒厂（集团）技术开发公司等七家公司共同发起，并经贵州省人民政府批准，贵州茅台酒股份有限公司应运而生，注册资本为一亿八千五百万人民币。

表1 贵州茅台2011年基本经营业绩 单位：人民币元 主要指标 营业收入 净利润 销售毛利率(%) 净资产收益率(%) 总资产报酬率(%) 基本每股收益 2011年 18,402,355,207.30 9,250,323,807.62 91.57 35.06 28.98 8.44 2010年 11,633,283,740.18 5,339,761,496.97 90.95 27.45 23.55 5.35 2011年行业平均 8,743,619,263.83 3,089,460,836.97 70.03 27.3 18.25 2.75 注：主要指标的数据来源于新浪财经。截至2011年4月23日，沪深两市共9家白酒类上市公司公布了2011年的业绩情况，现选取其中8家上市公司并计算其相关指标的平均数作为行业平均值。

多年来，贵州茅台一直称雄于中国的极品酒市场，据有关数据表明，在2011年60多家食品饮料上市公司的销售毛利率中，贵州茅台以91.57%的超高毛利率稳居榜首，山

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西汾酒以76%排名第二，酒鬼酒以75%排名第三。表1是贵州茅台2011年的主要经营业绩情况。

（二）利润增减变动水平分析

通过对利润表的水平分析，可以从利润的形成角度，揭示利润额的变动情况，并揭示企业在形成过程中的利润管理业绩以及存在的问题。根据贵州茅台酒股份有限公司2011年和2010年的利润表编制得到如下利润水平分析表：

表2 贵州茅台利润水平分析表 单位：人民币元 科目 一、营业收入 减:营业成本 营业税金附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：投资收益 二、营业利润 加:营业外收入 减:营业外支出 三、利润总额 减:所得税 四、净利润 2011年度 2010年度 增减额 增减（%） 18,402,355,207.30 11,633,283,740.18 6,769,071,467.12 58.19 1,551,233,976.06 2,477,391,798.01 720,327,727.89 1,673,872,427.75 -350,751,496.92 -2,500,650.57 3,383,000.00 1,052,931,591.61 1,577,013,104.90 676,531,662.09 1,346,014,202.04 -176,577,024.91 -3,066,975.05 469,050.00 498,302,384.45 900,378,693.11 43,796,065.80 327,858,225.71 -174,174,472.01 566,324.48 2,913,950.00 47.33 57.09 6.47 24.36 98.64 -18.47 621.25 12,336,164,425.08 7,160,906,229.50 5,175,258,195.58 72.27 7,181,584.54 8,685,535.82 5,307,144.91 3,796,643.04 1,874,439.63 4,888,892.78 35.32 128.77 12,334,660,473.80 7,162,416,731.37 5,172,243,742.43 72.21 3,084,336,666.18 9,250,323,807.62 1,822,655,234.40 1,261,681,431.78 69.22 5,339,761,496.97 3,910,562,310.65 73.23 1.净利润分析

净利润是企业所有者最终取得的、可供企业所有者分配或使用的财务成果。根据上

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表数据，贵州茅台2011年实现净利润9250323807.62元，比上年增长了3910562310.65元，增长率为73.23%，是茅台自金融危机以后净利增长最快的一年，据证券分析师表示，如此高的净利润主要源于销量的快速增长以及计划外产品的贡献。从水平分析表看，公司净利润增长主要是利润总额比上年增长5172243742.43元引起的；由于所得税费用比上年增长1261681431.78元，两者相抵，导致净利润增长了3910562310.65元。

2.利润总额分析

利润总额反映了企业全部的财务成果，它不仅反映了企业的营业利润，而且反映企业的营业外收支情况。贵州茅台2011年利润总额增长了5172243742.43元，关键是由公司营业利润的大幅增长引起的，公司营业利润比上年增长了5175258195.58元，增长率达72.27%；其次虽然营业外收入比上年上涨了35.32%，但营业外支出也是大幅增长，增长率达128.77%，但因绝对数不大，最后在营业利润的主导作用下，利润总额还是较上年增长了72.21%。

3.营业利润分析

营业利润是企业营业收入与营业成本税费、期间费用、资产减值损失等之间的差额，反映了企业自身生产经营业务的财务成果。贵州茅台2011年营业利润的增加主要由营业收入的增加所致。营业收入比上年增加6,769,071,467.12，增长率达58.19%。2011年贵州茅台的财务费用为负的350,751,496.92元，这也为营业利润的增长作了不小贡献。此外，茅台2011年的投资收益较上年增长了2,913,950元，增幅达621.25%，根据年报中的说明，这主要是由收到定期债券利息所致。

伴随着营业收入的提高，营业成本也较上年增长了47.33%，这主要是因为销量增加和原辅料价格的上涨。值得注意的是，茅台营业税金及附加这笔款项特别大，甚至高于其营业成本，且涨幅也在不断增大，2011年较上年的涨幅已达57.09%，这主要由其销量的增加以及高消费税有关，白酒实行复合税征收方法，按销售收入的20%以及0.5 元/500ml复合征税。另外，销售费用有了小幅上涨，管理费用也有一定幅度的增长，增幅达24.36%，但都低于营业收入的涨幅，体现茅台的高效管理。

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从上述几点分析可知，贵州茅台的盈利能力十分好，表现在其高额、高增长的税后利润。通过层层分析，如此高额高质的税后利润主要来自茅台庞大的营业收入，根据贵州茅台今年1月发布的业绩预增公告，其营业收入大幅增长的主要原因在于2011年公司产品销量和价格同比上年度增长。据券商分析，2011年53度飞天茅台价格的频创新高，以及产能放量均是茅台业绩大幅增长的原因。财务费用也起了一定的积极作用，茅台近几年的财务费用都为负数，可见其拥有大量的现金存量，这笔庞大的资金存入银行带来的利息收入远远超过了茅台的财务费用支出，但将如此庞大的资金闲臵银行是否有些浪费呢？此外，利润是收入与成本费用相配比的结果，茅台高效的成本管理也为其高额的税后利润做了不小贡献。

（三）利润结构变动垂直分析

表3 贵州茅台利润垂直分析表 （%）

科目 一、营业收入 减:营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：投资收益 二、营业利润 加:营业外收入 减:营业外支出 三、利润总额 减:所得税 四、净利润

2011年度 100 8.43 13.46 3.91 9.10 -1.91 -0.01 0.02 67.04 0.04 0.05 67.03 16.76 50.27 6

2010年度 100 9.05 13.56 5.82 11.57 -1.52 -0.03 0.00 61.56 0.05 0.03 61.57 15.67 45.90

通过对利润表的垂直分析，可以揭示企业各项利润及成本费用与收入的关系，从而反映企业各环节的利润构成、利润、成本费用水平等。表3是根据贵州茅台酒股份有限公司2011年和2010年的利润表编制得到的贵州茅台利润垂直分析表。

如表3所示，可以看出贵州茅台2011年度各项财务成果的构成情况及较上年的变动情况。2011年营业利润占营业收入的67.04%，比上年度的61.56%增长了5.48%；2011年利润总额的构成为67.03%，比上年度的61.57%增长了5.46%；2011年净利润的构成为50.27%，比上年度的45.90%增长了4.37%。从利润的构成情况来看，贵州茅台2011年保持了较高的盈利能力。从各项财务成果结构变化的原因来看，净利润结构增长主要来自利润总额的增长；而利润总额结构的增长主要由于营业利润的增长；从营业利润结构增长看，主要是营业成本、销售费用、管理费用的下降所致；另外，银行存款带来的利息收入也有所增长，财务费用表现为负数，且负值变小。可见，营业成本、销售费用、管理费用、财务费用的下降是营业利润构成增长的主要原因，对营业利润、利润总额和净利润结构都带来了十分有利的影响。

（四）主要盈利能力指标分析

表4 贵州茅台近三年主要盈利能力指标（%）及行业情况 主要指标 总资产报酬率 净资产收益率 销售毛利率 销售净利率 营业利润率 成本费用利润率 2011年 28.98 35.06 91.57 50.27 67.04 203.14 2010年 23.55 27.45 90.95 45.9 61.56 160.02 2009年 25.63 29.81 90.17 47.08 62.83 169.09 2011年行业平均 2011年茅台排名 18.25 27.3 70.03 27.94 37.01 71.59 第一 第三 第一 第一 第一 第一 注：主要指标的数据来源于新浪财经。截至2011年4月23日，沪深两市共9家白酒类上市公司公布了2011年的业绩情况，现选取其中8家上市公司并计算其相关指标的平均数作为行业平均值。

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1.总资产报酬率分析

总资产报酬率，即利润总额与利息支出的合计数占平均资产总额的比率，它是衡量企业经营业绩的主要指标，反映了企业运用全部资产的获利能力。一般情况下，总资产报酬率越高，说明企业的经营业绩越佳，获利能力也越强。根据年报，由于资产总额的上涨幅度大于利润总额的上涨幅度，贵州茅台自2008年以来总资产报酬率一直呈现下降趋势，2011年贵州茅台的总资产报酬率为28.98%，明显高于行业平均18.25%，在白酒类上市公司中排名第一，不仅扭转了自08年以来的下降趋势，并且达到了一个新的高度，可见贵州茅台运用全部资产的总体获利能力得到加强，企业的资产运营得到改善，资产利用效益提高，获利能力增强。

2.净资产收益率分析

净资产收益率，即企业净利润与平均净资产的比率，它是评价企业资本运营综合效益的核心指标，也是衡量企业盈利能力的一个最主要的指标。净资产收益率越高，表明企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益也越好。2011年贵州茅台净资产收益率达35.06%，即所有者投入100元的资本将实现35元的收益，投资带来的收益很高，对投资者的吸引力十分大，茅台的净资产收益率在行业中排名第三，较第一名的洋河股份差距为5.59%，茅台还有一定的上升空间。此外，2011年贵州茅台净资产收益率较上年的增长率为27.72%，经营业绩十分好，盈利能力不断增强。

3.销售毛利率分析

销售毛利率，即销售毛利占营业收入的比率，体现了上市公司产品销售的初始获利能力，通常，销售毛利率越高，表明企业经营业务的获利能力越好。由表2可知，贵州茅台2011年的营业成本虽较上年上涨了47.33%，但营业收入较上年上涨了58.19%，由此导致2011年的销售毛利率较上年还是上升的。2011年贵州茅台以91.57%的超高销售毛利率稳居行业榜首，比行业第二的山西汾酒（销售毛利率为76%）高了15.57%，且近3年贵州茅台的销售毛利率一直高于90%并呈递增趋势，显示了贵州茅台强大的盈利能力。

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