2013cpa财管第二部分各章节知识点归纳

第二部分 各章节知识点归纳

专题一：财务管理基础

一、财务管理概述

本部分内容涉及第一章，历年分值2～3分左右，题型均为选择题，主要考点包括：财务管理的内容、财务标、财务管理原则（新增）、金融市场等。 （一）财务管理内容 内容 长期 投资 长期 筹资 营运 资本 管理 含义 经营性长期资产的直接投资 涉及报表项目 资产负债表左方下半部分的项目，与行有关 筹资生产经营所需长期资本（权益资金＋长期资产负债表右方下半部分的项目，与企负债资金），包括股利分配（内部筹资） 组织类型有关 营运资本投资、营运资本筹资，与营业现金流资产负债表上半部分的项目，与行业和有密切关系 织类型有关 （二）财务管理目标

1.利润最大化与每股收益最大化（忽视时间、风险因素，利润没有考虑与投资额的关系） 2.股东财富最大化（考虑了时间、风险、投入与产出关系）

1）核心观念：股东财富（或企业价值）增加是企业为股东所创造的，企业价值最大化或股东财富最大化，权益的市场增加值（股东财富的增加额）最大化，即：

企业价值增量＝股东财富增量＝权益的市场增加值＝股东权益的市场价值－股东投资资本 2）股东财富最大化VS股价最大化VS企业价值最大化

①企业价值＝债务价值＋股权价值＝债务价值＋股东投资资本＋权益的市场增加值 ②股东投资资本不变：股价最大化＝股东财富最大化 ③债务价值不变：企业价值最大化＝股东财富最大化 3）企业与股东之间的交易影响股价，不影响股东财富。 （三）财务目标与利益相关者 1.利益相关者的范围

1）广义：一切与企业决策有利益关系的人。

2）狭义：除股东、债权人和经营者之外的、对企业现金流量有潜在索偿权的人。 2.股东与利益相关者的关系及其协调

1）合同利益相关者（主要客户、供应商、员工）——立法调节

2）非合同利益相关者（消费者、社区居民、其他群体）——取决于公司的社会责任政策 3.对合同利益相关者与非合同利益相关者的社会责任——超出法律和合同约束之外 （四）财务管理原则

1.自利行为（基础） 竞争环境 2.双方交易（交易各方均自利，交易为零和博弈，税收会产生非零和博弈） （行为规律） 3.信号传递（传递自利信息） 4.引导（信号传递的运用、次优化原则） 创造价值 1.有价值的创意（直接投资、经营与销售） 2.比较优势（专长创造价值） 3.期权原则（期权具有价值，资产附带的期权价值可能高于资产本身价值） 4.净增效益（项目投资的增量现金流量原则） 1.风险－报酬权衡 2.投资分散化 3.资本市场有效（NPV＝0、没有超额收益） 4.货币时间价值 财务交易 （五）金融市场

1.金融资产VS生产经营资产

1）金融资产：代表拥有生产经营资产、分享其收益的所有权凭证，不产生收益，不构成社会生产力和社会 2）生产经营资产：产生收益，构成社会生产力和社会财富。

2.金融资产特点：收益性和风险性（资产一般特点）；流动性、人为的可分性、人为的期限性、名义价值 3.金融资产分类：固定收益（固定或根据固定公式计算）证券、权益证券、衍生证券。

4.金融市场分类：货币市场VS资本市场、债务市场VS股权市场、一级市场VS二级市场、场内市场VS场 5.金融市场功能：资金融通和风险分配（基本功能）、价格发现、调解经济、节约信息成本。

二、基本财务分析

本部分内容涉及第二章，历年分值在2～3分左右，题型以客观题为主，主要考点包括：财务分析方法（因法）、财务比率的计算与分析、影响偿债能力的表外因素，等等。 （一）财务分析方法和局限性

1.因素分析法：注意分析的顺序性和连环性。

2.财务报表分析的局限性：报表本身、可靠性、比较基础。 （二）基本财务比率分析 1.短期偿债能力分析

1）静态指标（可偿债资产与流动负债比较）：营运资本、流动比率、速动比率、现金比率 2）动态指标（经营活动现金流量与流动负债比较）：现金流量比率 3）影响短期偿债能力的表外因素

① 增强因素：可动用银行贷款指标、准备很快变现的非流动资产、偿债能力的声誉

② 降低因素：与担保有关的或有负债、经营租赁合同中的承诺付款、建造合同、长期资产购置合同中的分 2.长期偿债能力分析

1）资本结构（资产、负债、股东权益之间的比率）：资产负债率、（产权比率、权益乘数）、长期资本负 2）盈利能力（息税前利润、经营现金流量与利息费用或债务总额的比率）：利息保障倍数、现金流量利息数、现金流量债务比

3）影响长期偿债能力的表外因素：长期（经营租赁）、债务担保、未决诉讼

3.营运能力（周转率、周转天数、资产/收入）：应收账款、存货、流动资产、营运资本、非流动资产、总 4.盈利能力（结合“杜邦分析”）：销售净利率、总资产净利率、权益净利率 5.市价比率（结合“相对价值模型”）：市盈率、市净率、市销率（收入乘数）

三、货币时间价值与风险分析

本部分内容涉及第四章，历年分值在2分左右，题型以客观题为主，主要考点包括：报价利率与有效年利算关系、投资组合的风险分析等。 （一）货币时间价值 1.货币时间价值基本运算

1）复利终值系数×复利现值系数＝1

2）年金终值系数×偿债基金系数＝1 3）年金现值系数×投资回收系数＝1

4）预付年金终值（现值）系数＝普通年金终值（现值）系数×（1＋利率） ① 预付年金终值系数：普通年金终值系数基础上，期数＋1，系数－1 ② 预付年金现值系数：普通年金现值系数基础上，期数－1，系数＋1 5）递延年金递延期的确定：第一笔年金发生的期末时点数减1 6）插值法的运用：相似三角形原理 2.报价利率、计息期利率、有效年利率

1）报价利率在1年内复利的次数越多，与之等效的有效年利率越大；

2）比较利率时，只能在相同计息周期（1年内复利次数）的条件下进行比较，不同计息周期的利率，只有相同计息周期的形式（如有效年利率、计息周期相同的报价利率或计息期利率）才能进行比较；

3）计息周期（1年内复利的次数）相同时，若两个利率相等，则二者的报价利率、计息期利率、有效年利等效形式均相等；

4）计息周期（1年内复利的次数）不同时，若两个利率在经济上等效，必须满足二者的有效年利率相等。 （二）风险与报酬

1.单项资产的风险与报酬

1）报酬：期望值——各种可能出现的报酬率，以其出现的概率为权数的加权平均值 2）风险（离散程度）

① 方差与标准差——适用于期望值相同的情况

② 变化系数（标准离差率）——适用于期望值相同或者不同的情况 2.投资组合的风险与报酬

1）预期报酬率：组合内各资产收益率以其投资比重为权数的加权平均值 2）投资组合的风险分散效应

①对于两种资产构成的投资组合，若：－1＜相关系数＜＋1，则：0＜组合风险＜不变（各资产风险的加权 ②充分投资组合的风险，只受证券之间协方差或相关系数（即共同变动程度）的影响，而与各证券本身的方别风险）无关。

3）系统风险VS非系统风险

① 非系统风险（特殊风险、可分散风险）：能够被分散的风险，无权要求获得风险补偿 ② 系统风险（市场风险、不可分散风险）：不能被分散的风险，应获得风险补偿 3.投资组合的机会集与有效集（以两种资产组合为例） 1）无效集——风险分散效应较强的标志 ① 存在条件：相关系数足够小

② 存在标志：机会集曲线向左侧凸出（向左上方弯曲）；最小方差组合点在最低预期收益组合点左上方（低、收益更高）

2）有效集：最小方差组合点（风险最低）到最高预期报酬率组合点（收益最高）一段曲线 4.资本市场线——无风险资产与风险资产（市场组合M）的投资组合的有效集 1）无风险资产与风险资产组合的预期收益率 ＝Q×RM＋（1－Q）×Rf

2）无风险资产与风险资产组合的标准差 ＝Q×σM

3）若Q＜1（M点左侧）：贷出资金，即投资者将一部分自有资金投资于市场组合M，另一部分投资于无风 4）若Q＞1（M点右侧）：借入资金，即投资者不仅把全部自有资金投资于市场组合M，而且按无风险利率金进一步投资于风险组合M

5）分离定理：投资者的风险偏好仅影响Q（投资于风险组合M的比例），不影响M（最佳风险资产组合）

专题二：价值评估与长期投资决策

一、企业价值评估

本部分内容涉及第七章，历年分值在10分左右，题型以主观题为主，主要考点包括：企业价值的概念、折流量模型和相对价值模型等。

（一）企业价值评估对象——整体经济价值

1.整体价值：持续经营价值，来源于要素的有机结合方式，产生整体功能——通过特定的生产经营活动创流量，为股东增加财富

2.经济价值：公平市场价值——未来现金流量的现值 3.整体经济价值的类别

1）实体价值＝股权价值＋债务价值

2）持续经营价值与清算价值：较高者为企业价值

3）少数股权（承认企业现有经营管理战略）价值与控股权（有权改变企业生产经营方式）价值：两种不同在不同的市场进行交易

（二）现金流量折现模型 参见跨章节知识点 （三）相对价值模型 1.驱动因素

1）共同驱动因素：增长潜力、股利支付率、风险（股权资本成本的高低与其风险有关） 2）关键驱动因素 市盈率：增长潜力 市净率：权益净利率 收入乘数：销售净利率

2.模型的适用性与优缺点

优点 缺点 适用性 亏损企业无法采用；受到整个经济景数据容易取得；反映投入产出关连续盈利，并且β值接市盈率 气程度的影响；β值偏离1的企业系；综合性较高。 近于1的企业。 不适用。 优点 缺点 适用性 亏损企业可以采用；受人为操纵受会计政策选择的影响；固定资产很需要拥有大量资产、净市净率 小；会计标准合理、会计政策一少的服务性企业和高科技企业，以及产为正值的企业。 致，可以反映企业价值变化。 资不抵债企业不适用。

优点 缺点 适用性 亏损企业和资不抵债的企业可以收入乘数 使用；不容易被操纵；对价格政不能反映成本的变化 策和企业战略变化敏感。 3.模型的修正：用目标企业的关键因素替代可比企业的关键因素 1）修正的市价比率法：先平均、再修正 2）股价平均法：先修正、再平均

销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本趋同的传统行业的企业 二、资本预算

本部分内容涉及第八章，历年分值在10分左右，题型以主观题为主，主要考点包括：投资项目财务可行性投资项目的风险衡量与处置。

（一）投资评价的基本原理与方法 1.投资评价的基本原理

投资项目的（内含）报酬率超过（加权平均）资本成本时，则：企业价值及股东财富将增加（表现为：净现导致股价上升。

2.投资评价的基本方法（计算、决策规则、优缺点）

1）动态指标：净现值、现值指数、内含报酬率、动态回收期 2）静态指标：静态回收期、会计报酬率

（二）投资项目财务可行性评价（折现现金流量模型） 参见跨章节知识点

（三）互斥项目的优选——净现值为基本标准 1.寿命相同：比较净现值

2.寿命不同：比较调整净现值（共同年限法、等额年金法）

（四）总量有限时的资本分配（独立项目排序决策）——∑NPV最大化

1.决策方法：按现值指数由大至小顺序选取，并做适当调整，保证充分利用限额，并使∑NPV最大——仅适一期间的资本分配

2.从理论上说，资本总量受限不符合资本市场的原理 （五）项目风险的衡量与处置

1.项目风险类别——三个风险层次（特有风险、公司风险、市场风险）、两层（企业内部资产组合，股东组合）风险分散效应

2.项目风险处置的一般方法——现金流量与折现率相互匹配

1）调整现金流量法：用肯定当量系数“去除”现金流量中的全部风险，用无风险折现率折现，时间调整和整分开进行；

2）风险调整折现率法：将风险因素加入折现率，用风险调整折现率折现有风险现金流量的预期值，时间调险调整同时进行。

3）实务中，用项目的系统风险调整折现率（资本成本），用项目的特有风险调整现金流量。 （六）项目特有风险的衡量与处置

1.敏感性分析：假定其他变量不变，测定某一个变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响，提供概率，包括：最大最小法、敏感程度法。

2.情景分析：允许多个变量同时变动，主观估计三种情景及其概率，根据不同情景的三组现金流量分别计值，然后计算期望净现值及其离散程度。

3.模拟分析：结合敏感性分析和概率分布原理的分析技术，考虑了无限多的情景，需要知道未来现金流量分布概率（难以取得）。

三、期权估价

本部分内容涉及第九章，历年分值在2～3左右，题型以客观题为主，但很有可能在计算分析题或综合题中主要考点包括：期权投资策略、期权价值影响因素、期权估价、实物期权等。 （一）期权类型

看涨 期权 看跌 性质 多头 空头 买权、股价越“涨”越有拥有按固定价格买入标的资产承担按固定价格卖出标的资产的利 的选择权。 在义务。 卖权、股价越“跌”越有拥有按固定价格卖出标的资产承担按固定价格买入标的资产的

期权

利 的选择权。 在义务。 （二）期权价值 1.期权到期日价值

1）由到期日股价和执行价格决定，多头的到期日价值≥0 2）判别思路

① 看涨期权：股价是否“涨”到执行价格以上； ② 看跌期权：股价是否“跌”到执行价格以下。 2.期权到期日净损益

1）多头：期权到期日价值－期权费 2）空头：期权到期日价值＋期权费

3）到期日是否执行期权，取决于期权到期日价值是否大于0，与期权费（沉没成本）无关。 3.期权多头与空头的到期日价值和净损益之间为“零和博弈”。 4.期权价值＝内在价值＋时间溢价

1）内在价值：由现行股价和执行价格决定

① 实值期权：执行期权产生正回报（不考虑期权费），内在价值＞0 ② 虚值期权：执行期权产生负回报（不考虑期权费），内在价值＝0

③ 平价期权：现行市价＝执行价格，执行期权产生零回报（不考虑期权费），内在价值＝0 2）时间溢价＝期权价值－内在价值

性质：等待的价值（等待股价变动以增加期权的价值） 5.影响期权价值的因素

影响因素 股票市价 执行价格 到期期限 股价波动率 无风险利率 期权有效期内预计发放的红利 ＋ － ＋ 看涨期权 美式 ＋ － 不一定 ＋ － ＋ ＋ 欧式 看跌期权 美式 － ＋ 不一定 欧式 6.看涨期权价值变动规律

1）股价＝0时，期权一定不会执行，期权价值＝0； 2）期权价值下限为内在价值（时间溢价的存在） 3）期权价值上限为股票市价（执行价格>0）

4）股价足够高时，期权肯定被执行，期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近 （三）期权的投资策略

1.基本思路：构建对冲组合，即组合内包含方向相反的两笔交易 2.保护性看跌期权：购入股票＋购入看跌期权

1）对冲效应：买入股票，同时获得未来以固定价格卖出股票的选择权 2）效果

① 股价<执行价格，执行看跌期权，锁定组合最低净收入（执行价格）和最低净损益（X－S0－P）； ② 股价>执行价格，放弃看跌期权，由于支付期权费，净损益的预期也同时降低。

3.抛补看涨期权（出售抛补的看涨期权机构投资者常用）：购买股票（补）＋出售看涨期权（抛） 1）对冲效应：买入股票，同时承担未来以固定价格卖出股票的潜在义务 2）效果

① 股价>执行价格，多头（对方）执行看涨期权，保证以执行价格出售股票，锁定组合净收入（执行价格损益（X－S0＋P）；

② 股价<执行价格，多头（对方）放弃看涨期权，收取的期权费可以抵补部分股价下跌损失。 4.多头对敲：买进看涨期权＋买进看跌期权

1）对冲效应：同时获得以固定价格买入和卖出股票的选择权 2）效果

① 股价偏离执行价格时，锁定组合净收入（股价与执行价格之差）与净损益（组合净收入－期权费）； ② 最坏结果是股价等于执行价格，损失期权费。 5.空头对敲：售出看涨期权＋售出看跌期权

1）对冲效应：同时承担以固定价格卖出和买入股票的潜在义务 2）效果

①组合净收入及组合净损益与多头对敲之间为零和博弈；

②最好结果：股价等于执行价格，组合净收入（0）最大，组合净收益最大（看涨期权的价格＋看跌期权的 ③获利条件：股价偏离执行价格的差额小于期权出售收入之和。 （四）期权估价原理

1.复制组合与套期保值原理

1）套期保值比率H（组合中购买股票的数量）

2）若Cd＝0，则：

期权价值＝购买股票支出－借款本金

－1

＝ S0×H－Sd×H×（1＋r）

2.风险中性原理（假设不派发股利）

1）上行乘数：

其中：t代表每期的年数

下行乘数：d＝1÷u＝1－下降百分比

2）上行概率

3）

【注意】上述模型中的无风险利率r为每期的无风险利率。 3.多期二叉树模型（风险中性原理或套期保值原理的应用） 1）构造股价二叉树

n

① 股价二叉树表格的第一行：股价连续上行时的各期股价＝当期股价S0×上行乘数；

n

② 股价二叉树表格的对角线：股价连续下行时的各期股价＝当期股价S0×下行乘数；

③ 股票价格中其他各行（n）数字，为股价下行（n－1）期后，再连续上行的股价，除第一个数字（位于上）之外，可直接复制上一行数字，从第一个开始，依次填列，至填满为止。 2）构造期权价值二叉树（计算期权价值）——由后向前、自上而下推进 ① 最后一期的期权价值（到期日价值）：依据到期日股价和执行价格计算；

② 其余各期期权价值，由后向前、自上而下，采用风险中性定理或复制组合定理计算。 4.期权定价不公允时的套利方法（以看涨期权为例）

1）基本思路：构建股票交易、期权交易、资金借贷三者之间的“对冲”交易。

2）操作方法

期权市价＜期权价值（低估） 买入期权（获得买入标的股票的选择权）； 卖出标的股票； 借出资金。

期权市价＞期权价值（高估） 卖出期权（承担卖出标的股票的潜在义务）； 买入标的股票； 借入资金。 其中：套利利润为期权市价与期权价值之间的差额； 买入（卖出）股票的数量为套期保值比率；

借出（借入）资金的金额为套期保值原理中的借款额。

5.布莱克—斯科尔斯（B－S）期权定价模型——二叉树模型的期间无限小 1）计算方法：三个公式（d1，d2，C0） ① 计算两个标准差的个数：d1，d2

② 查正态分布下的累积概率表，确定离差小于d1和d2的概率：N（d1）和N（d2） ③ 计算C0

2）期权价值的敏感分析（新增）

影响因素 当前股价S0 执行价格X 期权期限（年）t 无风险利率rc 股票回报率的标准差（风险）σ 与期权价值关系 ＋ － ＋ ＋ ＋ 备注 期权价值增长率大于股价增长率 期权价值变化率大于执行价格变化率 期权价值对无风险利率变动不敏感 6.看涨期权—看跌期权平价定理

看涨期权价格C－看跌期权价格P＝标的资产价格S－执行价格现值PV（X）

7.派发股利的期权估价：把到期日前预期发放的未来股利的现值从现行股票价格中扣除。 8.美式期权估价

1）美式期权的价值至少等于相应欧式期权的价值，某些情况下比欧式期权的价值更大；

2）不派发股利的美式看涨期权，不应当提前执行，可以直接应用布莱克—斯科尔斯模型进行估价； 3）派发股利的美式看跌期权，有时提前执行更有利，可以用布莱克—斯科尔斯模型作为参考。 （五）实物期权

1.扩张期权——看涨期权 1）期权性质

① 标的资产当前价值：项目未来现金流量的折现值（内在价值）； ② 执行价格：项目的投资额

2）决策方法：B—S模型，若：第一期净现值＋扩张期权价值≥0 ，则第一期项目可行。 2.时机选择期权——未到期的看涨期权

1）时机选择期权的价值＝延迟投资的净现值期望值（的现值）－立即投资的预期净现值

2）决策方法：风险中性定理，若：延迟投资的净现值期望值（的现值）>立即投资的预期净现值，则应当其中：报酬率＝（本年现金流量＋期末项目价值）÷期初项目价值－1

3）等待并不总是有利，受投资成本、未来现金流量的不确定性、资本成本和无风险报酬率等多种因素的影3.放弃期权——看跌期权 1）期权性质

① 标的资产价值：持续经营价值（内在价值） ② 执行价格：项目的清算价值 2）决策方法：风险中性定理

① 确定上行乘数和下行乘数，构造收入二叉树和现金流量二叉树

② 利用风险中性原理，由后向前，构造未调整的项目价值（持续经营价值）二叉树 ③ 利用风险中性原理，由后向前，构造修正的项目价值二叉树 ④ 确定调整后（考虑放弃期权）净现值及放弃期权价值 放弃期权价值＝调整后净现值－未调整净现值

⑤ 确定最佳放弃策略：若销售收入（价格）下行，使二叉树上某节点出现持续经营价值<清算价值，则该为应清算的状态。

专题三：长期筹资决策

一、资本成本

本部分内容涉及第六章，历年分值在2～4分左右，题型以客观题为主，也可能在主观题中出现，主要考点资本成本的含义和估算方法等。 （一）资本成本的含义

1.性质：投资资本的机会成本，即出资者的必要收益率，取决于等风险投资的期望收益率。 2.类型

1）公司的资本成本（加权平均资本成本）：公司取得资本使用权的代价（公司投资人要求的必要报酬率）资活动有关。

① 公司的税前资本成本＝投资人的税前期望报酬率

② 不同资本来源的资本成本不同——出资人承担的风险不同

③ 公司资本成本的决定因素：无风险报酬率、经营风险溢价、财务风险溢价 2）项目资本成本：公司投资于资本支出项目所要求的报酬率，与投资活动有关。 3）“项目资本成本＝公司资本成本”的条件

① 项目的风险与企业当前资产的平均风险相同——经营风险相同 【注意】市场完善条件下，只需满足该条件即可——无税MM理论。 ② 公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资——财务风险相同 【注意】市场不完善的条件下，需同时满足上述两个条件。 3.用途

1）投资决策和企业价值评估：必要收益率（折现率） 2）筹资决策：最优资本结构的判别标准

3）营运资本管理：评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策 4）业绩评价：用公司资本成本计算经济增加值 （二）普通股成本的估计

1.资本资产定价模型（使用最广泛）——参见“跨章节知识点” 2.股利增长模型——核心是确定增长率g

1）历史增长率——很少单独应用，平均增长率计算方法：

① 几何平均数：适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，更符合逻辑 ② 算术平均数：适合在某一段时间持有股票的情况

2）可持续增长率＝留存收益比率×期初权益预期净利率，适用于： ① 收益留存率不变

② 预期新投资的权益净利率等于当前预期报酬率 ③ 公司不发行新股

④ 未来投资项目的风险与现有资产相同

3）证券分析师的预测（可能是最好的方法）：证券分析师提供短期增长率，需要将其平均化，计算未来足

间的年度增长率的几何平均数，或根据不均匀的增长率直接计算股权成本。 3.债券收益加风险溢价法

权益资本成本＝税后债务成本＋风险溢价 （三）债务成本的估计

1.债务成本性质：由于公司可以违约，债权人的期望收益≤承诺收益，债务的真实成本是债权人的期望收承诺收益。

2.债务成本估计的方法——四个层次

1）到期收益率法——适用于上市债券，用于计算税前债务成本 2）可比公司法——适用于非上市债券

3）风险调整法——适用于非上市债券、无可比公司

① 税前债务成本＝同期限政府债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿率 ② 信用风险补偿率＝同等信用级别公司债券的到期收益率－无风险收益率

4）财务比率法（“风险调整法”的一种应用）——适用于：非上市债券、无可比公司、无信用评级资料 （四）加权平均资本成本

1.权数的选择：账面价值权数（过去）、市场价值权数（现在）、目标价值权数（未来） 2.发行成本的影响

1）仅新发行证券考虑发行成本，已发行证券当初的发行成本为沉没成本； 2）发行成本直接在筹资额中扣除；

3）债务成本若按承诺收益计量，由于未考虑违约风险影响使债务成本高估，可以抵消不考虑发行成本导致本低估的影响，一般无需调整发行费用。

4）普通股成本只有股利增长模型涉及发行费用的调整 3.影响资本成本的因素

1）外部因素：利率、市场风险溢价、税率 2）内部因素：资本结构、股利政策、投资政策

二、资本结构

本部分内容涉及第十章，历年分值在3分左右，题型以客观题为主，也可能在主观题中出现，主要考点包杆原理、资本结构理论和决策方法。 （一）杠杆原理 1.杠杆系数的计算 1）多步式利润表法

2）共同结构法：杠杆系数＝

2.杠杆效应与风险衡量

1）杠杆效应的程度由固定成本水平和经营收益（息税前利润）共同决定； 2）经营杠杆放大经营风险，但其本身不是经营风险产生的唯一因素；

3）财务杠杆是财务风险的一种测度，放大企业息税前利润的变化对每股收益变动的影响程度，使企业在承风险（息税前利润的变动）的基础上，再承担财务风险；

4）总杠杆系数衡量总体风险及经营风险与财务风险的关系

① 企业必然承担经营风险，在此基础上，“叠加”财务风险（取决于举债程度）； ② 经营杠杆（经营风险）和财务杠杆（财务风险）此消彼长。 5）不存在杠杆效应时，杠杆系数＝1 （二）资本结构理论

1.无税MM理论（资本结构无关论）——企业资本结构与企业价值（税前加权平均资本成本）无关

1）命题Ⅰ：（税前）加权平均资本成本与资本结构（筹资决策、财务风险）无关，仅取决于企业的经营风 2）命题Ⅱ：有负债企业的股权成本随着负债程度增大而增加：

2.有税MM理论——债务利息抵税可增加企业价值

1）命题Ⅰ：有负债企业的价值等于具有相同（经营）风险等级的无负债企业价值加上债务利息抵税收益的即：VL＝VU＋T×D；

2）命题Ⅱ：有负债企业的权益资本中的风险溢价应考虑税率（利息抵税效应）影响：

3.权衡理论——有税MM理论的扩展

1）VL＝VU＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）

2）财务困境成本（直接成本、间接成本）现值的决定因素

① 发生财务困境的可能性，与企业收益现金流的波动程度有关；

② 发生财务困境的成本大小，取决于这些成本来源的相对重要性以及行业特征。 4.代理理论——权衡理论的扩展

1）VL＝VU＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）－PV（债务的代理成本）＋PV（债务的代理收益） 2）过度投资：企业采用不盈利或高风险项目，损害股东以及债权人的利益并降低企业价值。 ① 债务融资可抑制经理人员过度投资对股东利益的损害；

② 债务融资可产生将债权人财富转移到股东的过度投资——资产替代问题。

3）投资不足：企业放弃净现值为正的投资项目，而使债权人利益受损并进而降低企业价值。 5.优序融资理论——研究筹资方式选择顺序偏好，而非目标资本结构 1）企业满足融资需求的顺序为：由内至外，由债至股 2）理论依据：信息不对称

① 尽量采用内源融资（留存收益），摆脱利用价值被高估进行外部融资的嫌疑；

② 需要外部融资时，优先考虑债务融资，因为投资者认为股票被高估的可能性超过债券。 （三）资本结构决策

1.最优资本结构标准：企业价值最大，同时加权平均资本成本最低 2.决策方法

1）资本成本比较法 2）每股收益无差别点法

① 存在条件：两个备选方案流通在外的普通股股数不同

② 决策规则：预计息税前利润（或销售额）＞无差别点，则采用负债比重较高（普通股股数较少）的方案息税前利润越高，举债融资越有利，越能发挥财务杠杆放大普通股收益的效应。 3）企业价值比较法

①假设长期债务的现值等于其面值

②股票市场价值＝（净利润－优先股股息）÷权益资本成本 其中：权益资本成本采用资本资产定价模型计算。

三、股利分配

本部分内容涉及第十一章，历年分值在2分左右，题型以客观题为主，主要考点包括：股利理论、股利政票股利、股票分割等。 （一）股利理论

1.股利无关论：股利支付率不影响公司价值，公司价值完全由投资政策及获利能力决定。

2.税差理论：资本利得税率小于股利收益税率，且可以延迟纳税，若不考虑交易成本，低股利支付率有利股东财富。

3.客户效应理论（税差理论的扩展）：根据投资者的不同需求（适用边际税率等级不同），分门别类制定策。

4.“一鸟在手”理论：股东更偏好无风险的现金股利，而不是有风险的资本利得，股利支付越多，股东的低。

5.代理理论：考虑股东与经理人、股东与债权人、控股股东与中小股东之间的代理冲突。 6.信号理论：在信息不对称的市场环境下，股利可向市场传递有利或不利的信息。 （二）制定股利分配政策应考虑的因素

资本保全限制 法律 限制 企业积累限制 净利润限制 超额累积利润限制 无力偿付限制 股东 因素

盈余稳定性 公司流动性 公司 因素 举债能力 投资机会 资本成本 债务需要 其他 限制 债务合同约束 通货膨胀 稳定收入与避税 控制权的稀释 （三）股利分配政策

1.剩余股利政策：股利从属于目标资本结构和投资资本增加的需要

1）财务限制：利润分配后的特定时点形成的资本结构符合既定目标；分配股利的现金问题，是营运资金管与长期筹资无关；

2）经济限制：公司需要补充资金，应优先考虑内部融资（留存收益），不能动用以前年度未分配利润分配只能分配本年利润的剩余部分；

3）法律限制：法定盈余公积是对本年利润“留存”的限制，法定盈余公积也是留存收益的组成部分。 2.固定或持续增长股利政策 3.固定股利支付率政策

4.低正常股利加额外股利政策

（四）股票股利、股票分割与股票回购 1.股票股利与转增资本 1）区别

① 转增股本是将资本公积转为股本；

② 股票股利是将未分配利润转为股本，股东需要缴纳所得税。

2）除权（除息）日，上市公司发放现金股利与股票股利股票的除权参考价

2.股票股利与股票分割

股票股利 股票分割 1.股数增加 2.若盈利总额和市盈率不变，则每股收益和每股市价下降 相同点 3. 股东持股比例不变 4.资产、负债、股东权益总额不变 5.公司价值不变

每股面值不变 不同点 股东权益结构变化 股价低涨时采用 属于股利支付方式

股票股利 股票分割 股票股利 每股面值变小 股东权益结构不变 股价暴涨且预期难以下降时采用 不属于股利支付方式 股票分割 目的 公司的目的：增加股数、降低股价、吸引更多投资者；给人“公司正处于发展中”的印象。使股价保持在合理范围之内；以较低的成本向股东的目的：每股现金股利的下降幅度小于股市场传达利好信号；避免现金流出，有利于保分割幅度，能多得现金股利；传播的有利信息持公司的流动性。 降低的股价，可能导致投资者增加，使股价提升增加股东财富。 3.股票回购：现金股利的替代

1）使股东获得纳税上的好处，但总体来讲对股东利益具有不确定影响；

2）对公司来讲有利于增加企业价值：传递股价被低估的信号；增加每股盈利、降低管理层代理成本；避免动的负面影响；发挥财务杠杆作用；降低被收购的风险；调节所有权结构。

四、长期筹资

本部分内容涉及第十二章、第十三章，历年分值在10～15分左右，主客观题都可能出现，主要考点包括：筹资、长期负债筹资、租赁筹资、混合筹资等。 （一）普通股筹资

1.普通股发行定价方式：市盈率法、净资产倍率法、现金流量折现法。

2.配股：向原普通股股东按其持股比例，以低于市价的某一特定价格配售一定数量新发行股票的融资行为不考虑新募集投资的净现值引起的企业价值变化，原股东参与配股，其股东财富不变，不参与配股则股东财富 3.增发新股 1）有关规定

① 最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%（扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据）；

② 最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%；

③ 除金融企业外，最近1期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人委托理财等财务性投资的情形。 2）增发新股的定价

① 公开增发：发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价； ② 非公开增发：发行价格应不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。

3）增发定价对新老股东财富的影响为零和博弈，假设不考虑新募集投资的净现值引起的企业价值变化： ① 增发价格高于增发前股价，则老股东财富增加，新股东财富减少； ② 增发价格低于增发前股价，则老股东财富减少，新股东财富增加。

4.股权再融资对企业的影响（正面、负面）：资本结构、财务状况、控制权 5.普通股融资的特点：低风险、限制少、高成本、易分散控制权 （二）长期负债筹资 1.债券的偿还时间

1）到期偿还：分批偿还、一次偿还

2）提前偿还：必须在债券契约中明确规定允许提前偿还的条款；赎回价格高于面值，随到期日临近下降 3）滞后偿还：发行时订立，给予持有人延长持有债券的选择权，包括转期和转换两种形式

2.债券筹资的优缺点：规模大、长期性和稳定性、有利于资源优化配置、发行成本高、信息披露成本高、件多。

3.长期借款筹资特点：速度快、弹性好、财务风险大、限制条件多 （三）租赁

1.租赁形式：直接租赁、杠杆租赁（出租人角度）、售后租回（承租人角度） 2.经营租赁与融资租赁

1）经营租赁：短期、不完全补偿、可以撤销（主要特征）的毛租赁，属于经营活动，核心问题是“买还是 2）融资租赁：长期、完全补偿、不可撤销（主要特征）的净租赁，属于筹资活动，核心问题是“租赁融资款购买”。

3.租赁的会计处理与税务处理：租赁在税务上的分类与会计的分类一致，但与财务上的分类可能不一致 2.经营租赁和融资租赁决策——参见“跨章节综合性知识点” 3.税务对租赁的影响

1）不可直接抵扣租赁：承租人的租赁费不能抵税，应分别按折旧和利息抵税；出租人不能提取折旧并抵税要根据有关成本费用抵税。

2）税率的影响：租赁双方实际税率不同时，租赁双方可以分享节税好处。

4.租赁对投资决策的影响：若租赁价值抵补常规分析负的净现值后还有剩余，则租赁筹资可能使项目具有值。

5.租赁存在的原因

1）节税——长期租赁的存在原因

2）降低交易成本——短期租赁的存在原因

3）减少不确定性（短期租赁的承租人、长期租赁的出租人）

4）无法取得借款或不能进一步提高资产负债率，也可选择租赁筹资，即使其成本略高于借款 （四）优先股筹资

1.优先股特点：体现债务与权益的混合性质 2.优先股存在税务环境

1）发行人的税率较低，优先股成本增加较少；

2）投资者（主要是机构投资者）适用税率较高，且可享受避免优先股股利双重课税的减免税优惠，使其能超过债券投资的收益；同时，发行方有可能以低于债券利率的股利水平发行优先股。 3.优先股筹资的优缺点 1）优点

① 与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；

② 与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益；

③ 无期限的优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金。 2）缺点

①优先股股利不可以税前扣除，其税后成本高于负债筹资；

② 经济上的约束使优先股股利通常被视为固定成本，增加公司的财务风险并进而增加普通股成本。 （五）认股权证筹资

1.认股权证VS看涨期权 认股权证 看涨期权 均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动； 相同点 在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权； 都有固定的执行价格。

认股权证 新发股票，稀释每股收益和股价 区别点 期限长，可以长达10年或更长 看涨期权 股票来自二级市场，不存在稀释问题，行权时只与发行方结清价差，不涉及股票交易 期限短，通常只有几个月 假设有效期内不分红很不现实，不能应用B－S应用B－S模型估价 模型估价 2.发行认股权证的用途

1）弥补新股发行的稀释损失；——最初功能

2）作为奖励（即“奖励期权”）发给本公司的管理人员或投资银行机构；

3）作为发行债券的促销手段，吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。 3.认股权证的筹资成本——参见“跨章节综合性知识点” 4.认股权证筹资的优缺点

1）优点：降低相应债券的利率，高速成长的小公司以此作为债券的促销手段。 2）缺点

① 灵活性较少，主要目的是发行债券，是为了发债而附带期权（促销），若将来股价大幅超过执行价格（发行时的股价高出20%～30%），原有股东受损。 ② 承销费用高于债务融资。 （六）可转换债券筹资

1.可转换债券的特征（在一定期间内依据约定的条件可以转换成普通股）

1）可转换性：可转换为特定公司普通股的一种期权，转换时不增加额外资本。

2）转换价格与转换比率：转换价格通常比可转换债券发行时的股价高出20%～30%。 3）转换期：可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。

4）不可赎回期：可转换债券从发行时开始，不能被赎回的期间；目的是保护债权人利益，防止发行企业滥权，强制债券持有人过早转换债券。

5）赎回价格：高于可转换债券面值；随到期日临近而降低。

6）赎回条款：发行公司在赎回债券之前，要通知债券持有人在转股与卖给发行公司之间做出抉择，一般来券持有人会将债券转换为普通股，设置赎回条款目的在于加速可转换债券的转换。

7）回售条款：在发行公司的股价达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定价格将可转换债券卖给发的有关规定，以保护债券投资者利益。

8）强制性转换条款：在某些条件具备时，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本 2.可转换债券筹资成本——参见“跨章节综合性知识点”。 3.可转换债券筹资的优缺点 1）优点

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