现金流风险管理分析

现金流风险管理分析

摘要

我国对现金流量信息的研究起步较晚，理论研究和实务研究还并不成熟。因此，长期以来，我国企业在制定投资决策时，更多的注重资产负债表、利润表分析，很多企业并未完全有效利用现金流量表这一分析工具。

论文结合国内学者对现金流量的评价和分析所建立的体系，运用了相关评价模型和现金流状况评价指标体系，对企业现金流方面的信息进行客观、综合评价，使企业的经营管理者及时了解和监控企业现金流动方向和现金持有水平，加强风险防范措施和提高企业运作能力。

本文考虑了行业的现金流量特点，侧重选取了房地产企业的案例，结合相关文献研究，综合分析现金流的特点，分析了企业持有现金的安全性、持续性和增长性，指导企业更好地运用现金流信息对企业的财务状况和经营成果进行评价。

最后，本文构建了现金流风险预警体系，这一体系指标，提醒企业关注自身发展中的短期和长期风险，促使企业资金的安全管理和资金运用有的放矢。

关键词：现金流、评价模型、生命周期、风险预警

Abstract

In china, cash flow information analysis is relatively short. At present, although the cash flow evaluation theory has been greatly developed, but the cash flow evaluation usually limits in one area, the lack of universally accepted evaluation model cannot conduct a systematic evaluation and risk warning for the cash flow of company. Therefore, when making investment decisions, we usually pay more attention to balance sheet and income statement analysis instead of cash flow. Many enterprises are not fully use of the cash flow statement as an analysis tool.

This paper firstly establishes the cash flow evaluation index based on the domestic scholars evaluation of cash flow and the analysis of the cash flow system. Then we use the related indicators to evaluate enterprise cash flow information, enable managers to understand and monitor cash flow and cash holding level, prevent risk and improve enterprise operational capability.

This paper considers the enterprises in different industries, has selected real estate enterprises cases to analysis, involves indexes covering three aspect of safety sustainability and profitability, so as to construct the cash flow status evaluation model, and guide enterprises to better use the model for their cash flow analysis and evaluation.

Finally, this paper constructs the cash flow risk early warning system. We determine the critical value of warning of cash flow to remind the enterprises pay attention to short-term and long-term risks of their own development, to promote enterprise’ safety management and improve cash flow management.

Keywords: Cash Flow, Evaluation Model, Enterprise Life Cycle, Risk Early Warning

第一章绪论

一、选题背景

近年来，随着国际资本市场的不断扩大和经济全球化、一体化，国际上的跨国公司大量涌入，资本市场的不完备以及信息不对称使企业面临着更为激烈的竞争，企业随时都可能面临一定的财务风险。为企业创造一个安全的生存环境，是摆在每个企业经营管理者面前的现实而又紧迫的任务。随着经济和国内市场的发展，越来越多的企业经营管理者已经认识到，加强财务风险管理，了解风险的来源和特征，正确预测和衡量财务风险，进行适当的防范和控制，是规避风险，保障企业健康发展的有效方式。

在过去的财务管理中，资产负债表和利润表指标作为传统的企业经营效果评价的来源，更多的受到企业的经营管理者、投资人、债务债权人的关注。资产负债表和利润表在权责发生制的基础上编制，对收入的确认以其实际发生且预期能为企业带来经济利益流入为基础，对费用的确认则以实际发生和当期配比为基础，采用一系列应计、递延、分摊和估计的方法对会计盈余进行确认。盈余数字中应计项目容易被操纵，这就为企业提供了人为操纵盈余数字的空间。在国际上有口皆碑的一些公司，如朗讯、施乐、世通等，就是因为收入记录不当、操纵南北项目方便收到SEC的调查和惩罚。而现金流量信息采取收付实现制，其受主管扭曲的程度往往小于应计制，对于分析当前盈余与利润分配，当前盈余与未来盈余，股票价格和未来红利的关系时，现金流量的信息更为可靠，近年来越来越多的得到了投资者和研究者的认可。

同时，大量公司破产也提醒人们，对于公司生存来说，现金流量状况远比会计盈利能力重要的多。2001年美国安然公司破产案例敲响了现金管理的警钟。2000年，在财富美国500强排名中，安然公司的营业收入名列第七。从资产负债表和利润表分析，安然公司是一个创造高企业价值的公司。但分析其现金流量表却发现，其现金与营业收入极不成比例。进一步分析安然公司的收入，不难发现其存在收入记录不当的情况。安然公司从事能源中介业务，公司在签订合同之时即确认收入。合同签订越多，收入越大，但是在合同履行之前，公司却不会有现金流入。正是由于现金流动性差，当公司发生债务危机时，很快导致其破产。

2008年，以美国次贷危机为源头的金融危机席卷全球，在这场金融危机中众多著名公司面临破产、重组甚至倒闭的局面。在全球经济危机中，我国大量中小企业倒闭，更有400多万中小企业面临严重的生存危机。我们不难发现，破产公司的原因很多，但在全球经济不景气前提下，顺利渡过困境的公司却有相同之处，即现金流量状况较为良好。一系列的破产事件使得人们逐渐认识到会计盈余存在缺陷，而现金流量信息则能够更准确、有效地反映公

司的偿债能力和财务弹性，也越来越得到投资人和债权人等的关注。 二、研究内容

对企业经营成果和现金流量的分析，以及其财务预警作用的研究，我国的起步较晚，在理论和实践方面，大多借鉴国外的研究成果。然而，由于我国的特殊国情，国外的研究方法并不一定适合我国的现状。由于房地产企业具有高投资、高风险的特性，分析我国房地产企业现金流量的特点，可以得出企业应如何维持健康的现金流，如何从现金流信息中发现企业经营的警报，调整投资和经营的方向，以促进企业长远的发展。

全文内容安排如下：

第一章：绪论。首先阐述对房地产企业现金流量分析和研究的背景和意义，并对相关研究方法进行概述，提出其实践上的指导意义，使阅读者了解本文的研究内容和方法。

第二章：现金流量评估方法的理论综述。主要阐述我国目前通用的现金流量分析体系和指标，以及各项指标的计算和应用；通过对相关文献的回顾，探讨现金流量分析已不单单只针对于现金流量表本身的数据，更多的利用资产负债表、利润表和现金流量表这企业的三大报表标的结合分析，并引入企业不同生命周期所产生的现金流的不同特点进行综合评价。

第三章：运用现金流量对房地产企业进行综合分析。本文主要从现金流的方向构成、现金盈利能力指标、偿债能力指标、发展能力指标以及现金流量结构进行分析。

第四章：现金流揭示的财务风险以及风险控制。主要分析企业如何通过现金预算，构建短期财务预警体系：通过Z计分模型，预测企业长期的财务风险；通过分析行业和企业生命周期，有的放矢地做好企业的风险控制和企业未来现金投资的预测。

第五章：结论。由于企业所处的行业、市场环境、供应链、销售渠道的变化性，对现金流量的研究，未来可以进一步拓展，做到细化现金流特点的现金管理方式，使研究更加具体深入。 三、研究方法

（一）现金指标的比率分析方法

现金指标的比率分析方法是将现金流量表中经营活动、投资活动、筹资活动与资产负债表、利润表的指标进行对比分析，全面揭示企业的经营水平，判定企业整体经营水平和发展能力。大致可分为获取能力分析、偿债能力分析、盈利能力分析、发展能力分析和财务弹性分析五部分。

（二）现金流量的结构分析和趋势分析

现金流量表结构分析是针对现金流入的构成、现金流出的构成及现金流入流出比率的

具体分析，是基于现金流量表数据的先进来源和支出的构成性分析。现金流量的结构分析指标可以分为现金流入结构分析、现金流出结构分析及现金余额结构分析。

同时，将企业连续多年的报表并列加以分析，可以观察变化趋势。趋势分析的优点在于，观察连续数期的会计报表，能够进行企业财务状况纵向对比，了解到更多的信息和情况，有利于分析变化的方向和进程。

在现金流量表的财务指标分析中，进一步引入行业和企业生命周期分析，评价企业所处行业的现金流量特点，以及自身产生的现金与现金需求之间的适合程度。 四、实践意义

企业资金管理的目的是为企业创造价值，企业价值源于企业创造利润的能力，企业资产的综合使用效率、企业的整体管理水平等，但最终都表现为企业的现金流量。因此，现金流量分析是考察企业价值的重要手段。本文的研究初步探讨了现金流的重要性，认为一个可持续发展的企业应时刻关注现金流量，并正确判断企业所处发展阶段，把注意力集中到企业目前所处发展阶段的具体问题上。这样企业才能成长并成熟起来，去面对下一个生命周期阶段的问题。同时，现金流的分析对企业的财务状况具有预警作用，它剔除了由于应计制影响下的企业对盈余的高估，提高了盈余的质量。它能够分析出企业财务中经营成果、投资成果、以及破产信号，对确定企业发展战略，有着十分重要的现实意义。

负债表中企业未分配利润中拿到真正的现金，其最根本的，还要看企业当年的实际现金状况。

通过现金流量表对企业日常运营的影响分析，我们不难看出，现金流量表对投资者决策的准确性具有重要意义。在财务分析中，我们可以利用现金流量表来评价一个企业的偿债能力和自我创造的能力等。这些分析，为相关投资者正确的投资决策作出了良好的准备。同时，企业的价值在极大程度上取决于现金流量，较高的现金流量有利于经营的稳健性和灵活性，会吸引更多的投资者，也是企业更容易利用负债的杠杆作用提高生产经营的效率。

3.现金流量表弥补了传统会计报表的一些不足

在财务报表的分析中，我们不难发现，传统的财务报表具有一些与生俱来的缺陷。利润表是反映会计主体一定期间生产经营成果，即盈利或亏损状况的会计报表，是企业生产经营获得利润情况的综合体现，又是进行利润分配的主要依据。利润表能正确反映企业在特定时期内的经营效果，在一些情况下，它体现了企业客观的利润状况，但其净利润未必能产生实际的现金流，企业可能由于面临财务管理方面的危机而导致没有债务的到期支付能力，利润表不能体现企业投资、经营、筹集资本的活动而形成的现金流量情况。同时，由于企业的净利润的获得是依靠全责发生制的原则为前提的，遵循了配比的原则和规律，在核算中由于应计项目的影响，通过一些企业利润表，我们不能得出企业具备可观的足够的偿债能力这一结论。

资产负债表是反映企业一定期间内资产、负债及所有者权益状况的主要财务报表，它能准确反映企业在一段时间内运行的财务情况，但不能准确体现企业由于外界环境变化而导致财务变化的情况。

现金流量表是一种以现金为基础编制的会计报表，它综合反映了企业在一定会计期间内现金的流出和流入情况，集中体现了企业作为一个会计主体获取现金和现金等价物的水平和能力。根据现金流的特征，现金流量表主要划分成以下三方面内容：企业经营活动产生的现金流量，企业投资活动形成的现金流量和企业筹集资本产生的现金流量。现金流量表具备了传统会计报表不具备的一些优势，它能正确反映企业在一定时间内，经过经营活动、投资活动和筹资活动创造的现金流入流出量。

总结起来，传统的会计报表中的资产负债表和利润表都是以权责发生制为基础而编制成的。对收入和费用的确认，其标准是相应的权利或义务是否发生。对于资产和负债的确认，以形成资产或负债的相关交易活动的发生为主要标准，是否影响主体的未来经济利益为次要标准。对收入和费用的确认，以合同约定的原则和时间为主要标准，以未来现金流入或流出为判断条件。

本文以为，通过权责发生制，可以很好的衡量会计主体的财务情况和经营能力。但结合现金流量的分析，却提供给财务报表的使用者更为实用的信息，即生产经营中创造的利润，到底有多少是可以以现金获得的，它为企业的正确经济决策提供准确的信息。

（四）现金流量的预警机制

财务风险在企业中是客观存在的，对财务风险有效管理的第一个环节，就是对财务风险的识别和分析，以判断企业面临的风险，以及对风险有的放矢的估计和处理。现金流量是衡量企业是否存在财务风险的重要指标，在很多情况下，一个企业即使创造了很高的净利润，有良好的经营业绩，但由于现金不足造成财务状况恶化，企业无法偿还到期债务，照样会使企业破产。因此，即使企业盈利状况良好，但其是否能够按照合同，在约定的期限内偿还债务，还要取决于企业预期的现金是否充足。

结合社会及行业的整体经济运行，分析现金流量表比率指标，可有判断出企业经营能力，企业所处成长周期，企业经营管理策略及融资方式是否能够适应企业整体经营风险等信息。同时，相应的指标，例如经营现金流量不足以补偿当期生产经营必须的现金支出，经营现金流量为负值，都在一定程度上体现了企业经营的风险。 二、相关风险分析回顾

（一）现金流量分析体系的发展

2003年，在我国的现金流量表的分析和研究还未形成大家共识的分析体制，报表分析有很多缺陷，分析目标不明确之时，国内诸多学者从现金流量表的功能出发，构建资产负债表、利润表和现金流量表三大主表结合的分析方式，建立了以获取能力、盈利能力、偿债能力、财务弹性和成长能力结合的现金流量状况分析指标体系。梁红、张风英（2006）提到，对企业的获现能力、偿债能力、盈利质量、财务弹性可以细化到指标比率上，提出了各项比率的计算和解析，同时提出现金指标与资产负债表，利润表之间的综合比率分析及现金流入流出的结构分析，文中提出的企业现金流量结构评价指标体系包括现金流入量结构比率、现金流出量结构比率和现金净流量结构比率。针对现金流量营运能力、偿债能力和盈利能力，梁红等提出现金净流量适当比率、现金再投资比率、现金流量短期负债比率、现金流量总负债比率、现金流量净利率、销售产品收现率、现金流量股利率等十项指标，丰富了现金流量评价指标。随后，越来越多的学者开始关注于现金流量的研究，很多学者提出了基于现金流量分析的财务预警机制。贺秀萍（2007）基于现金流量的分析选取了企业获利能力、偿债能力、盈利能力和财务弹性四个方面的14个自变量，研究和建立了基于现金流量的企业风险预警模型，提出了对企业管理人员行之有效的对策建议。孙万欣（2010）同样认为分析现金

流状况，应当从盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力四个方面进行评价，并构建了包括总资产现金报酬率、净资产现金收益率、主营业务现金利润比、现金负债比等一系列的指标。特别是提出了针对现金流的企业发展能力指标，设计构建了近三年总现金净流量平均增长率、近三年经营现金流量平均增长率指标，丰富了现金流量的未来预测体系。

（二）企业生命周期理论

企业处于不同的发展阶段，其现金流会呈现不同的特点，因此，基于现金流量的企业财务状况和经营业绩的分析，离不开企业生命周期的分析和研究。Adizes（1989）首次把企业生命周期作为研究对象，形象地把企业生命周期分为孕育期、婴儿期、学步期、青春期、壮年期、稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期、死亡期等十个时期，揭示了企业生命周期的基本规律、企业在不同生命周期的特征和企业的生命周期对其生存和发展的制约关系。我国学者在西方企业生命周期研究的基础上，进行了改进，揭示了企业成长模型。本文在研究各个时期企业财务指标时，将企业分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，重点分析企业在各个阶段的现金流量指标。

处于初创期的企业，一切需要从零开始建设、开发和完善。资源紧缺、缺乏市场、产品销量低是初创期企业常常面对的问题。因此企业需要大量资金研发产品、开发市场、购买设备、培训员工。这一时期，企业尚未实现收入或实现收入很少，经营活动所获得的现金流入很低，其经营活动现金流量净额为负。从投资活动现金流量来看，企业因为需要大量投资于固定资产等基础设施，例如购建厂房、购置设备等，企业投资活动活跃，投资金额巨大，此时企业投资活动现金流量通常表现为负数。由于快速扩张，企业的资金缺口大，而经营活动的现金流多为负数，无法满足企业基本生产经营和固定资产投资的需要，筹资活动成为企业现金流入的唯一来源，因此企业筹资活动现金流量净额往往表现为正数。

处于成长期的企业通常已形成一定的资金周转规模。从经营活动现金流量来看，随着企业经营规模的不断扩大和盈利状况的不断改善，大量应收账款的回收，经营活动现金流量净额表现为正数。经营活动的现金流入，特别是销售商品、提供劳务产生的现金，是企业最为健康的现金来源。在预计销售额会进一步增加的前提下，企业会在存货上占有大量资金，因此，净利润可能会比经营活动的现金流量更早的转为正数。从投资活动现金流量来看，处于成长期的企业通常会继续增加固定资产的投入，以便获得更大的市场份额，构建规模经营和进入壁垒，达到更高的盈利水平。这一时期，资金需求量仍然很大，投资活动现金流量净额仍为负，企业生产经营的资金缺口还要依赖筹资活动获取外部融资，特别是外部债务资本。因此，筹资活动现金流量净额可能为正。

处于成熟期的企业，其营运资本相对稳定，企业进入投资回报期，从经营活动现金流量来看，销售收入的增加带来了大量现金流入，经营活动现金流量净额通常为正。从投资活动现金流量来看，企业的长期资产规模相对稳定，投资规模会尽量配合企业总体战略，针对剩余资金而寻求投资机会，注重企业的长期稳定发展和风险控制，此时投资活动现金流入流出大体相同。从筹资活动现金流量来看，这一时期企业资金充足，外部融资将大规模减少，因此筹资活动现金流量净额可能为负。

处于衰退期的企业盈利能力较低，产品的市场增长率呈下降趋势。从经营活动现金流量来看，由于企业销售下降，企业经营活动现金流入量和流出量均相应减少，甚至经营活动现金流入量和流出量均相应减少，甚至经营活动现金流量净额可能为负数；企业开始大规模收回投资并偿还债务，投资活动现金流量净额将为正；由于企业以陷入经营困境，难以从外部获得新的筹资，筹资活动现金流量净额一般为负。

第三章 应用现金流量对企业案例的综合分析

房地产企业是高投资、高风险同时也是高收益的资金密集型企业，随着市场经济的繁荣，它对国民收入的影响越来越大。经济的增长，必然带动房地产的消费，同时也会推动房地产的投资，从而加速房地产行业的发展。由于经济的高速增长，我国的房地产从1996开始快速发展。1998年，随着城镇住房体制改革的推进，我国逐渐建立并完善了住房商品化体制改革，加速了房地产行业的发展。近年来，我国的房地产行业无论是销售总额还是销售单价都是呈现稳中有升之势头，房地产企业高成长性越来越明显。

据2012年中国房地产行业报告指出，2012年我国房地产企业主营收入和净利润增速都较高，房地产企业库存仍在高位，不过增速放缓，万科、保利、金地和招商仍然是房地产企业中库存最多的；销售好转、资金压力有所缓解，但总体上并不维持企业的发展，企业仍须靠银行贷款等融资方式获得资金。在2013年发布的中国房企500强中，万科保持其领先地位，万科地产为国内最大的住宅开发企业，2011年公司实现销售面积1075万平方米，销售金额1215亿，规模居全国同行业首位。因此，本文选取万科地产为典型案例，同时选取与万科处于同一梯队的、近年来发展迅速的保利地产及发展放缓的招商地产作为对比分析。

万科企业股份有限公司成立于1984年5月，是目前中国最大的专业住宅开发企业。1987年11月开始，万科地产进行股份制改组，于次年12月向社会公开发行股票；1988年12月深万科股票在特区证券挂牌；1991年1月29日，在深交所上市，股票代码000002.保利房地产（集团）股份有限公司，以下简称保利地产。2002年8月20日经原国家经济贸易委员会批准，保利南方集团有限公司作为主发起人，联合广东华美教育投资集团有限公司和张克强等16位自然人共同发起设立保利房地产股份有限公司。2006年7月，公司股票在上海证券交易所上市，股票代码600048。招商局地产控股股份有限公司，以下简称招商地产，于1984年在深圳成立，所属行业为房地产开发与经营业，是香港招商局集团三大核心产业之一的地产业旗舰公司，也是中国最早的房地产公司之一，先后在深圳交易所（000024）、新加坡交易所（200024）挂牌上市。

本文旨在通过对公司财务报表，特别是现金流量表的分析，对有关数据进行比较和研究，从盈利能力、偿债能力、运营能力和发展能力方面进行评价，从而揭示企业的财务状况，发现企业在财务方面存在的问题，预测企业未来的财务状况，为报表使用者科学的决策提供依据。

一、结合现金流量表的财务指标分析

国内外大量上市公司均存在盈余操纵行为，这一行为严重损害会计信息的公信力，损害

了投资者的利益。通过结合现金流量表的财务指标分析，对企业的经营成果用现金利润予以评价，充分弥补了企业因盈余操纵而导致的信息失真。

（一）从现金流的方向构成上识别

衡量企业是否存在财务风险的重要标准之一为现金流量。在许多情况下，一个企业即使有良好的经营业绩，但由于现金流量不足造成的财务状况恶化，同样会导致企业破产。因此，即使企业盈利状况良好，也要评价企业预期的现金流入是否充足。

1.经营活动产生的现金流量

经营活动产生的现金流量是企业获得现金流入的最主要渠道，在一定时期内企业实现的业务收入越多，说明企业的现金循环越快，增量越多，相应的财务风险也就越小。总之，经营活动产生的现金流量应是财务风险分析的重点，因为它是企业长期可靠的现金来源。同时，无论是偿还债务，还是购置固定资产和无形资产等长期资产都需要动用现金，而经营活动产生的现金流量是满足这些开销的最根本的来源。企业经营活动中所面临的财务风险主要贯穿于从采购到销售的全部环节，以及其涉及的财务活动中，一般情况下企业经营活动产生的现金净流量至少应该是正的，并且越大越好，但考虑到市场情况和企业的发展战略，还要对于具体情况进行具体分析。

从2013到2015年，三家公司的净利润均持续增长，其中以万科和保利的增长最为显著。万科地产从2013年88.44亿增长至2015年的156.33亿元，保利地产从2013年的55.05亿增长至2015年的99.79亿，招商地产从2013年的20.11亿增长至2015年的33.18亿元。仅从利润表分析，我们看到了企业的高盈利性和高成长性。然而，分析其现金流量表却发现，利润的增长并未带来良好的现金流入。从2013年至2014年，招商地产和保利地产经营活动带来的现金流入持续为负。其中，保利地产2013年为-223.7亿，2014为-79.22亿；招商地产2013年为-44.46亿，2014年为-21.12亿，直到2015年企业才真正 经营活动中收获现金，2015年保利公司的经营净现金流入为30.93亿元，招商地产的经营净现金流入为-50.99亿元。考虑到房地产行业的生命周期较长，特别是项目生命周期，往往不能用某一年的财务数据来进行衡量。考虑到其生命周期特点，我们同时将其3-5年的数据合并计算。保利地产3年的生产经营全部现金流依然为现金流出271.99亿元。由此可见，保利公司在2013至2015年所实现的利润，存在由于收入确认原则以及会计的全责发生制下应计算项目的影响导致，企业的利润缺乏稳定的现金保障，财务风险较高。万科作为中国房地产行业的龙头企业，其无论是利润的增长，还是经营活动带来的现金流入的增长，都是明显优于其他两家公司的。

公司经营活动的现金流入大于流出，且多产生于销售商品和提供劳务，这样的企业成长才是健康的，企业的发展才态势良好。在快速发展时期中，企业往往为了扩大规模、占领市场而牺牲稳健。尤其是房地产行业，在土地资源有限的前提下往往高价竞拍土地，投入大量资金进行开发，不断扩张业务，企业主营业务的收入无法弥补其支出，为企业的发展带来巨大风险。分析成功企业的经验我们不难发现，只有现金流入产生于的业务收入较多，现金增量多，同时，只有保证现金有效循环利用，才能降低财务风险，维持企业高速、稳健发展。

2.投资活动产生的现金流量

投资活动是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动，它既包括非现金等价物的短期投资和长期投资的购买与处置，也包括固定资产、无线资产的购买与处置等。

三家公司的投资活动现金流量基本均为现金流出大于流入，其主要产生于企业的投资并购行为。在2015年，万科地产平均以每13天收购一家房地产公司的速度对外扩张，吞并的公司数量达到历史高峰。数据显示，万科地产2013至2015年的投资活动现金流量持续为负，2013年现金流出为21.92亿，2015年为24.53亿。保利地产投资活动中产生的现金流量从2013年至2014年持续为流出大于流入，2013年为现金流出18.57亿，到2014年现金流出4.48亿。从2014年起，企业开始稳定的获取收回投资的现金，2015年为1.78亿，这一稳定的现金流出，带来了2015年投资活动的现金净流入0.06亿。招商地产2014年为现金流出1.68亿，到2015年为现金流出6.45亿。可见，随着公司的成长，企业为获得相当的市场份额，扩大生产经营，构建规模效应，资金需求量仍然很大，投资活动现金流量净额仍为负，吸收合并和控股合并也是其扩大规模，占有市场的手段之一。

3.筹资活动产生的现金流量

筹资活动是指导致企业资本及债务规模的构成发生变化的活动，包括吸收投资、发行股票、分配利润等。目标企业的筹资活动主要为银行短期贷款，企业集团内部资金融通，以及分配股利。

三家公司筹资活动的现金流量多产生于吸收借款，这也体现了房地产公司的特点，由于资金需求量大，房地产公司多通过融资方式来保障项目支出。万科公司2014年取得借款235.7亿，2015年取得借款474.77亿，以保证其购地和开发支出。保利地产的生产经营活动现金流量尚不能量尚不能满足企业投资需求，因此，2013年至2015其借款收到的现金金额很大，2013年为463.16亿元，2014年为369.16亿元，2015年为462.64亿元。招商地产近年来发展较其它两家公司缓慢，因此其资金的需求也相对较小，其取得借款的现金在

2014年为122.07亿，2015年为109.12亿。

4.不涉及现金收支的活动

不涉及现金收支的活动包括债务转为资本，一年内到期的可转换公司债券，融资租入固定资产等，它虽不引起现金流量的变化，但可能在一定程度上反映企业所的现金流转状况，以及企业所面临的财务风险和经营困难。在一般情况下，只有当现金流转不畅的时候，会用资产抵偿债务，因此企业用固定资产偿还债务、以存货等非现金资产偿还债务等，可能意味着企业没有足够的现金来偿还到期债务，企业面临着资金的短缺；企业接受非现金资产投资，并不能立刻解决企业的资金困难，企业可能需要在接受所有者投资的同时，筹集必要的现金以实现企业的正常经营等等。然而，接受非现金投资是否意味着企业的现金流转困难？是否意味着该企业面临着一定的财务风险呢？分析诸多案例我们发现，这一投资方式有时是企业长期发展战略的一种选择，结合企业其他一些财务指标的分析，以及企业当期整体的现金流量变化情况，以及整体变化趋势，才能得出企业现金流转状况的正确结论。

三家公司均没有用债务转资本，固定资产偿还债务、以存货偿还债务等不涉及现金收支的活动，可见对于类似万科、保利等大型房地产公司来说，再融资能力较强，在获得银行或其他金融机构的借款能力上占据优势，因此，较少的运用资产抵偿债务。

（二）从现金流量的财务比率角度识别 1.获现能力指标

企业存在的目的就是为了获现，在经营过程中，企业要不断壮大，必须获得足够的现金来保障各项开支，完成资本积累。因此，我们可以把获现能力作为企业综合能力中最重要的考评。获现能力通常选取以下指标分析：销售现金比，总资产获现比，净资产获现比。

销售现金比反映了企业在经营过程中收回的净现金流占总的营业收入的比重，即经营活动净现金流量/营业收入。它排除了应收账款和坏帐损失对企业财务风险造成的潜在影响，客观地体现了企业的获现能力。

表2 目标企业的近三年的销售现金比

现金销售比 万科地产 保利地产 招商地产

2013 4.41% -62.32% -32.26% 2014 4.72% -16.84% -13.98% 2015 3.61% 4.49% 20.16% 万科地产的销售现金比为正数，且比较平稳，维持在4%左右，体现了其主营业务的活动创造了较好的现金流入。保利地产和招商地产的销售现金比在2013年和2015年均为负数，

保利地产2013年为-62.32%，2014年为-16.84%，其销售活动带来的现金流入无法满足经营的需要。当然，这也与企业对未来房地产市场发展预期良好，在2013和2014年加大购地及相关项目运作有关。项目初期市场投入大，由于房地产项目的长周期性，当年还没有足够的资金回收，经营活动产生的现金流出大于流入。2014年随着部分项目完工，资金回收，销售现金比上升为4.49%。房地产行业特征对现金流的影响，同时也体现在招商地产上。招商地产2013年销售现金比为-32.26%，到2014年增长为20.16%。

总资产获现比反映企业所有资产在生产经营过程中获取净现金流的能力，即经营活动净现金流量/资产总额。这一指标越大，说明企业的获现能力越强，经营状况越好。

表3 目标企业的近三年的总资产获得比

总资产获得比 万科地产 保利地产 招商地产

2013 1.04% -14.69% -4.07% 2014 1.14% -4.06% -2.65% 2015 0.98% 1.23% 8.52% 净资产获现比反映企业净资产的获现能力，即经营活动净现金流量/净资产。这一指标越大，说明可供所有者分配的现金股利越多。高净资产获现比是企业持续分配股利的前提，从这一指标数值及其发展趋势来看，企业发展的前景良好，投资者都获得了高额回报。

表4 目标企业的近三年的净资产获得比

净资产获得比 万科地产 保利地产 招商地产

2013 4.10% -69.86% -15.10% 2014 5.00% -18.63% -8.70% 2015 4.54% 5.65% 24.11% 通过分析获现能力指标可以看到，房地产企业的现金流量体现了很强的行业特征。由于房地产行业项目周期长，企业对于现金需求强烈，现金流量不稳定。同时，从整体趋势上看，由于土地供应的短缺，土地供应量有限，开发商购入土地成本不断上涨，开发商开始进行囤积土地行为，开发效率低下。企业在存货和应收账款中占用了大量的资金，导致房地产企业资产获现率低下。在三家企业的对比分析中，只有招商地产的资产获现率较高，这主要由于招商地产近年来发展趋缓，土地囤积行为相应减少。

2.偿债能力

财务杠杆的有效使用，可以使企业所有者获得更大的额外收益。现代企业多利用财务杠杆，实行负债经营。但如果企业大量举债，超过了其警戒线，势必会加大企业的财务风险。

最终，企业会因沉重的利息负担，无力偿还到期债务，而最终走向破产。无论是到期债务还是利息费用，都需要企业用现金偿还，因此，保证科学合理的现金流，是企业持续经营的前提。偿债能力通常选取以下指标分析：全部债务现金流量比、现金利息比率、现金流动负债比率，现金利息保障倍数。

表5 目标企业的近三年的全部债务现金流量比

现金负债比率 万科地产 保利地产 招商地产

2013 1.39% -18.59% -5.57% 2014 1.48% -5.18% -3.81% 2015 1.26% 1.57% 13.18% 表6 目标企业的近三年的现金流动负债比率

现金负债比率 万科地产 保利地产 招商地产

2013 1.73% -32.47% -6.81% 2014 1.69% -8.04% -5.32% 2015 1.43% 2.20% 17.89% 表7 目标企业的近三年的现金到期债务比率

现金到期债务比 万科地产 保利地产 招商地产 2013 14.62% -324.96% -60.24%

2014 15.52% -67.12% -58.55% 2015 14.54% 12.71% 274.66% 在三家公司的对比分析中，万科地产的经营现金对流动负债和到期债务的偿还能力略强，保利地产和招商地产的经营现金流量在2013和2014年均难以偿还流动负债和到期债务。在房地产企业通过贷款购地和开发，销售还贷的方式的运营下，其债务比率高，偿债能力均较差。

3.盈利能力指标

大多数情况下，财务报表的使用者习惯运用利润表去分析企业的盈利能力，而忽略了现金流量指标。可以说，现金流量表是对企业盈利能力分析的有力补充，它能过为评价企业风险提供依据。

表15 现金流结构指标预警

正 负 正 投资活动产生的现金净流量 负 筹资活动产生的现金净流量 企业经营活动现金流量出现问企业正通过出售长期资产来题，需要出售长期资产，借款弥补经营活动，偿付和支付股以及股东投入资金来弥补短利带来的资金缺口 缺。 企业快速成长，但经营活动和企业正在使用资金储备来弥购买长期资产形成资金短缺，补经营资金短缺，进行投资和需通过增加借款或吸收新投资偿还债务、支付股利。 来弥补资金。

结合不同指标，对于企业现金流危机的影响程度，构建各个现金流量结构组合相应的预警系数：

表16 企业现金流结构组合预警系数表

组合 1 2 3 4 5 6 7 8

经营活动产生的现金净流量 + + + + - - - - 投资活动产生的现金净流量 + - - - + - + - 筹资活动产生的现金净流量 + - - + + + - - 现金流量结现金流量结构预警系数 构预警 0 0 0 0 0.25 0.5 0.75 1 无警 无警 无警 无警 轻度警报 中度警报 重度警报 重度警报 表17 目标企业近三年现金流量结构（单位：亿元）

年份 公司 万科地产 保利地产 招商地产 万科地产 保利地产 招商地产 万科地产 保利地产 招商地产 2010 2011 2012 经营活动产生的现金净流量 22.37 -223.7 -44.46 33.89 -79.22 -21.12 37.26 30.93 50.99 投资活动产生的现金净流量 -21.92 -18.57 0.8 -56.53 -4.48 -1.68 -24.53 0.06 -6.45 筹资活动产生的现金净流量 130.25 281.33 45.24 8.07 73.93 70.61 162.86 113.26 1.14 现金流量结构预警系数 0 0.5 0.25 0 0.5 0.5 0 0 0 现金流量结构预警 无警 中度警报 轻度警报 无警 中度警报 中度警报 无警 无警 无警

2013年，万科地产经营活动产生的现金净流量和筹资活动产生的现金净流量大于零，而投资活动现金净流量小于零，说明公司正在利用来自于经营活动以及借入资金进行扩张，预警状态为无警；保利地产经营活动产生的现金净流量和投资活动产生的现金净流量均小于零，而筹资活动产生的现金净流量大于零，说明公司业务增长，但经营活动和购买长期资产形成的资金短缺，需要增加借款和吸收新的投资来弥补其不足，属于中度警报；招商地产2013年经营活动产生的现金净流量小于零，而投资活动产生的现金净流量和筹资活动产生的现金净流量大于零，说明公司经营活动的现金流量出现了问题，需通过出售长期资产、借款以及吸收新投资来弥补，属于轻度警报。同理分析，到2014年，保利地产和招商地产都出现了经营活动产生的现金净流量和投资活动产生的现金净流量小于零的情况，属于中度警报，在这种情况下，企业的财务很容易出现较大的问题，而万科则一直维持稳定的无警水平，公司利用自有资金和借入资金进行扩张。由于2011房地产市场的整体冷淡局面，2012 年，房地产企业的发展愈发的稳健，三家公司的经营活动产生的现金净流量均为正数，属于无警，万科地产和招商地产处于稳定的扩张局面，其利用来自经营活动的现金和借入资金扩大企业规模，而保利地产经过连续两年的中度警报后，开始平稳发展，利用来自经营、销售资产和筹资活动所形成的资金储备，寻找合适的发展机会。

三、现金流单变量指标的预警

单变量预警模型最早是由威廉·比弗(William Beaver)提出的，是通过单个财务比率指标的走势变化来预测企业财务危机。在构建单变量预警体系时，我们建立的预警指标参考了刘娅（2007）提出结合Z计分模型，将现金流量指标分为获利能力、偿债能力、盈利能力、发展能力与财务弹性五个部分分别进行单变量指标判断，由此建立了评价体系。

Z计分模型通过对财务报表的测试而预见企业战略和财务的失败，它通过预先设定的权数与企业财务比率相乘，再相加得出Z值。Z计分模型在破产前两年的预测精确度比较高，在较长的时间内精度会逐步降低。

Z=0.717X1+0.842X2+3.11X3+0.42X4+0.998X5 其中5个变量分别代表:

X1=营运资金/总资产。很多公司的破产都由于不能偿付到期债务，或者资产负债结构不合理。这一指标反映了在流动性与总资产规模的相互关系，也反映了一个公司的资本结构，是是衡量公司流动性的重要指标。

X2=留存收益/总资产。留存收益是指公司通过生产经营积累下来属于股东而尚未分配的

权益，它是向股东支付股利的源泉。留存收益大于0，则反映了企业有足够的利润来支付股利和偿还债务。这一比率反映了公司的偿债能力。

X3=息税前利润/总资产。这一指标排除了利息和所得税的因素，反映了公司正常生产经营。

X4=所有者权益市价/负债总额。所有者权益市价是该公司在公开市场上的定价，即公允价值。由于A股市场相对不成熟、不稳定，本文用所有者权益的帐面价值代替计算。

X5=销售收入/总资产。这一指标反映了企业资产带来收入的能力。

Altman教授经过大量的实证研究，得出以下结论：当Z值高于2.99时，企业财务状况良好；当Z值介于1.81到2.99之间时，即灰色区域，此时属于状况不明，需要对其进行进一步研究；当Z值低于1.81时，企业面临财务风险；而一般认为当Z值处于灰色区域，而且伴有下降趋势或波动明显时，应该加以注意。

为提高现金流量预警的准确性，本文加入Z计分值进行判断。设定Z计分值与预警系数关系如下：

表18 Z计分值与预警系数关系表

Z计分值 Z≥2.99 2.99＞Z≥2.99 1.81＞Z Z分数模型预警系数 0 (2.99-Z)/1.81 1

表19 万科地产2015年Z计分值

Z计分值 Z分数模型预警系数 X1 0.35184011 X2 0.06246727 X3 0.05537418 X4 0.33893661 X5 0.23518098 Z计分值 0.85414448 Z分数模型预警系数 1

表20 保利地产2015年Z计分值

Z计分值 X1 X2 X3 X4 Z分数模型预警系数 0.51057584 0.07469871 0.04860942 0.26615376 X5 Z计分值 Z分数模型预警系数

0.23563707 0.92710487 1 表21招商地产2015年Z计分值

Z计分值 Z分数模型预警系数 X1 0.51057584 X2 0.07469871 X3 0.04860942 X4 0.26615376 X5 0.23563707 Z计分值 0.92710487 Z分数模型预警系数 1

表22 现金流单变量预警

现金流量获现能力预警系数 现金流量偿债能力预警系数 现金流量盈利能力预警系数 现金流量发展能力预警系数 获现能力指标有警个数/获现能力指标个数 偿债能力指标有警个数/偿债能力指标个数 盈利能力指标有警个数/盈利能力指标个数 发展能力指标有警个数/发展能力指标个数

表23 目标企业现金流量获现能力和盈利能力指标

公司 年份 2013 万科地产 2014 2015 2013 保利地产 2014 2015 2013 招商地产 2014 2015 获现能力指标 盈利能力指标 现金销售比 总资产获现比 净资产获现比 现金获利指数 营业收入收现率 4.41% 4.72% 3.61% -62.32% -16.84% 4.49% -32.26% -13.98% 20.16% 1.04% 1.14% 0.98% -14.69% -4.06% 1.23% -4.07% -2.65% 8.52% 4.10% 5.00% 4.54% -69.86% -18.83% 5.65% -15.10% -8.70% 24.11% 3.95 3.42 4.20 -0.25 -0.93 3.23 -0.56 -1.57 0.84 1.74 1.44 1.13 1.59 1.40 1.27 1.15 1.38 1.47

表24 目标企业现金偿债能力指标和发展能力指标

公司 年份 2013 万科地产 2014 2015 偿债能力 现金销售比 1.39% 1.48% 1.26% 总资产获现比 1.73% 1.69% 1.43% 净资产获现比 14.62% 15.52% 14.54% 发展能力指标 经营活动现金流量增长率 -75.82% 51.50% 9.93% 2013 保利地产 2014 2015 2013 招商地产 2014 2015 -18.59% -5.18% 1.57% -5.57% -3.81% 13.18% -32.47% -8.04% 2.20% -6.81% -5.32% 17.89% -324.96% -67.12% 12.71% -60.24% -58.55% 274.66% 1854.06% -64.59% -139.04% -163.03% -52.49% -341.38%

按照平均数原则，取这三家公司历年来的指标平均值作为对应指标的基准值，同时去掉最高和最低的特殊情况值，得出现金流量指标基准值，具体如下表所示：

表25 房地产行业现金流量指标基准值表

指标 获现能力指标 销售现金比 总资产获现比 净资产获现比 现金负债比率 现金流动负债比率 现金到期债务比 现金获利指数 营业收入收现率 经营活动现金流量增长率 基准值 -6.55% -0.91% -3.34% -1.27% -1.87% -18.36% 1.39% 1.39 -61.93% 偿债能力指标 盈利能力指标 发展能力指标

以本文案例企业为例，测算2015年三家房地产公司的单变量预警如下：

表26 万科地产单变量预警

获现能力指标 偿债能力指标 盈利能力指标 发展能力指标

指标 销售现金比 总资产获现比 净资产获现比 现金负债比率 现金流动负债比率 现金到期债务比 现金获利指数 营业收入收现率 经营活动现金流量增长率 基准值 -6.55% -0.91% -3.34% -1.27% -1.87% -18.36% 1.39% 1.39 -61.93% 指标值 3.61% 0.98% 4.54% 1.26% 1.43% 14.54% 4.2 1.13 9.93% 预警 无警 无警 无警 无警 无警 无警 无警 有警 无警 表27 保利地产单变量预警

获现能力指标 指标 销售现金比 总资产获现比 净资产获现比 基准值 -6.55% -0.91% -3.34% 指标值 4.49% 1.23% 5.56% 预警 无警 无警 无警

偿债能力指标 盈利能力指标 发展能力指标 现金负债比率 现金流动负债比率 现金到期债务比 现金获利指数 营业收入收现率 经营活动现金流量增长率

-1.27% -1.87% -18.36% 1.39 1.39 -61.93% 1.57% 2.20% 12.71% 3.23 1.27 -139.04% 无警 无警 无警 无警 有警 有警 表27 招商地产单变量预警

获现能力指标 偿债能力指标 盈利能力指标 发展能力指标

指标 销售现金比 总资产获现比 净资产获现比 现金负债比率 现金流动负债比率 现金到期债务比 现金获利指数 营业收入收现率 经营活动现金流量增长率 基准值 -6.55% -0.91% -3.34% -1.27% -1.87% -18.36% 1.39 1.39 -61.93% 指标值 20.16% 8.52% 24.11% 13.18% 17.89% 274.66% 0.84 1.47 -341.38% 预警 无警 无警 无警 无警 无警 无警 有警 无警 有警 四、现金流量指标的综合预警

在企业的现金流量分析中，综合预警进一步考虑了企业经营管理中面临的问题的重要程度，清晰而直接的反应了企业现金警报。在分析现金流量表时，管理者首当其冲关注的是企业的获现能力，因此设定预警系数为 0.2。企业的各项经营活动都离不开偿还债务、支付股利和利息、支付生产经营必须的投资等活动等现金支出，偿债能力是现金流量分析的又一重点，设定预警系数为0.2。盈利能力和发展能力直接关系到企业未来发展潜力，也是不可忽视的一点，设定预警系数为0.1。根据上述分析，得出现金流量综合预警系数=获现能力预警系数×0.2+偿债能力预警系数×0.2+盈利能力预警系数×0.1+发展能力能力预警系数×0.1+现金流量结构预警系数×0.2+Z分数模型预警系数×0.2

当企业现金流量综合预警系数等于零时，表明企业各个经营指标运行正常；当 0

表29 目标企业综合预警系数

公司 指标分类 获现能力预警系数 偿债能力预警系数 万科地产 盈利能力预警系数 发展能力预警系数 结构预警系数 Z计分预警系数 获现能力预警系数 偿债能力预警系数 保利地产 盈利能力预警系数 发展能力预警系数 结构预警系数 Z计分预警系数 获现能力预警系数 偿债能力预警系数 招商地产 盈利能力预警系数 发展能力预警系数 结构预警系数 Z计分预警系数 预警系统 - - 0.5 - - 1 1 0.67 0.5 - - 1 1 - 0.5 1 - 1 权重 0.2 0.2 0.1 0,1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 0.55 中警 企业存在经营隐患，应寻找原因，采取措施 0.58 中警 企业存在经营隐患，应寻找原因，采取措施 0.25 轻警 企业整体水平较好，但某些方面需予以关注 综合预警系数 预警状况 预警解释

五、房地产企业现金管理的建议

（一）财务管理中提高对现金流质量的管理和重视

目前，在国内的大部分房地产行业的考核和绩效评价体系中，多以利润为导向，现金流的导向作用还很弱，企业实践中对现金流量的管理多为被动地，现金的管理存在严重滞后性特征。一些企业在贷款、囤地、扩张中恶性循环。只有当企业无力支付土地款，甚至通过拖欠工程款、延期支付土地款的方式来获得暂时的资金资源，勉强维持企业运营时，企业的经营管理者才开始关注现金流的问题。近几年来，房地产行业迅速扩张，市场的需求激增了房地产企业的账面利润，然而，土地垫付款高、开发周期长的特点，使得企业的资金链面临极大挑战。分析发现，很多房地产企业的盈利能力和获取现金能力形成鲜明对比，保利地产和招商地产的财务报表都体现了其现金的不足。在当前房地产行业的巨大泡沫下，企业更应该对现金流的管理提高到一个战略的高度，在制定企业未来发展战略是，充分考虑吸纳金流的状况。企业只有通过事前预测、事中分析和事后改进相结合，才能更好地保证融资，加强现金流的质量管理。

（二）扩大资金来源

本文中分析的三家房地产公司的资金来源主要来自于银行贷款，这也是国内房地产行业的一个普遍特点。国家统计局数据显示，全国房地产开发企业2015年资金来源合计57128 亿元，比上年增长44.2%。其中，国内贷款11293亿元，增长48.5%；利用外资470亿元，下降35.5%；企业自筹资金17906亿元，增长16.9%；其他资金27459亿元，增长71.9%。大量的资金来源依赖于银行贷款，实际上是加大了企业的筹资风险。特别是在我国金融业国家管制机制比较严格，国家为了抑制房价上涨过快，往往通过提高贷款利率，控制贷款数量来遏制，这在无形中也增加了企业的筹资风险和资本成本。从现金流量结构，可以看出企业是现金净流入还是现金净流出，是经营活动的现金流入占主导还是投资或筹资活动的现金流入占主导，从而可以分析企业所处阶段或存在的问题，或通过财务杠杆里提高运营效率。

（三）降低风险，增加企业最为稳定的资金来源——销售商品所获得的现金 企业风险的降低是其获得稳定收入的前提，而只有稳定的收入，才能给企业的现金流管理带来竞争优势。在降低风险上，企业可也通过投资于回收期不同的业务，来保证稳定的、源源不断的现金流入。一般来说，投资回收期短的业务，对市场和经济环境的变化比较敏感，投资风险大，但相应的投资收益也较大；投资回收期长的业务，对经济环境敏感性低，投资金额大，但风险较小。通过有效的财务分析进行组合投资，可以在一定程度上降低企业的风险，从而使企业获得有力的现金流入。

（四）合理增加土地储备

近几年来，房地产行业发展迅速，企业的经营管理者对行业未来预期良好。再加上国家土地资源的不足，部分房地产企业开始盲目囤地。然而，过度拿地会造成企业现金流不足，偿还银行贷款和到期债务的压力较大，这在一定程度上加大了企业营运的风险。笔者认为，企业在拿地的时候，应充分考虑到企业未来的发展战略和计划，以保证土地持有量与企业未来部署相吻合。同时，企业还应关注财务状况，避免造成严重的资金短缺，在拿地和企业现金流之间寻找平衡点，避免现金的短缺影响到企业未来发展。

第五章 结论

本文通过对目标公司现金流量特点的研究及预警模型的建立，研究了如何对房地产企业的经营前景理性地判断，对企业经营管理者分析和评价企业财务状况提供了有效的理论依据。但是，在本文的研究与写作过程中，由于作者知识深度的缺乏，对企业的现金流特点和财务预警机制未能深入透彻分析，本文还存在着许多不足之处。因此，论文的结论有待于在今后的研究和实践中做进一步的完善和改进。

本文从管理的目标以及现金流状况评价的内容出发，建立了一套结合现金流量信息的财务状况评价指标体系，包括比率分析、结构性分析、趋势分析等三个方面，具体构建了企业财务状况分析体系。具体指标包括现金流量与当期债务比、债务保障率、销售现金净流入、全部资产现金回收率、现金流量适合比率、现金再投资比率、营运指数、现金流入流出结构比率等。

本文引入房地产企业的案例，结合以上财务状况指标，进行综合分析，除体现了现金流分析体系的谨慎性和有效性外，更帮助企业的经营管理者看到，通过构建现金流状况的评价模型，能更为准确的看到企业发展中的问题，看到企业经营过程的财务风险以建立相应的预警机制。企业可以运用该体系计算的指标值，同行业平均水平比较，建立预警临界值，进行建立完善的现金流预警机制，优化现金流管理。

通过本文的研究，我们认为，由于企业所处的市场环境、供应链、销售渠道等的复杂程度和变化性，对于现金流状况的研究，未来还可以进一步扩展。未来的研究应考虑到不同的行业领域，不同的市场环境和企业自身发展阶段，细化现金流特点和现金流管理方式，优化企业现金流状况的评价指标的选择以及权重的赋予，使得研究成果更加具体、深入和完善。

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/09p3.html