银河证券-公司研究速览-101102

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公司研究速览

中国银河证券投资顾问部 2010年11月2日 星期二

【新财富新财富分析师分析师分析师观点观点观点】】

证券代码 证券简称 评级机构 分析师 评级变化 本次评级

目前价 合理估值 002341 新纶科技 招商证券 廖振华，裘孝锋 维持

强烈推荐 37.7 43.7 600533 栖霞建设 中金公司 白宏炜,宁静鞭 维持 谨慎推荐 5.74 002154 报喜鸟 招商证券 王薇 维持 审慎推荐 28.39 31.7 002154 报喜鸟 中信证券 李鑫，鞠兴海 维持 买入 28.39 33 002269 美邦服饰 招商证券 王薇 维持 强烈推荐 29.63 36.4 600177 雅戈尔 中金公司 郭海燕,黄芳 无 推荐 12.58 000027 深圳能源 招商证券 彭全刚，侯鹏 维持 强烈推荐 11.43 15.4 000600 建投能源 招商证券 彭全刚，侯鹏 维持 审慎推荐 5.88 000826 桑德环境 招商证券 彭全刚，侯鹏 维持 强烈推荐 23.21 28.8 600236 桂冠电力 招商证券 彭全刚 维持 审慎推荐 4.97 5.6 600396 金山股份 招商证券 彭全刚，侯鹏 维持 强烈推荐 9.73 12 600886 国投电力 招商证券 彭全刚，侯鹏 维持 审慎推荐 8.04 9 600995 文山电力 招商证券 彭全刚，侯鹏 维持 审慎推荐 12.17 300073 当升科技 招商证券 裘孝锋，廖振华 维持

强烈推荐 54.95 600028 中国石化 招商证券 裘孝锋 维持 强烈推荐 9.02 12 600761 安徽合力 招商证券 刘荣

下调 审慎推荐 21.33 20 000100 TCL集团 中金公司 黄文倩,郭海燕 维持 中性 3.97 000012 南玻A 国泰君安 韩其成，白晓兰 维持

增持 16.9 22 600425 青松建化 中投证券 李凡，王钦 首次 推荐 18.7 20 600528 中铁二局 中投证券 罗泽兵，李凡 维持 强烈推荐 10.2 16 600583 海油工程 中投证券 罗泽兵，李凡 维持 强烈推荐 8.15 12.5 600583 海油工程 招商证券 裘孝锋 维持 审慎推荐 8.15 600970 中材国际 国泰君安 韩其成 维持 增持 35.1 44 000828 东莞控股 中信证券 邱颖，马晓立 维持 买入 7.83 8.2 600009 上海机场 中投证券 李凡 维持 推荐 13.87 17.5 600012 皖通高速 中信证券 邱颖，马晓立 维持 增持 6.87 7.6 600018 上港集团 中信证券 张宏波，纪云涛 维持

增持 4.56 5.2 600115 东方航空 中信证券 马晓立，曾旭 维持 买入 9.02 13.19 600115 东方航空 中投证券 李凡，谢红 维持 强烈推荐 9.02 12 600377 宁沪高速 中信证券 邱颖，马晓立 维持 增持 7.52 8.3 600787 中储股份 中信证券 邱颖，马晓立 下调 买入 8.84 11 000625 长安汽车 申银万国 姜雪晴

维持

增持 12.75 000800

一汽轿车

中信证券

李春波，许英博 维持

买入

20.53

27

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600166 福田汽车 中信证券 李春波，许英博 维持 增持 27.07 38.4 600741 华域汽车 中信证券 李春波，许英博 维持 买入 13.57 20 600991 广汽长丰 申银万国 姜雪晴 维持 增持 14.07 600016 民生银行 中金公司 毛军华,罗景 维持 推荐 5.46 600036 招商银行 中金公司 毛军华,罗景 维持 推荐 14.57 601166 兴业银行 中金公司 毛军华,罗景 维持 推荐 27.16 601166 兴业银行 中金公司 毛军华,罗景 维持 推荐 27.16 601169 北京银行 中金公司 毛军华,罗景 维持 推荐 13.72 601601 中国太保 中金公司 周光 维持 推荐 25.85 37.09 601998 中信银行 中金公司 毛军华,罗景 维持 推荐 5.71 000488 晨鸣纸业 中信证券 许骏，朱佳 维持 买入 8.4 9.34 002303 美盈森 国泰君安 王峰，徐琳 维持 增持 37.31 45 002024 苏宁电器 中金公司 郭海燕,钱炳 维持 推荐 15.33 600415 小商品城 申银万国 金泽斐，陶成知 维持

买入 25.94 600694 大商股份 中金公司 郭海燕,钱炳 无 谨慎推荐 55.53 000848 承德露露 申银万国 童驯

维持 买入 30.36 600199 金种子酒 中金公司 袁霏阳,孙轶佳 维持 谨慎推荐 16.88 300027 华谊兄弟 招商证券 赵宇杰 维持 审慎推荐 31.87 600050 中国联通 中金公司 陈昊飞 无 推荐 5.4 600588 用友软件 申银万国 尹沿技 维持 买入 24.44 002415 海康威视 招商证券 张良勇，何金孝 维持

强烈推荐 73.08 100 600216 浙江医药 申银万国 罗鶄，薛娜 维持 买入 36.57 600276 恒瑞医药 申银万国 罗鶄，薛娜 维持 买入 47.28 64.5 600664

哈药股份

国信证券

贺平鸽

维持

推荐

24.56

29

【最新研究最新研究】】

ST 琼花-002002-江苏国信地产正在借壳 [中信建投][买入] 中国联通-600050-黄金周营销效果欠佳不改长期预期 [东方证券][买入] 通富微电-002156-受益国际大厂订单转移及国家科技部专项补助 [凯基证券][增持] 时代新材-600458-深度调研报告-高铁＋风电双轮驱动的新材料企业 [财富证券][推荐] 海油工程-600583-中国海域油气工程王者 [中银国际][买入] 工商银行-601398-公司海外战略稳步推进，收购价显高 [国信证券][推荐] 滨江集团-002244-调研简报业绩完全锁定，估值优势明显 [东莞证券][推荐] 中国联通-600050-增添信心、7点建议 [中金公司][谨慎推荐] 招商地产-000024-前海开发的最大受益者 [国金证券][买入] 中国联通-600050-可选择先服务高ARPU 、低补贴率的用户 [中金公司][谨慎推荐] 盾安环境-002011-提前进入生产旺季，特种空调成未来发展重点 [天相投顾][增持]

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中航重机-600765-贵阳军工电子研讨会系列之五 [东方证券][增持] 承德露露-000848-营销改革初现成效盈利增速将持续回升 [申银万国][增持] 中国太保-601601-追求边际利润率，着力产品结构调整 [上海证券][跑赢大市] 紫金矿业-601899-美元走弱全面支持矿产品价格 [联合证券][增持] 保利地产-600048-有望大手笔拓展资源 [国金证券][买入] TCL 集团-000100-希冀重现CRT 时代的辉煌 [兴业证券][推荐] 北京城建-600266-多元稳定发展的区域龙头 [天相投顾][增持] 星马汽车-600375-9月看全年，利润有望创5年最高 [爱建证券][推荐] 五粮液-000858-股价估值超低，再一次给入建仓机会 [国金证券][买入] 新湖中宝-600208-调研简报业绩稳定增长，题材丰富 [东莞证券][谨慎推荐] 万科A-000002-爱学习、执行力、内涵增长 [国金证券][买入] 中国南车-601766-动车组订单超过预期调升财测 [凯基证券][持有] 家润多-002277-湘军百货领头羊 [信达证券][持有] 华联综超-600361-开店加速将提升2010年业绩 [信达证券][持有] 中色股份-000758-长期有看点,短期存压力 [民生证券][中性] 中金黄金-600489-调研简报 [东北证券][中性] 川投能源-600674-定向增发即将完成，存在交易性机会 [招商证券][中性] 海鸥卫浴-002084-直接受益于外围经济复苏 [华泰证券][观望] 博汇纸业-600966-35万吨白卡纸项目带来增长 [招商证券][中性] 高鸿股份-000851-向 IT 连锁经营平稳转型 [申银万国][中性] 九阳股份-002242-以豆浆机为核心,产品线不断丰富 [东北证券][中性]

【事件点评事件点评】】

小天鹅-000418-预料中的资产重组拉开序幕 [银河证券][谨慎推荐] 紫金矿业-601899-收购加拿大大陆矿业股权点评 [安信证券][买入] 联化科技-002250-前三季度业绩预增点评 [长江证券][推荐] 中材国际-600970-尼日利亚Dangote 合同印证国际水泥需求复苏加速 [招商证券][强烈推荐] 中国联通-600050-联通红筹回购SK 电讯所持股份 [爱建证券][推荐] 江淮汽车-600418-设立合资企业提升重卡技术水平 [平安证券][推荐] 鱼跃医疗-002223-获得政府补贴1100万元 [天相投顾][增持] 中泰化学-002092-拟非公开发行股票，用于华泰二期氯碱项目 [天相投顾][增持] 江钻股份-000852-蓝色之火当期还无法点燃 [南京证券][观望]

【最新投资评级最新投资评级】】

【最新业绩预测最新业绩预测】】

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【新财富新财富分析师报告分析师报告分析师报告】】

新纶科技-002341-收入增长超预期预示增长收入增长超预期预示增长潜力潜力 [招商证券][强烈推荐]

10 年前3 季度收入大增62%，单季实现EPS0.142 元。公司10 年前3 季度实现主营收入3.67 亿元，同比增长62.6%，实现净利润3445 万元，同比增46.2%，合EPS 0.47 元，其中3 季度单

季实现主营收入1.26 亿元，

同比增长52.8%，实现净利润1039 万元，同比增长62%，合EPS0.142 元。由于公司市场拓展得力，新产品（防静电膜等）推出加快且品质优异，同时净化工程业务超预期增长，使前3 季度收入增速超出我们全年44%的增速预期，显示出公司强劲的增长潜力。

毛利率同比持平，原材料价格和人工上涨使环比有所下滑。公司3 季度单季度毛利率为23.0%，与09Q3 的22.9%基本持平，但环比10Q2 的26.8%有一定下滑，主要由于化纤等原材料价格和工资的上涨以及高速拓展期的市场策略所致，但公司通过加快高毛利新产品的推出速度和与原料定制生产商的较强议价能力，较好的保障了毛利率水平。

高速扩张和提前储备资金使营业费用和财务费用高于预期，实则为未来业绩的超预期增长奠定基础，无碍公司长期价值。公司正处在高速成长期，新产品投放和市场的快速拓展使公司Q3 的销售费用率同比和环比分别提高0.6 和1.4 个百分点、此外，为了提升发展速度，抢占市场先机，公司在信贷资源趋紧的市场环境下先行储备资金，并投建了新纶产业园、超净连锁清洗等项目，使公司IPO 后的借款继续增长，因此前3 季度财务费为435 万，影响EPS 约0.05 元，但我们认为这实际上为未来业绩取得更快增长的提前投入，无碍公司的长期价值。

坏账准备开始小额冲回预示回款好转，4 季度将如预期大幅冲回贡献业绩。我们曾在中报点评中提示，下半年公司将加强回款而导致坏账准备冲回，而3 季报显示单季的资产减值损失为-56 万元，可见我们的推测正在兑现，预计这一趋势将延续，4 季度冲回的坏账准备还可贡献0.04 元左右的EPS 。

募投项目、产业园项目和超净清洗将保障公司未来持续高增长。公司募投、新纶产业园和超净连锁清洗项目都将从明年开始贡献业绩，其中新纶产业园将使深圳基地产能在现在的基础上扩张60%，未来公司业绩将持续保持高增长。

维持“强烈推荐-A ”的评级和43.7 元的目标价，看好公司长期价值。我们上调公司收入预测至5.1 亿，略下调公司10 年EPS 预测至0.72 元（财务费用影响），维持11、12 年1.25 和1.73 元的预测，看好公司在产业升级和市场集中度提升下的长期价值，维持“强烈推荐-A ”的评级，维持11 年EPS 的35倍PE 即43.7 元的目标价，风险提示：宏观经济和电子行业增长大幅低于预期

栖霞建设(600533): 三季度业绩回顾 [中金公司][谨慎推荐]

2010年前三季度每股收益0.23元。栖霞建设前三季度实现主营业务收入27.97亿元，同比上升78.1%，主要来自于无锡瑜景湾、苏州自由水岸、南京上城风景等项目；录得净利润2.42亿元，同比提升49.7%，合每股收益0.23元。

正面：前三季度结算收入维持较好增长：得益于无锡瑜景湾、苏州自由水岸等项目结算，公司前三季度营业收入同比上涨78.1%至27.97亿元。

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三项费用率为3.7%，同比下滑4.8个百分点：报告期内公司三项费用为1.03亿元，同比下滑22.6%。

负面：毛利率维持低位，为21.9%：公司前三季度税后毛利率为21.9%，同比下滑4.4个百分点，也低于上半年的22.4%，主要是受上城风景二期结算毛利较低影响。

发展趋势。公司目前继续加快开工节奏，往前看，我们认为公司未来在南京将积极参与到保障房建设之中，而苏南周边项目将随着当地市场向好有望维持较好的销售表现，中长期来，公司将维持稳定成长。

小幅调整2010/11年盈利预测、维持“审慎推荐”。公司结算情况基本符合预期，但项目毛利率偏低，我们小幅调整对公司2010/11年盈利预测为每股0.32元及0.39元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率17.9倍和14.7倍，较2010年NA V 折价14%，公司在苏南和南京区域储备较多，有望分享当地市场成长，我们依然维持“审慎推荐”的投资评级。

报喜鸟-002154-提前发货助推收入增长,毛利率继续大幅提高 [招商招商证券证券][审慎推荐]

收入增速加快的原因主要源于提前发货，利润继续获得了远高于收入的增长。2010 年1-9 月，公司实现营业收入8.93 亿，同比增长了26.44%，实现营业利润和净利润分别为1.86 亿和1.6 亿元，同比分别增长了58.97%和56.29%。

每股收益0.55 元/股。三季度单季收入增速达到35.2%，主要是提前发货所致。预计终端市场的稳健增长维持了收入稳定较快增长的局面。毛利率继续大幅提高，使得利润增速继续大大高于收入增速。这是公司近年业绩的特点。

品牌增长有所回升，宝鸟表现较为平稳。公司上半年品牌业务表现一般，两品牌收入共达到

2.87 亿左右，与去年同期比保持了小幅增长。三季度由于公司实施在订货计划、订货指导、激励政策等方面更加灵活和精准的订货制度，鼓舞加盟商订货的积极性；同时终端网点稳步增加，而产品系列增加和产品价格提高维持了内生性增长，预计三季度品牌业务的表现回升。三季度宝鸟的职业装团购业务稳定回升，预计增速比中期放缓。

毛利率继续大幅提升，综合费用率获得了下降，应收帐款增加较多。综合毛利率达到53.98%，同比继续大幅提高了3.39 个百分点，这与公司一贯的提价策略密切相关，通过连续几年的提价，三季度单季毛利率达到59.48%的历史高位。营业费用率和管理费用率分别达到18.59%和11.76%，分别有0.11和1.84 个百分点的下降，费用控制得力。应收账款比年初增加201.65%，主要是营销政策微调、加大授信额度，随着公司收入增加，对加盟商的应收货款相应增加，且部分职业服货品已发货但未到收款期所致。后续应收帐款的回收情况需要跟踪。

盈利预测与投资建议：10 年主基调是商务系列稳步增长、时尚系列加大培育，宝鸟业务回升。公司近年的发展特点一直以内生性增长为主，未来需要适度的外延扩张配合。我们基本维持10-12 年0.84、1.06 和1.31 元/股的盈利预测。公司的发展策略较为稳妥，风险控制较为充分，因此未来将可维持稳步相对较快速的发展，目前估值为10、11 年的34 和27 倍，在品牌公司中有一定的估值优势。维持“审慎推荐-B ”的评级。

风险提示：经济复苏对需求的影响低于预期；成本费用高于预期；扩张低于预期；新品牌运营低于预期；大股东减持的风险。

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报喜鸟-002154-提前发货拉动收入 [中信证券][买入]

业绩增长 56%，高于预期：2010年前三季度公司实现营业收入8.93亿元，同比增长 26%；营业利润和归属母公司净利润分别为 1.86和 1.60 亿元，同比增加59%和 56%。EPS 0.55元，高于预期。

提前发货显著拉动收入。公司Q3收入同增35%，增幅较H1显著提升IOPCT 。报喜鸟品牌Q3 收入增幅估计超过50%，成为拉动收入主因。该品牌外延稳步扩张，内生增长受提价拉升。更重要的是今年入冬较早，公司对加盟商提前发货较多，收入充分确认。而宝鸟Q3运营中规中矩，因部分货款还末确认 (应收账款相应增加)，单季收入可能未及09年同期。

毛利率提升是最大亮点。公司业绩超预期另一核心要素源自毛利率大幅提升，其中 Q3单季综

合毛利率同比提升7.25PCT 至59.48%，

拉动前三季度毛利率至 53.98%。公司长久以来致力于品牌塑造，持续通过产品价格提升拉动同店增长，2010 年初产品定价便有 10%以上提升，不仅有效转移此前逐步攀升的成本，毛利率亦受大幅拉升。

后期较好增长可以预期。前三季度业绩已为全年奠定基础，维持此前 35%增长预测。展望后期，报喜鸟品牌形象逐年提升，内生增长将保持较好水平，同时外延扩张将受此前融资驱动，速度有所提升；宝鸟团购业务 09 年已搭建 20多家地方办事处平台，后期增长有望逐年释放；圣捷罗品牌运营理想，门店超过 100家，并已实现盈利，后期推进速度将进一步提升。

风险因素：1、因 Q3 提前发货，公司 Q4 收入增幅或将回落；2、服装原材料、人工等成本持续攀升，后期维持较高毛利率存有压力。

盈利预测、估值及投资评级：公司前三季度业绩增幅超出预期，全年 35%增长有所保障。后期报喜鸟业务将维持稳定内生增长和外延扩张，宝鸟业务收入有望逐年释放，圣捷罗推进速度亦将明显提升，公司总体较好增长可以预期。维持 10/11/12年EPS 0.85/1.10/1.40元预测，上调目标价至33.00元(对应 2011 年30倍PE)。现价28.39元，维持“买入”评级。

美邦服饰-002269-收入表现大超预期 [招商证券][强烈推荐]

收入表现大超预期，净利润终现强劲正增长。10 年1-9 月，实现营业收入48.52亿，同比大幅增长57.54%，实现营业利润和净利润分别为4.86 亿和3.21 亿，同比分别高速增长了119.91%和增长了7.16%，每股收益0.32 元/股。收入实现高速增长，主要由于直营业务通过品类策略、升华布局与陈列等系列措施，积极提升单店平效，同时加盟业务在有效支持下，恢复势头迅猛，预计前三季新开加盟门店达到500 家左右，加盟收入也伴随扩张重启而实现快速增长。三季度单季收入增速达到了83.7%，主要是去年同期基数太低的原因。

毛利率在高位企稳，更添经营信心。综合毛利率回升到44.48%，同比提高了1.05 个百分点，尤其是三季度单季的毛利率达到46.38%，折扣力度减小、加价率逐渐回升以及品牌认同度持续提高是主要原因；公司一季度的毛利率受到过重创，连续两个季度的回升显示出公司对毛利率的控制能力更到位。

销售费用率有所下降，体现出公司对费用控制的重视，应收帐款增长较多。

销售费用率为28.28%，同比下降了1.85 个百分点，这主要是公司对费用控制更为严格，同时收入的高速增长摊平了费用的压力，管理费用率有0.19 个百分点的小幅上升，基本稳定。费用的状况体现出公司发展策略更为稳妥；应收账款增加了86%，主要是9 月份秋冬装配发渐入高峰期，以及对加盟商的信用支持增加，这体现出公司对加盟业务发展的支持。去年同期非常高的补贴与税

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收优惠是净利润增幅低于营业利润增幅的主因。

盈利预测与投资建议：我们坚持认为公司通过系列措施提高平效，并积极促进加盟的改善，MB 获得了持续的良性增长，成为业绩重回快速增长轨道的坚实保证。对MC 发展实施稳定的投入策略是快速发展进一步的保证。上调10-12 年的EPS 由0.75、1.00 和1.40 元/股到0.75、1.04 和

1.42 元/股。目前估值为10、11 年的38 和27 倍，半年目标价可以11 年35 倍PE 为中枢。

在前期改善逐步明确的阶段我们一直建议积极关注，维持“强烈推荐-A ”。

雅戈尔-600177- 服装业务增长60%, NAV 显著高于市值 [中金公司][推荐]

受地产板块结算及投资收益影响，三季报净利润同比下滑。雅戈尔前三季度实现净利润8.37亿元，同比下降52%。业绩下滑主要由于前三季度1）结算楼盘利润较少，约2.3亿元；2）投资收益较低，约2亿元。这两项大幅低于去年同期水平。而纺织服装利润劲增约60%达4亿元。

正面：服装业务保持稳健增长，部分抵消房地产业务下滑对业绩不利影响。雅戈尔通过加强品牌建设，提高产品附加值，优化门店布局调整供应链，今年以来带来业绩可观增长。四季度旺季将至，我们预计纺织服装业务将保持强劲增长势头，全年净利润有望达到6~7亿元。

四季度将有两个大型楼盘项目交付，全年地产业绩可达到去年水平。湖景花园、锦绣东城将于四季度交付，单季净利润接近10个亿，全年净利润有望超过12亿元。此外近期预售状况良好，杭州西溪晴雪已开盘，宁波别墅项目御玺园即将发售，预计全年预售突破100亿，现金流充足。

负面：前三季度投资板块利润约为2亿元，大大低于去年同期8亿元水平。公司资金较为充足，4季度未必会大幅抛售前期获利丰厚的金融资产。全年投资板块净利润可能低于去年。

发展趋势：预计4季度单季净利润超过12亿，成为全年业绩爆发季。主要由于服装旺季及地产集中交付时期的到来。前三季度业绩下滑及地产金融板块走势较弱一定程度上拖累公司股价表现。我们认为随着四季度业绩大幅释放，以及近期证券等板块走强有望拉动股价跑赢市场。

估值与建议： 维持推荐。资产价值和增长潜力仍被低估，2010市盈率低于15倍。分部加总NA V 显示公允价值约350亿，比当前市值高出25+%：其中地产板块值150亿元，纺织服装给予20倍2010市盈率即有140亿，投资板块净资产超过60亿。

风险：股价走势部分受房地产板块影响。

深圳能源-000027-新机组贡献收益 [招商证券][强烈推荐]

公司前三季度实现每股收益 0.61 元，符合我们预期。公司前三季度实现销售收入94.8 亿元，同比增长20％；实现营业利润14.5 亿元，同比下降23％；实现归属于上市公司净利润13.4 亿元，同比下降23%，折每股收益0.61 元，符合我们的预期。

扣除非经常收益，公司业绩略好于去年。前三季度，公司归属净利润的下降，主要是由于公司上年出售了部分金融资产、收到政府补贴和退税等，非经常收益达到5.8 亿元，较今年前三季度多

3.9 亿元，如果扣除非经常性损益的影响，公司业绩略好于去年。

新机组贡献电量增量，煤上涨价影响毛利率。公司前三季度累计实现上网电量197.4 亿千瓦时，同比增长19.1%，主要是新投产的河源电厂贡献电量39.7 亿千瓦时，从而带动销售收入大幅增长。

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另外，电量增加以及今年以来煤炭价格同比涨幅较大，公司主营成本受到影响，上涨29%，毛利率略有下降到19%，但仍高于火电行业12.4%的平均水平。

抗风险能力增强，季度业绩非常稳定。公司前三个季度每股收益分别为0.19、0.21、021 元，季度业绩非常稳定，我们分析，主要是由于公司具有较高的合同煤兑现率，抗风险能力增强，较好的稳定了公司业绩。四季度，由于西部节能减排压力较大，地方火电机组部分停产，西电东送电量减少，我们判断，公司电量形式预计好于上年。

维持“强烈推荐-A ”投资评级。我们预计2010～2012 年每股收益分别为0.77元、0.89 元和0.96 元。考虑到公司盈利稳定，环保、物流、金融三大产业均有所发展，且具有参股核电、参股券商概念，我们维持“强烈推荐-A ”投资评级，目标价15.4 元。

建投能源-000600-高煤价制约业绩增长 [招商证券][审慎推荐]

前三季度实现每股收益0.033 元，低于预期。公司前三季度实现销售收入40.2亿元，同比增加11.4％；主营业务成本35.3 亿元，同比增长19.3％；营业利润0.9 亿元，同比减少55.6％；归属于上市公司的净利润0.3 亿元，同比减少71.7％；折合每股收益0.033 元，低于预期。

高位煤价压制毛利率提升，投资收益大减致使净利率下降。公司第三季度经营毛利率13%，环比上升3 个百分点，但前三季度毛利率较去年同期下滑6个百分点，煤价高位运行推高主营业务成本，拖累公司业绩，压低公司毛利率水平。同时，高煤价也影响了公司参股公司的经营业绩，导致公司前三季度投资收益同比减少97.74%，公司第三季度净利率水平下降至1%。

四季度煤价或再上涨，公司运营压力较大。随着煤炭订货期的到来，以及冬储煤工作的启动，煤炭价格在四季度或将再小幅上涨。高位煤价将吞噬公司较大利润，公司运营压力仍然较大。

集团资产注入促进规模扩张，参股优质电厂提高投资收益。8 月份，公司公告重大资产重组方案，拟向大股东建投集团定向增发，收购4 家电厂和1 家燃料公司股权。收购完成后，公司控股装机容量将提升20%，权益装机提升79%，区域布局优化，有效实现规模扩张。同时，公司参股的沧东发电、三河发电均为盈利能力较强的优质资产，预期能为公司带来丰厚投资收益，有效提升公司盈利能力。

静待资产重组提升盈利能力，维持“审慎推荐”评级。我们预计公司2010 年每股收益为0.04 元，资产收购完成后2011～2012 年每股收益为0.23、0.33元，考虑到公司后续定向增发收购集团资产，有助于提高公司盈利能力，实现规模扩张，我们维持对公司的“审慎推荐”投资评级，暂不设定目标价。

风险提示：煤炭价格涨幅超出预期，资产重组完成受阻。

桑德环境-000826-盈利能力稳定 [招商证券][强烈推荐]

前三季度实现每股收益0.34 元，符合预期。公司前三季度实现销售收入6.4亿元，同比增加32.2％；主营业务成本4.1 亿元，同比增长41％；营业利润1.7 亿元，同比增加29％；归属于上市公司的净利润1.4 亿元，同比增加34.6％；折合每股收益0.34 元，符合我们的预期。

毛利率环比小幅上涨，盈利能力保持稳定。公司前三季度经营毛利率36%，第三季度毛利率35%，环比提高1 个百分点，公司盈利能力基本保持稳定。

此外，公司前三季度管理费用和财务费用同比都有所下降，控制较好，公司ROA （年化）、

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ROE （年化）水平都大幅提高，分别达到25.4%和46.4%。

咸宁设备基地即将投产，产业链进一步完善，业务再拓展，推动毛利提升。

公司咸宁设备生产基地目前已进入最后阶段，预计将于今年底投产，2-3 年之后达产，收入达到5-6 亿元。投产后，公司固废处理的产业链进一步完善，自产设备的比率将提高，有助于运营成本的控制。此外，公司还将拓展更多业务至毛利较高的危废处理项目，将毛利率水平推上更高的台阶。

发挥“水务+固废”业务组合优势，业绩稳定增长保障下有高速发展潜力。公司主营业务覆盖水务和固废两大块，并坚持“以固废为主”的发展路线。一方面，公司污水处理今年将投产约20 万吨，之后逐渐转入运营，保障公司业绩稳定增长。另一方面，公司未来固废业务将受益于行业投资的加大及固废项目的增多，预计保持30%以上的增长率，具备高速发展潜力

固废龙头即将飞跃，维持“强烈推荐”评级。我们认为，随着设备基地的投产以及固废行业的发展，公司将进入高速增长期，预计2010-2012 年间每股收益分别为0.50 元、0.72 元、0.98 元，维持“强烈推荐”投资评级。按2011年40 倍PE 估算，目标价28.8 元。

风险提示：咸宁设备基地投产时间推后，固废处理行业政策变化风险

桂冠电力-600236-经营业绩超预经营业绩超预期期 [招商证券][审慎推荐]

前三季公司实现每股收益 0.23 元，高于我们预期。公司2010 年上半年实现销售收入33.1 亿元，营业利润6.6 亿元，净利润7.1 亿元，同比分别增长51%、83%、134%，折合每股收益0.23 元，较去年同期增长34%，如考虑去年岩滩业绩，则同比增长3.63%，高于我们的预期。

电量推高公司收入，非经常收益丰厚。汛期以来，公司电量明显好转，今年收购的岩滩电站贡献电量41 亿千瓦时，同时，合山火电受益于水电减发，电量大幅增长121%，使得公司总体发电量同比增长62%，从而推高公司电量收入。此外，公司收到淘汰落后产能政府补助和琅东基地办公楼赔款1.34 亿元，办公楼减值转回0.81 亿元，收益丰厚。除去非经常收益，公司经营符合我们预期。

汛期毛利率大幅提高，盈利能力整体提升。公司第三季度毛利率达到47%，环比提高16 个百分点，前三季度经营毛利率为34%，好于目前水电行业32%的平均水平，我们认为，主要是因为龙滩水库的调节作用，使得流域电站盈利水平整体提升。此外，公司财务杠杆加大，也使得公司ROE 水平达到22%（年化）的较高水平，高于行业10.2%的水平。

未来成长聚焦龙滩，盘活一江春水。按照大唐集团承诺，龙滩（630 万千瓦）电站建成全部投产后，将启动资产注入工作，届时，龙滩将为公司年贡献净利润10 亿元左右，业绩增厚明显。另外，龙滩正常蓄水（400 米）调节后，下游的岩滩、大化等6 级电站的总保证出力有望提升60%左右，龙滩盘活了一江春水，保障公司盈利能力将再上层楼。

维持“审慎推荐-B ”投资评级。我们预计2010～2012 年公司每股收益分别为0.31 元、0.27 元和0.30 元。考虑到公司未来拟注入的龙滩电站，公司成长性较好，我们维持 “审慎推荐-B ”的投资评级。

风险提示：节能减排政策导致发电量下降、来水较差削弱公司盈利。

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金山股份-600396-公司迎来收获季节 [招商证券][强烈推荐]

公司前三季实现每股收益 0.10 元，基本符合预期。公司2010 年前三季实现销售收入9.8 亿元，同比减少29％；营业利润0.7 亿元，同比增长78％；投资收益0.3 亿元，同比减少3%；归属于上市公司净利润0.4 亿元，同比增长43%，折合每股收益0.10 元，符合我们预期。

业绩大幅增长，毛利水平保持稳定。由于公司合并范围不再纳入南票煤电，公司前三季度主营收入，主营成本分别下降29%和30%，同时，管理费用下降67%，财务费用下降22%，加上公司桓仁热电及阜新热电公司燃料成本、修理费用等也出现下降，带来公司净利润出现较大幅度增长。另外，公司前三季度毛利率水平基本稳定在20%左右，随着近期煤电联动预期的加大以及公司优质机组的投产，公司盈利水平将再上台阶。

在建项目陆续投产，公司迎来收获季节。目前，公司最为优质的白音华电站（2×60 万千瓦）已于9 月初全部投产，该电站紧邻煤矿，电量送电价较高的辽宁地区，是“低煤价、高电价”的典范，也是公司未来重要的利润增长点。另外，公司的南票二期1 台15 万千瓦机组也于8 月投产，第2 台机组及苏家屯金山热电（40 万千瓦）机组也将于近期陆续投产。届时，公司今年将新增190 万千瓦机组，装机容量达到256 万千瓦（不含南票），较去年同期增长220%。

后续项目储备丰富，公司步入高增长期。2011 年公司丹东热电（60 万千瓦）项目也将集中投产，另外，白音华金山二期扩建项目（132 万千瓦），丹东金山二期扩建（60 万千瓦），苏家屯金山二期扩建（60 万千瓦）也在稳步推进，保障公司装机再翻一番，丰富的项目储备，推动公司步入高增长期。

维持“强烈推荐-A ”的投资评级。预计公司2010～2012年每股收益分别为0.22元、0.75 元和1.04 元。由于优质机组投产，且未来成长性好，我们维持“强烈推荐”的投资评级，目标价12.0 元。

风险提示：煤价上涨有超预期的可能，节能减排影响电量增速。

国投电力-600886-水电汛期电量喜人 [招商证券][审慎推荐]

前三季实现每股收益 0.22 元，基本符合预期。公司前三季度实现主营业务收入115.9 亿元，同比增长149%，营业利润10.4 亿元，同比增长227%，归属母公司所有者净利润4.4 亿元，同比增加148%，折合每股收益为0.22 元，与我们预期一致，随着汛期水电电量比重的上升，公司业绩出现较大增长。

公司季节性特征明显，三季度业绩环比增长375%。仅第三季度，公司实现每股收益0.17 元，环比大幅增长375%，超过上半年业绩2 倍。我们认为，主要是公司去年末收购了二滩、大朝山等优质水电资产，使得水电比重提升至36%，而水电季节性特征明显，二滩、大朝山在三季度电量环比增长196%、76%，带动公司业绩大幅增长。

全年电量较为乐观，四季度业绩需谨慎。汛期来水丰沛，水电电量喜人，使公司摆脱了上半年业绩不理想的阴霾，受益于宏观经济的持续增长，电力需求旺盛，我们预计公司全年电量仍较为乐观，但是第四季度水电逐渐进入枯水期，对业绩贡献减小，而火电进入冬储煤时节，根据以往经验，煤价有上涨的趋势，受煤价波动影响公司四季度业绩应谨慎看待。

官地电站核准，雅砻江流域开发逐渐步入收获期。9 月份雅砻江流域的重点工程官地水电站（240 万千瓦）获得核准，预计2012 年投产发电，另外，雅砻江“双子电站”锦屏一级（360 万千瓦）、锦屏二级（480 万千瓦）也将于2012～2015 年陆续投产，公司即将迎来雅砻江的收获时

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节，届时，公司水电比重进一步提升，装机规模大幅增长，盈利能力显著改善。

公司长期价值明显，维持“审慎推荐”评级。考虑到雅砻江优质机组的陆续投产以及人民币升值带来的汇兑收益，我们预计公司2010～2012 年EPS 分别为0.26、0.32、0.40 元，公司长期价值逐渐显现，维持“审慎推荐”投资评级。

风险提示：煤炭价格涨幅超出预期、来水情况低于预期。

文山电力-600995-毛利水平逐渐恢复 [招商证券][审慎推荐]

前三季公司实现每股收益 0.24 元，基本符合预期。前三季度，公司实现销售收入9.4 亿元，营业利润1.1 亿元，净利润1.2 亿元，同比分别增长18%、1%、22%，折合每股收益0.24 元，基本符合预期。

电价上涨提高收入，投资收益、营业外收入均有收获。公司前三季度累计售电量24.9 亿千瓦时，同比减少5.1%，虽然售电量有所减少，但受益于云南省取消“特殊电价扶持政策”和平水期电价优惠政策，公司售电平均结算价有所上调，从而带动公司销售收入增长。另外，公司实现投资收益260 万元，同比增长119%，主要是公司参股的平远供电公司贡献所致，同时，公司还收到云南电网公司返还农网还贷资金0.3 亿元，增加了营业外收益。

旱情影响自发电量，购电结构变化推高成本。由于公司自有水电均无调节性能，受年初旱情影响，公司前三季度累计发电量2.79 亿千瓦时，同比减少40.6%；自发电量的减少使得公司外购电量有所增长4.5%，达到23.7 亿千瓦时，其中，购省网9.2 亿千瓦时，同比增长88.1%，购地方电14.5 亿千瓦时，同比减少18.5%。由于省网电量成本较高，电量结构的变化，导致公司前三季度成本上升23%。

毛利率逐渐恢复，阶梯电价利好公司。年初大旱曾导致公司毛利率跌至20%的历史较低水平，随着来水好转，公司前三季度经营毛利率达到27.3%，第三季度毛利率29.4%，逐渐恢复到正常水平。近期发改委就居民阶梯电价征求意见，销售电价有望得到提升，将对公司未来业绩形成利好。

维持“审慎推荐-B ”投资评级。我们预计2010～2012 年公司每股收益分别为0.28 元、0.38 元和0.45 元。由于近期公司股价涨幅较大，基本反映了公司未来业绩转好的预期，我们维持 “审慎推荐-B ”的投资评级。

当升科技-300073-3季度业绩低于预期 [招商证券][强烈推荐]

前三季度实现每股收益 0.28 元，同比下滑24%；3 季度每股收益0.07 元，同比减少61%，低于我们预期。公司3 季度营收1.93 亿元，净利润550 万元，同比分别增长30%，减少48%。前三季度营收5.60 亿元，净利润2228 万元，同比分别增长65%、减少10%。按照发行后股本计算，前三季度每股收益0.28元。营收及利润增速低于我们之前预期，主因钴酸锂价格因竞争加剧而下滑。

业绩低于预期的主因在于钴酸锂竞争加剧致价格下滑，单吨盈利缩小。钴酸锂市场竞争日趋激烈，同行新增产能多，产品价格从上半年的22.5 万元/吨下滑至21.2 万元/吨，而同期钴酸锂原材料氯化钴和碳酸锂价格仍维持在6 万元/吨、1.6 万元/吨，钴酸锂单吨成本目前在20.5 万元/吨，3 季度单吨毛利相比09 年下降2 万元，相比10 年上半年下滑1.5 万元左右。我们认为钴酸锂行业处于成熟期，之后盈利能力难有大的改观。考虑到公司已通过扩建将产能从360 吨/月扩至590 吨

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/月，所以公司也在竞争进一步加剧的背景下放缓了募投项目进度，有充分时间改进工艺，保证未来产品具备更好的一致性。

看好改性锰酸锂在动力锂电的应用，公司将借此走出困境。公司的新产品锰酸锂、多元材料目前尚处于大客户的认证开发期，目前锰酸锂已通过三洋认证，但是今年形成销售的量也就在几十吨左右，对业绩无大影响。后续认证的客户包括三星，LG ，BYD ，我们了解目前公司供给三洋产品价格在8 万元/吨(含税)，预计毛利率在30%-40%左右。随着国际汽车巨头纷纷规划以锰酸锂作为动力锂电池的正极材料，考虑到锰酸锂体积能量密度以及材料成本等方面的优势，我们看好锰酸锂未来的放量，公司有望借具备更高附加值的锰酸锂走出目前钴酸锂竞争日渐剧烈、盈利逐步下滑的困境。

投资建议：预计公司对应2010，11,12 年EPS 分别为0.38，1.10，1.78 元，虽然公司短期业绩因钴酸锂竞争加速而下滑，但我们仍然长期看好锰酸锂在动力汽车领域应用的前景以及公司锰酸锂进入国际动力锂电厂家供应链中，维持“强烈推荐-A ”投资评级。风险提示：动力锂电材料盈利能力低于预期，推进力度低于预期。

中国石化-600028-调高盈利预测 [招商证券][强烈推荐]

三季度业绩符合预期 中国石化公布三季报，前三季度共实现净利润564 亿元，同比增长11.6%，折合每股收益为0.650 元，其中三季度的每股收益为0.226元，跟我们此前预期的0.22 元基本一致。三季度业绩从分板块来看：勘探板块为188.5 个亿，但是这部分已经含了安哥拉区块前三季度的盈利，剔除这一块的话，勘探板块业绩在115 个亿左右，炼油28 个亿，销售88.5 个亿，化工20个亿。主要是销售和上游板块的业绩较好，炼油和化工整体盈利一般。

成品油定价市场化在未来几个月内会加速 我们认为，国内成品油定价的市场化进程将会明显加快，在未来几个月内将出现明显的政策变化，可能的潜在变化是：一、成品油价格调整周期和三地原油变化率幅度缩小；二、汽油价格放开；三、在某一原油价格下面，汽柴油价格自主定价。

市场化的进程将推动中国石化重估加快市场化对中国石化的股价将产生重大影响。这主要体现在两方面：第一、从业绩角度讲，将显著提升中国石化在一个周期内的盈利水平。第二，从估值角度来看，市场化进程会使得管制折价消失，这一点在香港市场尤其明显。

中国石化在目前的基础上有做大50%以上的潜力第一、海外原油资产注入能够做大上游50%以上；第二、国内石油消费目前差不多800 万桶/天，而根据国际能源署的预测数据来看，在假设到2020 年GDP 增速维持在6%情况下，预计到2020 年，中国整个石油消费将达到1270 万桶/天，折合6.35 亿吨，增长潜力达到60%。

中国石化的估值要高于国际可比公司在储量增长和石油消费增长空间上面，中国石化相对于国际可比公司而言，有着更明确的增长空间，理应享受更高的估值。从EXONMOBILE 的历史PE 来看，历史平均的PE 也是在15 倍左右，

投资建议：我们调高中国石化2010、2011 年的业绩分别为0.88、0.97 元，当前的股价相当于2010 年的10 倍PE 。，随着中国成品油价格市场化进程的提速，公司存在重大的重估机会。重申中国石化的目标价12 元，建议买入。股价刺激因素：第一、市场化进程加速；第二、可转债获批。风险因素是原油价格大涨。

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安徽合力-600761-受益机械化率提高 [招商证券][审慎推荐]

合力营业收入增长远好于行业。前三季度安徽合力销售同比增长70%左右，而行业同期销售增长50%，远优于行业。合力销量的增长略快于收入的增长，预测前三季度销售均价在8 万元左右，产品结构并没有明显的变化。受益于劳动力价格上涨，今年国内需求主要集中在简单替代劳动力的中低档叉车。

出口销量同比增长 83%左右，以新兴市场为主，欧美市场复苏乏力。

盈利水平已回升到金融危机前的水平，但仍低于历史最好水平。前三季度毛利率达到19.7%，同比提高了4.5 个百分点；净利率达到7.9%，同比提高了5.6 个百分点。规模效应与原材料价格较低，是盈利水平大幅提升的原因。第三季度收入基本与第二季度持平，毛利率环比下降1.4 个百分点，汇率波动略有影响。

三季度业绩环比下降，与公司确认销售奖励，期间费用增加有关。从历史数据来看，一季度和三季度管理费用和销售费用较高，与公司确认销售奖励有关；前三季度政府补贴收入同比下降33%；第三季度单季归属母公司所有者净利润环比下降32%，每股收益约0.22 元，预计四季度盈利将好于三季度。

产品供不应求，产能面临压力。公司目前的年产能在 5 万台左右，但是前三季度销量已经超过了四万台，这两年公司产能一直保持谨慎扩张。叉车行业销售季节性并不强，并且由于出口的复苏，目前仍是供不应求的销售局面，三季度末公司预收款达到1.47 亿元，同比增长91%，高于收入增长幅度。

现金流管理良好，资产负债率低于机械行业平均水平。前三季度每股经营活动产生的现金流净额为1.2 元，同比增长40%，资产负债率仅35.8%左右。

调整短期投资评级至“审慎推荐-A ”：美元贬值对叉车出口预期影响负面，对业绩预测进行微调，预计安徽合力10、11 年EPS1.02 元、1.18 元，动态PE 为20、18 倍。自去年10 月底上调公司评级至“强烈推荐”以来，股价上涨幅度为75%，已达到我们的目标估值20 元，目前估值相对合理。

风险提示：人民币升值、钢材价格上涨。

TCL 集团-000100-多媒体业务持续亏损, 业绩低于预期 [中金公司][中性]

三季度业绩低于预期，下调盈利预测：公司3Q 实现营业收入130.6亿，同比下滑1%，实现净利润0.46亿，同比下滑20%；前三季度实现营业收入362.2亿（YoY18%），符合预期，实现净利润1.95亿（YoY27%），对应每股收益0.05元，低于预期14%，彩电业务持续亏损，手机业务表现依然抢眼。

正面：手机业务业绩继续超预期；3Q 销售额同比翻番，实现盈利1.76亿人民币，成为集团本期最大利润增长点；主要受益于海外市场迅猛增长，前三季度海外市场销量同比增长近200%。

白电业务同比大幅增长，3Q 销售收入同比增长54%，空冰洗系列产品销量均实现30-50%增长，虽然由于原材料及零部件价格上涨导致毛利率下滑至16%，但仍高于集团平均。

3Q 收到政府补贴2.6亿，1-3Q 共收到5.3亿。

负面：3Q 彩电主业销售收入同比大幅下降30%，拖累整体增长，市场竞争激烈及清理库存导致毛利率大幅走低，TCL 多媒体3Q 亏损5.75亿元。

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营业利润率为负，3Q 进一步降低至-3%，主要原因在于彩电业务深陷去库存和价格战泥潭，集团综合毛利率环比再下滑1%。

发展趋势：预计四季度彩电业务难有好转，但随着液晶产业链纵向整合的逐步完成和产品结构的改善，未来两年技术及成本控制优势有望得到发挥，彩电业务有望走出低谷；手机业务维持良好增长态势，新兴市场的开拓和高端手机的推出将成为业绩持续增长的保证；政府补贴有望使集团公司维持一定盈利。

估值与建议：考虑到今年彩电行业激烈竞争，下调2010年每股收益预测18%至0.15元，小幅下调2011/12年每股收益6%和5%至0.19和0.19元，目前股价对应2010-2011年动态市盈率分别为26x 和21x ，补贴收入入账时间存在不确定性，维持“中性”评级。

南玻A-000012-强力打造触摸屏相关产业链 [国泰君安][增持]

ITO 导电玻璃、中小尺寸彩色滤光片（CF ）和TFT 空盒是生产LCD 面板的关键原材料。南玻ITO 导电膜玻璃的产能为1200 万片/年，产品与规模与莱宝高科类似，南玻彩色滤光片的产能为108 万片/年。

中报披露应用于苹果第四代手机所需的电容式触摸屏产品经过客户三阶段的严格审查认定，

从今年6 月下旬开始已经量产，ITO FILM 及TP 产品的生产与销售也取得了较大进展。

超薄玻璃是触摸屏上游基础原材料。

公司计划河北明年底投产产能3万吨超薄玻璃生产线，超薄玻璃生产技术壁垒相当高，目前主要是日本企业占领市场主要市场份额，国内仅ST 洛玻生产7-12mm 左右超薄玻璃、毛利率在50%以上。公司超薄玻璃可生产更薄的玻璃、可以预期该生产线的建设将延伸触摸屏产业链、建立上游产业优势。

公司未来将构建三大板块：平板和节能玻璃板块；太阳能板块；精细玻璃显示板块。期望未来3 年收入超过200 亿（09 年53 亿左右），精细玻璃希望35 亿左右（09 年4..5 亿左右），平板玻璃40 亿左右（09年31 亿左右），工程玻璃30 亿（09 年19 亿左右），太阳能光伏100亿左右（09 年1.4 亿左右）。增量主要是精细玻璃、工程玻璃、太阳能。精细玻璃特别是触摸屏产业链将是未来公司发展重点。

另据报道新能源规划上报国务院，太阳能发电装机规模在 2011 年、2020 年分别达200 万千瓦和2000 万千瓦，南玻具有最完整的太阳能产业链收益显著。预期2010-11 年EPS 至0.65、0.91 元，基于目前市场对触摸屏产业链价值发掘，增持，我们上调目标价至22 元。

青松建化-600425-短期增长看水泥 [中投证券][推荐]

公司业绩平稳增长。业绩增长主要是北疆水泥价格出现较大涨幅和上半年克州、巴州两条新型干法熟料生产线投产。

北疆产能比例不高使得毛利率低于天山股份。今年第三季度公司毛利率29.9%，较去年三季度的28.7%仅上升了1.2%，由于三季度新疆水泥上涨区域主要在北疆和东疆，而公司在北疆的产能仅占1/4，所以公司的毛利率低于天山股份第三季度的31.3%。预计未来随着北疆的产能比重增加，毛利率会有所提升。

未来新增产能主要分布在北疆。2009 年底公司水泥产能470 万吨，根据目前投资规划10-13 年公司将新投产5 条熟料生产线，新增水泥产能680 万吨，由于主要新增产能分布在北疆，届时

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公司在北疆的产能占比将从目前的25%上升至52%，在疆内的产能分布更加合理。

能源、化工也是未来业绩贡献的主要来源。持国电阿克苏河流域水电开发公司15%股份、持国电青松库车矿业开发公司49%股份、持国电青松吐鲁番新能源公司35%股份以及65%控股阿拉尔青松化工，未来两三年这些企业都将为公司贡献利润。

公司负债率不高，未来资金压力不大。9 月配股募集资金6.7 亿元，公司的总负债率和有息负债率分别降至44%和29%，在水泥上市公司中负债率处于较低水平。

且目前公司每年经营性现金净流量约3 亿元左右，加上处于建设期的熟料生产线仅3 条，未来三年资金需求15 亿元左右，我们预计公司未来资金压力不大。

投资评级“推荐“。预测公司10-12 年EPS 为0.56、0.73、0.95 元， 对应 11年25.77 倍PE ，估值基本合理，给予推荐评级。

中铁二局-600528-基建收入进入快速释放期 [中投证券][强烈推荐]

前 3 季度收入增长28.0%，基建收入进入快速释放期。受益年初以来西部地区铁路建设提速带来的订单快速增加，公司今年基建领域的收入结算速度明显加快。公司 3 季度实现单季度营业收入139.4 亿元，同比增长32%，而2 季度公司收入的同比增幅仅在10%左右。预计公司今年全年新签订单将超过500 亿元，同比增长30%，年底在手订单将达到700 亿元，相当于09 年工程收入的2.1 倍，丰厚的合同储备将使公司未来收入仍将处于快速增长通道。

铁路施工毛利率同比改善，预计公司今年综合毛利率同比提升0.5 个百分点。今年以来公司铁路项目施工进度趋于正常，去年因赶工等原因导致的措施费增加因素得以消除，同时公司今年还获得了部分铁路项目的合同变更，前3 季度公司铁路施工毛利率达到8%左右，较去年提升了约1 个百分点。其他业务方面，虽然物质销售业务的毛利率同比下滑 1 个百分点，但其收入仅占公司收入的13%，预计今年公司整体毛利率将达到7.5%，同比提升0.5 个百分点。

“十二五”期间将持续收益西部铁路建设。到2020 年，西部地区铁路网营业里程将增长70%，大大高于全国整体路网50%左右的增幅水平。

仅从公司总部所在的四川一省来看，08 年底该省的铁路运营里程仅为3006 公里，而到2015/2020 年的规划里程将分别达到6241/8000 公里，较08 年水平的增幅分别为108%/166%，增幅巨大。预计“十二五”期间四川省铁路基建年均投资规模将在500 亿元左右，大大高于2009 年200 亿元的投资水平，公司将是这轮铁路建设高峰的主要受益者之一。

维持“强烈推荐”的投资评级。公司铁路基建面临良好发展机遇，订单及收入正进入快速成长期，中长期增长前景明确。预计2010-2012年公司EPS 分别为0.74、0.93 和1.18 元，维持强烈推荐。

风险提示：工程企业收入结算进度的波动风险等。

海油工程-600583-战略转换期的收入下滑趋近尾声 [中投证券][强烈推荐]

单季度收入下降趋势趋近尾声，全年新签订单仍有望达到100 亿元以上。年初以来主要客户中海油在国内油气开发活动的低谷状态延续，公司 3 季度工程量仍维持较低水平，该季度公司实现营业收入16.2 亿元，环比2 季度基本持平。订单方面，前3 季度公司新签订单接近60亿元，预计4 季度中海油在南海荔湾3-1 气田开发项目的中心平台合同发标将得以完成，公司全年新签

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订单总额仍将达到100 亿元以上。

随着这些订单在明年的逐步释放，公司今年以来工作量及营收规模的下滑趋势正趋近尾声。 南海深水市场启动在即，公司将进入新一轮快速发展通道。10 月份公司与中海油签署了《荔湾3-1 天然气中心平台采办、建造、安装及外输海底管线铺设项目框架协议》，预示公司在这一项目中将获得浅水水域的大部分合同，预计在随后深水水域的合同发标中公司也能有相当收获。中海油目前在南海拥有包括荔湾3-1 在内的3 个重大深水发现，仅这3 个项目首期开发的合计投资就将超过500 亿元，荔湾3-1 项目的启动预示南海深水开发正式起航，公司将进入新一轮快速发展通道。

未来随收入的快速恢复增长，当前固定成本对净利润的拉低效应将快速消除。今年前 3 个季度公司收入同比下滑49.6%，虽然营业成本中原材料、工程分包等变动成本下降幅度更大（同比下降60.6%），但由于报告期内新增加大型船舶的投产使折旧方面的固定成本相应增加38%（该因素减少今年前3 季度净利润1.24 亿元），以及管理费用方面的相对刚性，前3 季度公司净利润下滑超过收入下滑幅度。预计随着明年起收入的快速恢复增长，公司当前固定成本将得到较好覆盖，公司业绩将表现出良好的向上弹性。

维持“强烈推荐”的投资评级。国内海洋工程行业作为新兴行业正处于一轮快速发展期的起点，公司是行业发展的主要受益者之一。预计10-12 年的EPS 为0.10、0.25 和0.38 元，维持强烈推荐。

风险提示：工程企业收入结算进度的波动风险等。

海油工程-600583-三季度业绩低于预期 [招商证券][审慎推荐]

三季度业绩低于预期 海油工程公布三季报，前三季度共实现收入48 个亿，同比下降50%，净利润2.2 个亿，同比下降72%，折合每股收益为0.06 元，其中三季度盈亏平衡，没有盈利。低于我们此前预期的0.03 元。其中三季度业绩低于预期的主要原因如下：三季度的毛利率出现了回落，上半年的毛利率在15.8%，三季度的毛利率仅为10%，同时管理费用和财务费用均出现明显的上升。

公司前三季度收入大幅下降的主因公司前三季度收入大幅下降的主要原因如下：第一，中海油在实施“5000 万吨”产量计划之后，新的工程项目尚未大规模启动，国内工程量出现暂时下降；第二，由于金融危机深层次的影响及欧元区的债务危机，国际海洋工程市场缓慢复苏，给公司国际市场开发带来一定压力。

前三季度经营情况1-9 月份运行的31 个大中型工程项目中14 个已经完工，在建的17 个项目安全有序运行。在锦州25-1 项目海上安装过程中，“蓝鲸”船成功完成了重约6200 吨的CEP 组块吊装，刷新了国内海上吊装和“蓝鲸”船吊装的双纪录。建造的四座200 英尺钻井平台全部顺利下水，钻井平台成功建造为公司今后浮体装备制造积累了经验。继雪佛龙Gorgon 合同之后，公司又获得了一份中东市场的海洋工程订单，规模在十亿级别，为公司继续开拓中东市场起到积极的作用。

深水业务出现曙光10 月12 日，公司与甲方签署了《荔湾3-1 天然气中心平台采办、建造、安装及外输海底管线铺设项目框架协议》，标志着公司将参与中国第一个深水油气田的开发建设。此外，荔湾3-1 周边的浅水边际油田的开发已经交由公司实施。预计这两块业务将在未来几年给公司带来百亿级别的收入。

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投资建议：由于国内浅水业务的回落，而深水业务刚刚开始启动，以及国外市场的开拓面临一定的挑战，预计公司在明年中期之前，悲观的话甚至道明年年底之前，公司的业绩难以出现积极的变化。我们调整公司10、11 年的EPS 为0.11、0.22 元，维持审慎推荐A 的评级。密切关注公司的新订单和深水业务的进展。风险提示：业绩持续低于预期

中材国际-600970-3季度业绩符合预期 [国泰君安][增持]

前 3 季度收入158 亿、同增41%，净利润9.4 亿、同增85%，EPS1.24元。第3 季度收入54 亿、同增37%，净利润3 亿、同增61%，EPS0.41 元，业绩符合我们预期。受益设备自给率提高和国际项目管理经验丰富，前3 季度毛利率13.6%、同比增加1.3 个百分点。第3 季度毛利率13%、同比增加0.8 个百分点、环比第2 季度下降0.5 个百分点。

公司加大市场开拓力度导致销售费用增加，加大研发力度增加了研究开发费用导致管理费用增加，存款下降导致利息收入下降使得财务费用同比增加。上述因素导致三项费用率5.2%、同比增加0.99 个百分点。投资收益增加主要是公司持有的远期外汇产品到期交割所实现的收益。营业外

收入同增46%。

所得税同增12%、所得税率19%同比下降7 个百分点。少数股东损益同比下降65%、占利润总额比2%同比下降7 个百分点。

公司设立了国际资源与环境工程公司拓展固废处理行业，设立印度分支机构拓展印度市场，设立光伏技术工程公司进入光伏电站建设领域，是未来潜在增长领域。预期2010-11 年EPS 至1.75、

2.41 元，同增78%、38%，维持增持评级，国际工程板块主要推荐公司，目标价格44 元。潜在风险之一是人民币升值。

东莞控股-000828-公路持续收益贯通 [中信证券][买入]

单季业绩 0.11 元/股，符合预期。l~9 月，公司实现总营业收入 4.6 亿元(+37.7%)，营业成本

2.2亿元(+20.1%)，实现营业利润

3.3亿元(+32.4%)；归属于上市公司股东的净利润为 2.8亿元(+26.1%)；折合每股收益0.27元。单季度实现归属母公司净利润 1. 1 亿元(+15.2%)，折合EPSO.11 元/股，基本符合此前预期。

公路主业受益贯通，持续快速增长。前三季度，莞深高速日均混和车流量达到 10.5万辆/日(+19.6%)，公司实现通行费收入共计4.5亿元(+36.9%)，其中莞深高速一/二期、三期东城段、龙林高速同比增速分别为 34.5%、152.5%和20.4%，明显受益于莞深三期石碣段贯通。三季度单季，总通行费收入同比增速也达到了 38.9%，环比增长 1 1. 1%，增长势头强劲。估算公路主业为公司贡献净利润约0.08元/股 (含虎门大桥投资收益)。

东莞证券盈利恢复，金融业务贡献回升。公司三季度单季获得投资收益 0.4亿元，虽然同比下降了 16.1%，但环比二季度增长了 154%，这主要是公司持股20%的东莞证券盈利水平回升。金融业务投资收益估算为公司贡献 EPS 约0.03元/股。

预计公路主业内生增长持续，外延增长也可期待。9月，公司 日均通行费收入为 188.77万元(+36.04%)，贯通影响仍在持续；亚运会在广州召开，广深铁路部分重卡限行对公司货车流量增长是重大利好；预计全年收入增速在35%以上为大概率事件。此外，公路主业的仍有外延增长空间，考虑到国内公路背靠股东进行整合的大潮流，我们预期不排除在政府的支持下实现东莞高速路网整体上市、实现做大做强的可能。

金融业务进一步拓展。我们认为，金融业务贡献有望持续提升。公司持股20%的东莞证券股

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权，由于国资控股分散，预计未来存在集中可能。东莞信托持股比例仅为 6%，也存在增持想象空间，公司进军小额贷款领域，预计会成为又一盈利点。

风险因素：路网分流；金融资产业绩增长不及预期。

股价催化剂：东莞周边优质路产注入预期；东莞证券、东莞信托持股比例提升。盈利预测、估值及投资评级：预测 10八1/12年EPS 为 0.37/0.45/0.54元，对应 E21/17/15倍。目标价8.2元，当前价7.83元，维持“买入”评级。

上海机场-600009-受益世博会,业绩超预期 [中投证券][推荐]

受益世博，三季度单季实现净利润3.99 亿，每股收益0.21 元，同比、环比分别增长83.2%、32.6%：①三季度实现营业收入11.47 亿，同比增长32%；归属上市公司净利润3.99 亿元，同比增长83.24%；每股收益0.21 元，一、二季度EPS 分别为0.13、0.16 元，环比增长明显。②投资收益1.28 亿，其中，对联营企业和合营企业的投资收益1.31 亿，同比增长8.9%。

受益世博会，航空业务量尤其旅客吞吐量增速超预期：受益世博会，三季度，浦东机场共实现飞机起降8.95 万架次，旅客吞吐量1171 万人次，货邮吞吐量81.4万吨，同比增速16.7%、33.8%和16.9%，我们在中报点评中预测三季度旅客吞吐量同比增速达到30-32%，实际增速略超预期。三季度世博会日均入园人次约为39.4万，10 月预计约为49.4 万人次，预计十月公司航空业务收入仍将保持高增速。但世博后，虹桥分流影响或将显现，浦东机场增速将略有回落。我们预计四季度起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别约为14%、25%、12%。

长期看好上海国际枢纽发展前景：①东上合并后，主基地航空公司实力大大加强，同时，东航预计明年将加入天合联盟，同时东航已与上海机场集团签署《战略合作框架协议》，共同推进上海航空枢纽建设。我们认为上海国际枢纽建设的条件大为改善。②上海两场定位明确：长江三角洲区域规划中提出建设上海航空枢纽港，建成以浦东机场为主、虹桥机场为辅的上海航空枢纽港。浦东机场侧重于国际航线，加强设施建设，提高中转能力，发展成为国际航空网络的主枢纽之一。虹桥机场侧重于国内航线，适度发展台港澳航线，发展成为国内航空网络的主枢纽。加强两机场间交通设施建设，提高通达效率。

盈利预测：随着浦东机场业务的增长，产能利用率提高，公司业绩步入长期增长轨道。我们提高2010-2012 年盈利至12.7、13.4、15.1 亿元，对应每股收益0.66、0.70、0.78 元。目前的股价对应10 年、11 年市盈率分别约为21 倍、20 倍，估值位于历史低位，维持“推荐”评级。

风险提示：国际油价单边下行风险、资产注入进程和方案、世博后航空客流增速回落大于预期

皖通高速-600012-业绩符合预期 [中信证券][增持]

业绩基本符合预期。前三季度，公司实现营业收入 15.3 亿元 (+17.2%)实现营业利润8.1 亿元 (+8.4%)；归属于上市公司股东的净利润为 5.6亿元(+5.0%)，折合每股收益0.34 元。三季度单季实现归属母公司净利润 1.93亿元 (+17.8%)，折合EPS 为 0.12元/股，基本符合市场预期。

通行费收入稳步增长，季度环比持平。l~9 月，公司通行费收入达 15.0亿元 (+19.5%)，占营业收入的比重达到 98%，带动营业收入快速增长。三季度，公司实现道路通行费收入 5.1 亿元 (+17.6%)，但相比上半年20.5%的同比增速有一定下滑；除高界高速外，其它各路段三季度同比增长率较上半年均出现不同幅度下滑，其中，205 国道天长段和宣宜高速，同比增幅分别收窄 21.4

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和 7.8个百分点。这主要是受到 09年三季度基数提高影响。从环比上看，三季度车流量环比增长

3.1%，通行费收入与二季度基本持平，说明增长势头依旧良好。

营业成本激增，毛利率略有下降。报告期内，公司营业成本达到4.6亿元，较上年同期激增21.5个百分点，导致营业利润仅小幅提高6.4%，毛利率出现小幅下滑。营业成本激增主要由于 2009 年发行的公司债不再产生利息资本化而导致的财务费用大幅提升。此外，折旧摊销、维修养护费用提高也是影响成本的主要因素。

期待产业转移效应将逐步显现，新项目带来业绩提升。中央年初提出皖江产业转移带规划，随着规划进一步落实，其对公司业绩的促进作用将逐步显现，对公司主营业务收入的提高将形成直接刺激。宁宣杭高速宣城至宁国段建设推进有序，预计建成通车后将是公司业绩提升的又一有力保障。维持此前我们对公司车流量未来年均复合增长 10%~l5 %的预期。

股价催化剂：收费标准提升；资产重组预期。

风险因素：利率风险；分流竞争；收费经营期限。

盈利预测、估值及投资评级：公司 10/11/12 年净利润为 7.4亿/8.4亿/9.5 亿元，EPS 为 0.45/0.51/0.58元，对应 PE 为 15/14/12倍。公司路产相对优质，未来有良好的成长空间预期，保守给予公司收费公路2011 年 15倍PE 估值，公司合理价值为 7.6元/股，当前价6.87元，维持“增持”投资评级。

东方航空-600115-东上合并提升盈利能力 [中信证券][买入]

三季报 EPS 同比增长 126%，低于市场预期。2010 年 1-9 月公司实现营业收入554.66亿元，同比增长 92%，营业成本438.45亿元，同比增长 63%，归属母公司净利润 50.99亿元，EPSO.46元，同比增长 126%，低于我们的预测，也低于市场的预期，原因估计是世博航空效应被一定程度平滑。

受益世博，运营效率增速高于全行业：2010 年 1-9 月公司完成 RTK7336百万吨公里，同比增长 26.5%；旅客周转量 54965 百万人公里，同比增长20.8%；货邮周转量2450百万吨公里，同比增长 40.2%；载运率70.4%，同比提高8.4个百分点，高于全行业2.8个百分点；客座率 78.3%，同比提高 6.6个百分点，高于全行业 1.8 个百分点；货邮载运率59.7%，同比提高 11.9个百分点，高于全行业 4.4个百分点。

东上合并协同效应日益显现，盈利能力逐步提升。东上合并后新东航占据上海航空市场半壁江山，发挥规模优势，减少恶性竞争，在销售体系、运力引进、调配及航班时刻编排等方面均有融合和突破，盈利能力稳步提升。公司 3季度单季收入同比增幅高于成本，毛利率25.4%为历史单月最高。

航线结构调整，国际航线占比逐步提升。1-9月公司国际航线业务量增长率显著高于国内航线，RTK 国内同比增长 11.5%，国际增长 52%；旅客周转量国内同比增长 12.8%，国际增长 48.4%；货邮周转量国内同比增长5.5%，国际增长 56.1%。09年底公司引资购买 16架空客A330，预计2011到 2014 年期间交付，有望投入欧美澳等国际长航线，航线结构优化效应将逐步释放。

涨幅偏落后，补涨有动力。公司近期涨幅落后其他航空股，我们判断主要原因是小股东的减持 (对比中报和 3 季报 10 大流通股东)和世博后业绩的担忧。但我们坚持认为公司战略引资的步伐已经迈开，未来在联盟合作、枢纽中转、货运整合、国际业务等方面都有望实现重大突破，因而具备补涨动力。

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风险因素：高铁替代，油价和汇率波动，世博会后业绩，价格战等。

盈利预测及投资评级：我们预计公司 10八1 年EPSO.53/0.57元，对应 10/11年PEl7.1/15.7 倍，当前价9.02 元，目标价 13.19 元，鉴于公司未来的变革和转型，我们维持“买入”评级。

东方航空-600115-受益世博会受益世博会，，经营品质改善符合预期 [中投证券][强烈推荐] 公司（合并上海航空）前三季度实现营业收入 554.66 亿元，同比增长91.9%；归属于母公司的净利润50.99 亿元，同比增长326%；每股收益为0.4591 元。业绩基本符合预期。

三季度受益世博和合并协同效应，单季度实现净利润31.55 亿，EPS0.2798 元，去年同期为0.003 元：①东上合并、世博、暑运协同效应：三季度公司客座率同比提升幅度在三大航中最大，同比提升8.5 个百分点达82％，在客座率、票价提升推动下，三季度毛利率创历史新高达25.49%，

主业税前利润同比增加约33 亿。

②三季度人民币升值带来汇兑收益约为5 亿元，占税前利润总额约15%。③单季公允价值变动收益2.24 亿。

未来行业判断——行业格局稳定、供需缺口持续、客座率票价水平仍将维持高位：①行业集中度提升，未来竞争格局稳定：东上合并、国航重组深航后，三大航在客运市场份额约占到80%，同时8.24 空难后民航局对公共航空运输企业经营许可施行更加严格的管理，我们认为未来行业格局稳定。②行业短期可供运力回落符合预期，未来供需缺口仍将保持，预计客座率、票价水平仍将维持同期高位运行。③燃油附加费与油价同步提升利好，国内航油出厂价自10 月26 日起上调220 元/吨，将减少公司四季度净利润约0.75 亿；但燃油附加费提至40/70 元，将增加四季度净利润约

2.13 亿，综合二者影响，对公司业绩利好。燃油附加费增收超过油价上涨成本增支的主要原因为：一是今年客座率同比提升明显，二是燃油附加费以10 元为最小单位的非连续性调整。

短期关注世博后华东市场客流及票价：三季度世博会日均入园人次约为39.4 万，10 月预计约为50 万人次，我们预计十月公司受益世博明显。世博后华东客流或有回落，但考虑到世博会对商务活动和本地外出需求的挤出效应，预计世博后上海客流回落或低于预期。同时，考虑东上合并后上海市场集中度明显提升，我们认为世博后上海市场票价四季度同比仍维持较好水平。

宁沪高速-600377-通行费收入平稳增长 [中信证券][增持]

三季度当季每股盈利 0.13 元，基本符合预期。l~9 月，公司实现营业总收入49.9亿元 (+19.2%)；营业利润25.8亿元 (+26.5%)；归属于上市公司股东的净利润为 19.3亿元 (+27.3%)，折合每股盈利0.38 元。其中，三季度单季实现营业总收入 口.2亿元(+14.3%)；营业利润8.7亿元(+17.3%)；归属于上市公司股东的净利润为 6.6亿元(+19.1%)，折合每股盈利0.13 元，基本符合预期。

通行费收入增势平稳确保业绩增长。前三季度，公司各路段日均车流总量23.7 万辆 (+9.4%)，日均收费总额 0.18 亿元 (+16.6%)，通行费收入增势持续确保了公司业绩的平稳增长。三季度，公司主要路产延续上半年增长态势，实现通行费收入约 12.8亿元 (+12.06%)，但宏观经济放缓，通行收费费率调整的促进作用趋于平稳，加之世博对公司车流刺激温和，导致三季度收入和流量增速略有放缓。

营业成本同步上涨，毛利率微增。报告期内，公司营业成本达到 20.9 亿元(+18.2%)，主要是由于配套业务因销售量增加导致原材科采购成本增加。

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