证券投资主观题

一．试述证券投资基本分析的主要内容。

1.基本分析的含义：又称基本面分析，是指证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，通过对决定证券投资价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等的分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而提出相应的投资建议的一种分析方法。 2.主要内容： ①宏观经济分析：宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。判断宏观经济形势的基本变量。其中，基本变量包括判断经济增长与经济周期的主要指标（GDP与经济增长率、失业率、通货膨胀）以及判断金融市场形势的主要指标（货币供应量、利率、汇率）。再运用AD-AS进行分析，分析宏观经济运行对证券市场的影响、经济周期波动对证券市场的影响以及宏观经济政策与证券市场的关系。 ②行业分析：主要是对产业的基本特性、产业的生命周期以及产业结构进行分析。行业分析是介于经济分析与公司分析之间的中观层次分析，它在发现行业之间的绩效差异以帮助发现投资机会方面，既是重要的又是必要的。产业类型（朝阳夕阳啊之类）；产业基本特点（特点、规模、利润水平）；产业环境（政策、技术、社会习惯、经济全球化）；产业生命周期（初创、成长、成熟、衰退）；产业结构（垄断、完全竞争→定价）。

③公司分析：其中包括公司财务分析和公司价值分析。1.公司财务分析：主要是对公司财务方面的资料进行分析，阅读上市公司的财务报表并对此进行分析。其中包括基于资产负债表的资产管理分析、基于损益表的经营效益分析、基于现金流量表的现金流分析。2.公司价值分析：对公司进行基本分析，并对资本结构--企业价值与股权价值进行分析，在对公司进行估值是采用绝对估值法和相对估值法。公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在具体上市公司股票的走势上。如果没有对公司状况进行全面、客观、准确的分析，就很难正确地预测其股票的走势。

四、试述对上市公司及其股票进行估值的主要方法。

对于上市公司的估值方法，通常包括两类：绝对估值法和相对估值法

绝对估值法：核心理念是“股票是未来预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值”，关键在于对股票未来现金流的预测和股票合理贴现率的确定。根据不同的视角产生了多种不同的绝对估值法。主要包括股利贴现模型、自由现金流贴现模型、剩余收入贴现模型。①股利贴现模型：假设股票的价值等于未来永续现金流的现金

（p0为当期股票价格，股利增长率为g，Di为第i期股利，

k为权益资本的必要收益率） ②自由贴现模型：

相对估值法：也称乘数估值法，基本思想是：在运行良好的股票市场上，投资者对未来获利预期相同的资产应该支付相同的价格；或者说，投资者对相同质量的资产不会支付更高的价格。在相对估值法中，市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票（对比系）进行对比。市盈率（股价/每股收益）、市净率（股价/每股净资产）、市销率（市值/销售收入）、市息率（股息/股价）

二、试述证券投资技术分析的三大假定与四大要素。 1.技术分析对于市场的认识具有独到的一面，总结出来就是它赖以存在的理论基础，即三大假设：①假设1—市场行为包括一切信息②假设2—价格沿趋势波动，并保持趋势

③假设3—历史会重复

2.四大要素：价、量、时、空（价格、成交量、时间、空间）

①价和量是市场行为最基本的表现②时间和空间是市场潜在能量的表现 “时间”是指完成某个过程所经过的时间长短，通常是指一个波段或一个升降周期所经过的时间。“空间”是指价格的升降所能达到的程度。时间指出“价格有可能在何时出现上升或下降”。空间指出“价格有可能上升或下降到什么地方”（价格是四种要素最根本的要素，大多数技术分析难以得心应手的原因就是对价格的理解不够透彻。对价格的研究是成为技术高手的第一步。对于价格的论述做个总结：重新定义趋势的概念。 量。一个技术分析者如果离开成交量不能分析市场并进行交易的话，那他的分析和交易系统还是很不完善的，主要分为价量关系和量价关系。量在即时波动图上的超短线操作价值和功效是最大的。当多周期共振结合成交量进行深入的研究后便可达到第二种境界量其实是一个重要的指标而已，如此看待，将走出看盘以量为侧重的误区。 时这个要素其实是仅次与价格的。我们看到的k图和指标都包含时间的概念，准确的说k线图是价格时间空间的的统一 。价格和时间周期的结合是进入第三种境界的过程，对周期有深入研究，例如中国股市重要的高点和地点通常会出现在时间窗口。 空间这个要素是解决每波行情的顶部位置区间和低部位置区间的。空间是和时间结合起来的，行情刚启动未来几周甚至几月行情的回调支撑点和每波行情可以达到的最高价位已经确立，但并不能够提前预测，当一定的时间走到一定的区域就是顶部和回调支撑区间。对空间的把握必须对趋势的定义有正确的认识才能把未来的运行空间照准。说具体点就是对趋势线的深刻理解和具体应用）

三、谈谈你对股价变动影响因素的一般认识与对A股的独特认识。 影响股价变动的因素：

1.股市的内部因素：股票的供求关系、大户的操纵（不正当）、机构法人、个人投资者的动向；券商、外国投资者的动向；证券行政权的行使；股价政策；税金等等。

2.公司的内部因素：上市公司的经营状况、其所处行业地位、收益、资产价值、收益变动、分红变化、增资、减资、新产品新技术的开发、供求关系、股东构成变化、主力机构（如基金公司、券商参股、QFII等等）持股比例、未来三年业绩预测、市盈率、合并与收购等。 3.宏观经济因素：经济周期、物价变动

4.政策因素：政治、经济、利率、财政开支、税收、信用（宽松或紧缩）

5.其他：心理因素、国际经济变化、股市的技术性形式政策（买卖双方的力量对比） ①估值（估值指标只要是市盈率（股价/每股收益）、市净率（股价/每股净资产）、市销率（市值/销售收入）、市息率（股息/股价））、②供求（均衡价格论）资金与筹码的对抗，一般商品供给与一般商品需求，股票供给与股票需求。③预期（成长性）市场的成长性，个股的成长性，预期收益④政策

A股：A股的正式名称是人民币普通股票。它是由中国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以及境外合格投资者（QFII）以人民币认购和交易的无纸化，非实物普通股股票。

特点：①在我国境内发行只许本国投资者以人民币认购的普通股

②在公司发行的流通股中占最大比重的股票，也是流通性较好的股票 ③被认为是一种只注重盈利分配权，不注重管理权的股票，这主要是因为在股票市场上参与A股交易的人士，更多地关注A股买卖的差价，对于其代表的其他权利则比较忽视

现状：股票供给增加跟股市下跌并没有直接关系，现在A股问题的症结在于，市场已近饱和、深度不够所导致的炒作严重，创业板股票严重高估。A股需降上市门槛重信披。中国的A股区别于欧美成熟市场的最大特点就是，我们的股市是个政策市。也就是说，我们A股的涨跌完全取决于政策的导向。如果国家出重大利好消息，股市就涨，反之就跌

五、2008年以来，我国股票市场运行（波动）态势、内在成因及发展对策之我见。

1、运行态势

2008年，全球遭遇百年一遇的金融危机，全球股市暴跌，中国股市遭遇长达半年多的大跌。2008年10月以后中国也适时推出4万亿的投资规划，用政府投资拉动增长以保证GDP的全年增长目标，同时引导出口型企业将注意力转移到内销上来。股市于11月见底回升。2009年全球股市经历了恢复性增长，我国下半年股市出现高位震荡。2010年2011年，全球进入流动性过剩，通胀加剧，经济增长乏力的状态。中国股市也出现了围绕3000点左右的震荡行情。2012年至今，股票市场运行态势比较起伏，涨跌波动较大。A股总体呈震荡格局，但总的来说是整体回落的。 2、内在成因 （1）上市公司质量不高：从上市公司的基本面看,中国上市公司质量参差不齐,部分公司虚假“包装”上市;更为普遍的是,上市后的公司整体质量呈下滑趋势,由此加剧了股市泡沫的形成和膨胀。 （2）庄家对股价的过度操纵：庄家通过做庄,将自己控制的某种股票价格拉起来,使这种股票价格远远高于它的合理价位,人为地制造震荡。中国股市一波又一波的大幅震荡,在很大程度上是由庄家哄抬价格拉起的。

（3）缺乏对冲机制：在西方成熟股票市场存在着多种风险对冲机制，但在我国,则缺乏这种缓和股票市场波动的对冲机制,当股票价格高于其内在价值时,市场产生对股票的超额需求,持有股票的人不轻易出手;或者市场有限的股票被少数人所控制和操纵,导致股票价格的暴涨,从而使得大幅震荡成为可能,并且持续。 （4）体系不健全：从市场体系建设上看,中国股票市场作为一个新兴市场还存在法制体系不完善、监管体系不健全和调控体系不尽合理等诸多问题。

（5）政府、国外因素对股市的干扰巨大：我国股市是一个典型的“政策市”,问题不是出在股市对政策的敏感反映上,而在于政府对股市的政策干预过多、过频,结果造成了股市泡沫随着政策的频繁变动而波动。 3、发展对策 （1）提高上市公司质量：第一,提升公司上市准入标准,严格把关,杜绝一切弄虚作假及内幕交易。第二,上市公司必须依法经营,真正做到信息披露的真实、准确和完整,杜绝内幕交易。第三,明确信息披露及时性的民事赔偿责任,提高处罚规定的操作性。 （2）加快市场体系建设和市场规范化进程：规范政府行为,减少政府对股市的过度干预,建立起一套与市场经济相适应的系统。要更多地运用经济的、金融的和法律的手段来监管市场。政府工作的重心要从对股票市场的积极干预转移到市场法律和制度建设、法律法规的具体实施和对股市的监督管理上来。

（3）培育成熟的机构投资者：我国应该大力培育成熟的机构投资者,加快有关机构投资者法律、法规的出台,加大对机构投资者的监管力度和处罚力度,增强机构投资者的自律性。

（4）建立市场对冲机制：首先,通过逐步完善股票市场品种结构提高股市泡沫的风险控制能力。其次,大力发展债券市场,发展衍生投资工具,扩大投资者投资渠道,使得套利对冲机制能够有效的运作,同时分流对股票市场的过度需求,减少股票市场的波动。最后,在适当的时机引入卖空机制,在股市暴涨时增加供给,

加大卖盘力度,抑制股市盲目膨胀,在盲目杀跌时,加大买盘力度,抑制股市剧烈波动,在最大限度消除股市泡沫的同时,防患恶意炒作及股市操纵等现象。

（5）建立波动监控、预警系统：建立科学合理、行之有效的股市宏观运行综合监控、预警和预测系统以及微观系统,为股市波动的合理控制和监管提供依据。

六、运用股票投资基本分析方法，比较分析宝钢股份（600019）与包钢股份（600010）在现价及主营业务保持不变前提下的长期投资价值，并给出相应投资建议及应对策略。 1.长期投资价值： ①经济因素分析：在美国经济减速、日本经济下滑等全球经济增长速度明显放慢的大环境下，我国经济形势仍保持了良好的运行态势。经济运行质量继续提高，国内市场销售比较活跃。国务院关于今年经济工作的总体指标部署基本能得到落实，国家宏观调控的作用日益显现。再加之《国九条》等文件的颁发，使得证券市场进一步完善。股票投资也有较好的趋势。

②产业分析：进入21世纪以来，我国钢铁产业快速发展。在满足国内对于钢材数量需求的同时，我国钢材品种结构和质量不断优化。近年来，我国钢铁产业结构得到优化，主要体现在淘汰落后产能进展顺利、产业集中度不断提高和产业布局得到优化。我国钢铁行业对外贸易发展迅猛，出口钢材产品结构得到进一步优化，出口国家和地区不断拓展，实现了由钢材净进口国到净出口国的转变。而在中国市场上钢铁产业属于寡头垄断，宝钢和包钢集团的产量都非常大，每个生产企业的价格政策和经营方式及其变化对该行业都会产生比较重要的影响。 ③公司财务状况：宝钢集团（600019） 资产负债率=总负债/总资产*100%=45.26% 流动比率=流动资产/流动负债=0.84

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债=0.49

根据宝钢股份2013年度报告管理层讨论和分析，2014年公司克服钢铁行业产能过剩、钢价下跌、竞争加剧、内部生产组织复杂等不利形势，积极策划产品结构和业务调整，将有限资源投入到盈利较强的产品上，冷轧汽车板销量同比增长10.8%。合理配置资源，加强同工序成本对标，固化销售费用改善成果，取得良好经营业绩。2013年销售商品坯材2199.3万吨，实现营业总收入1900.3亿元、利润总额80.1亿元，继续保持行业最优。

包钢集团（600010）

资产负债率=总负债/总资产*100%=79.4% 流动比率=流动资产/流动负债=0.77

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债=0.36 根据包钢股份2013年度报告中管理层讨论分析，2013 年持续低迷的钢材价格与市场需求对大部分钢企来说，都是一种\煎熬\和考验。包钢股份一样面临着巨大压力。自 2011 年第四季度以来，钢材市场价格持续下滑，2013上半年，钢价更是以 10%的幅度在下跌。所以，当前包钢股份的把强力推进降本增效，以'危'为'机'，调整结构，强化自身作为重中之重。上半年，公司产铁 481.38 万吨，钢 506.37 万吨，商品坯材 482.1 万吨，自发电 17.3 亿千瓦时，同比增发电 2.05 亿千瓦时，创历史同期最好水平，公司因此而减少外购电费支出 8.7 亿元，实现了经济效益与社会效益的双赢。

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